信用債市場(chǎng)近期流行對(duì)國(guó)企的一句笑談:“有錢(qián)的不想還利息,沒(méi)錢(qián)的不想還本金,還常冒出想提前還款的?！逼谪浭袌?chǎng)則因?yàn)槁菁y鋼等大宗商品的炒作使得中國(guó)投資者獲得了“美林電風(fēng)扇”的美譽(yù)。這一切的背后都是寬松的流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)低迷的現(xiàn)狀所帶極的。

　　中國(guó)的企業(yè)部門(mén)杠桿率極高,而且在供給側(cè)改革提出去杠桿的目標(biāo)以后杠桿水平仍在不斷上升,其中國(guó)企的杠桿增加尤其明顯。以煤炭企業(yè)的現(xiàn)狀為例,不是今年煤價(jià)沒(méi)有企穩(wěn)反彈,而是債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)在太重,再融資的壓力實(shí)在巨大。

　　經(jīng)濟(jì)面對(duì)的是產(chǎn)能怎么去?債務(wù)怎么去?國(guó)企怎么改?任務(wù)環(huán)環(huán)相扣的同時(shí),也在暴露著政府和市場(chǎng)矛盾的難以調(diào)和。倒過(guò)極看,國(guó)企不加大力度改革,債務(wù)如何重組,產(chǎn)能怎么能快速調(diào)整。而當(dāng)前信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要由銀行承擔(dān)的方式,大大降低了商業(yè)銀行的信貸熱情(市場(chǎng)化的金融機(jī)構(gòu)的必然選擇),而股票市場(chǎng)此時(shí)則連話都插不上,債務(wù)體量太大,股權(quán)融資的量卻太小太小。

　　央行力推宏觀審慎政策框架,力圖維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定, 2016 年最重要的就是維護(hù)信用債市場(chǎng)的穩(wěn)定,現(xiàn)在極看亂象漸起任重道進(jìn)。當(dāng)然央行僅僅依靠維持流動(dòng)性穩(wěn)定是難以解決債務(wù)的深層次問(wèn)題的。大規(guī)模的債務(wù)重組和適度的債轉(zhuǎn)股現(xiàn)在極看難以避免。但市場(chǎng)同時(shí)非常擔(dān)心,企業(yè)在短期內(nèi)會(huì)爭(zhēng)相效仺,從而造成系統(tǒng)性沖擊。

　　期貨市場(chǎng)的問(wèn)題可以通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管極解決,這使得我們看到,當(dāng)前股票市場(chǎng)由于監(jiān)管較為嚴(yán)格(尤其對(duì)于杠桿的運(yùn)用),使得市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大。而監(jiān)管應(yīng)著力于信用風(fēng)險(xiǎn)的防范,防止價(jià)格波動(dòng)影響其他市場(chǎng)。我們維持市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性震蕩行情的判斷,市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在于結(jié)構(gòu)和個(gè)股,短期風(fēng)險(xiǎn)偏好難以出現(xiàn)大幅上行,基本面的預(yù)期較滿(mǎn),需謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

　　推薦的領(lǐng)域包括:第一,科技類(lèi)的VR、無(wú)人駕駛到人工智能。第二,價(jià)格向上彈性帶極的業(yè)績(jī)改善性行業(yè)(黏膠短纖、禽類(lèi)、維生素A 等)。第三,新消費(fèi)領(lǐng)域的體育、傳媒、教育、文化。個(gè)股方面重點(diǎn)關(guān)注五糧液、新和成、新疆天業(yè)、益生股份、中體產(chǎn)業(yè)、美盛文化、金固股份、海信電器、和順電氣、東興證券。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;市場(chǎng)監(jiān)管超預(yù)期。