國債期貨策略

　　方向性策略:展望未來,對于經(jīng)濟(jì)增速,我們認(rèn)為工業(yè)增速的環(huán)比水平會從目前0.5%的平臺回落到0.3%的平臺,主要的依據(jù)是去產(chǎn)能沒有進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性的過程,即使今年后期依然按照0.5%的環(huán)比平臺估計(jì),后三季度的GDP也基本維持在6.5%一線。對于通脹,前期異常的食品價(jià)格已經(jīng)回落,大宗商品的上漲存在著一些流動性幻覺的推動因素,應(yīng)該也在慢慢的修復(fù)過程當(dāng)中,我們認(rèn)為全年CPI應(yīng)該會略低于2%的水平,且5月到8月是一路下行的態(tài)勢。因此長期來看,我們?nèi)跃S持收益率下行判斷。由于未來一周僅有三個(gè)交易日,我們預(yù)計(jì)收益率無太大波動,按過去一周平均IRR計(jì)算,TF1609的理論價(jià)格范圍是100.19-100.32,T1609的理論價(jià)格范圍是98.99-99.38。

　　期現(xiàn)套利策略:

　　(1)IRR策略:對于1609,目前5年活躍現(xiàn)券對應(yīng)的最大IRR水平在0.23%左右,而10年活躍現(xiàn)券對應(yīng)的最大IRR水平-0.30%左右。目前的資金成本在2.25%左右,因此IRR策略無空間。

　　(2)基差策略:我們對TF1609和T1609的交割期權(quán)價(jià)值(按活躍券)進(jìn)行了測算,發(fā)現(xiàn)理論價(jià)值分別約為0和0.2,而目前市場給予的估價(jià)(即BNOC)分別約為0.7和0.8,從這個(gè)角度來說,基差仍有回落空間。

　　但理論計(jì)算的干擾因素太多,無法準(zhǔn)確把握。落實(shí)到交易層面,我們認(rèn)為高估肯定依然存在,假如收益率如我們預(yù)測一樣仍有較大下行空間,市場情緒高漲后不排除正IRR、負(fù)基差出現(xiàn),因此繼續(xù)整體做空基差無可厚非。

　　而如果縮短投資區(qū)間看,假如基差暫無趨勢性變化,我們依舊按照不同券不同基差變化特征來判斷,則對于TF1609,建議做多160007.IB的基差、做空160002.IB的基差。對于T1609,則建議做多160004.IB、150023的基差,做空160006.IB的基差。

　　跨期策略:

　　做空跨期價(jià)差并持券交割:對于5年品種,近月交割能拿到160002.IB是最理想的,其遠(yuǎn)月交割時(shí)應(yīng)選擇160007.IB,可以獲益0.4;對于10年品種,近月交割能拿到160004.IB是最理想的,其遠(yuǎn)月交割時(shí)應(yīng)選擇150023.IB,小幅獲益0.1。

　　跨品種策略:參考?xì)v史利差水平,即使短期利率不動,只要經(jīng)濟(jì)逐漸下行,期限利差是可以壓縮到50到60位置的。而我們現(xiàn)在曲線的陡度還很陡,長期利率完全可以通過壓縮利差實(shí)現(xiàn)下行,出現(xiàn)牛平的格局。因此我們判斷,7月份前,收益率曲線主要以牛平為主導(dǎo)格局,壓低長期利率為主要表現(xiàn),可以繼續(xù)做平曲線。

　　利率互換策略

　　方向性策略:IRS-Repo1Y在2.55-2.60區(qū)間,IRS-Repo5Y在2.90-2.95區(qū)間。

　　回購養(yǎng)券+IRS:我們下調(diào)該策略的收益率空間至25-35BP。

　　期差(Spread)交易:基于現(xiàn)券曲線牛平的判斷,我們認(rèn)為1×5變平交易仍是較好的策略。

　　基差(Basis)交易:流動性緩解效應(yīng)會傳導(dǎo)至SHIBOR3M,可以做空基差。