分層落地,新三板3.0時代開啟。1)分層是基礎(chǔ)性市場制度,分層實施標志著新三板從規(guī)模發(fā)展走向規(guī)范提升,走向多層次獨立資本市場,自下而上的分層路徑更為合理。2)服務(wù)實體經(jīng)濟與供給側(cè)改革是制度建設(shè)與推進核心。新三板的兩個落腳點,一是服務(wù)對象為科技成長型創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中小微企業(yè);二是服務(wù)手段為投融資,這決定新三板的制度建設(shè)路徑。年內(nèi)主要是分層基礎(chǔ)上的制度優(yōu)化與改善。3)方向:納斯達克最理想也最具借鑒意義。新三板分層管理制度也更多參考了納斯達克的先進經(jīng)驗。4)制度基礎(chǔ)(注冊制和機構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu))決定市場特征,新三板的制度基礎(chǔ)與納斯達克最為接近,其市場特征也接近,分化是新三板的常態(tài)。5)投資功能仍重于交易功能,但二級市場在培育,預(yù)計創(chuàng)新層或更高層次將逐步呈現(xiàn)二級市場特征,與A股聯(lián)動性會增強,但方向不是A股二級市場;基礎(chǔ)差可能成為PE/VC的公開市場,起到創(chuàng)業(yè)孵化器的功能。6)分層之后未來新三板的準入門檻可能會很高。這不是行政門檻,是自然形成的市場門檻。

　　私募做市大勢所趨,但非當務(wù)之急。1)做市商擴圍是大方向。2)做市商制度完善,依然建議首先進行現(xiàn)行制度的優(yōu)化。包括大宗交易平臺,交易規(guī)則完善,對做市商正向激勵機制(建立做市商評價體系,加強制度約束與監(jiān)管,引入市場化激勵手段),建議制度建設(shè)應(yīng)著眼基礎(chǔ)和長遠,不必操之過急。3)擴圍落地需要時間,更多還是預(yù)期。

　　私募掛牌新三板面臨嚴峻考驗。私募掛牌難度陡增,分化將加劇,我們對已掛牌和已拿到掛牌函的31家私募機構(gòu)進行初步梳理,發(fā)現(xiàn)符合新增八條者僅6家。

　　不變之變,理性預(yù)期。1)分層作為一項基礎(chǔ)性制度是一大步,但當前落地的只是一小步。2)堅持不變之變的投資策略。所謂“不變”即我們一直建議的,新三板投資決不能沿用A股二級市場的邏輯與手法,需要引入PE/VC思維和投行思維,進行長期/主動/價值/投資,做好投后管理,追求可兌現(xiàn)的市值成長。所謂“變”,創(chuàng)新層建議多一些二級市場思維,基礎(chǔ)層規(guī)范是前提,成長是王道,需要以產(chǎn)業(yè)視角和金融視角更為前瞻地發(fā)現(xiàn)價值,再以PE/VC行為和投行行為培育孵化去創(chuàng)造價值。3)短期警惕流動性風險。