事件:美聯(lián)儲(chǔ)6月決定暫不加息 北京時(shí)間6月16日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議決議以10:0全票通過,決定維持當(dāng)前基準(zhǔn)利率不變,聯(lián)邦基金目標(biāo)利率仍將維持在0.25%至0.50%的區(qū)間。

　　一、美聯(lián)儲(chǔ)決議的宏觀分析

　　經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)高度不確定成為共識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)6 月FOMC 會(huì)議以10:0 全票通過,維持基準(zhǔn)利率不變,這說明經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)高度不確定成為共識(shí)。美國5 月非農(nóng)數(shù)據(jù)大跌眼鏡,表明美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速雖然有所回暖,但就業(yè)市場(chǎng)的改善卻在放緩。通脹依然低于2%的長期目標(biāo),說明經(jīng)濟(jì)活躍度仍然不理想。國際上英國脫歐公投懸而未決,外圍亦不確定?；ヂ?lián)網(wǎng)支持中國制造:關(guān)注科技服務(wù)與專業(yè)服務(wù)

　　經(jīng)濟(jì)長期緩和共識(shí)降低了持續(xù)加息的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)官員保留了2016年加息2次的預(yù)測(cè)不變,但下調(diào)了17和18年加息次數(shù)預(yù)測(cè),反映了聯(lián)儲(chǔ)加息速度將比之前預(yù)期的更慢。另外,對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)顯然是長期滯脹:在本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要中,美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了16和17年的GDP增速預(yù)測(cè),上調(diào)通脹預(yù)測(cè)。鼓勵(lì)租房市場(chǎng)發(fā)展:注意回避建筑業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

　　今后三年內(nèi)加息不會(huì)超過三次。盡管目前整體仍然以鷹派的中長期預(yù)期為主,但我們必須意識(shí)到全球經(jīng)濟(jì)遭遇了前所未有的困難。智能手機(jī)延續(xù)的計(jì)算機(jī)革命基本結(jié)束,以中國為典型代表的建筑業(yè)周期即將進(jìn)入大衰退, 這將帶來全球性的中長期低迷。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明和之后耶倫的發(fā)言整體偏“鴿”派,市場(chǎng)加息預(yù)期大幅延后。盡管市場(chǎng)預(yù)期傾向于短期策略性調(diào)整,但我們卻看到了中長期的大緩和。

　　二、美聯(lián)儲(chǔ)決議下的A股投資策略

　　全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是通縮不是通脹,黃金短期有滯脹預(yù)期支撐,中期并不保值。之前我們強(qiáng)調(diào)2016 年的基調(diào):我們?cè)?016 年的元旦致辭中,呼吁警惕三大市場(chǎng)特征:(1)熊市來臨,牛市不再;(2)黃金底部已現(xiàn);(3) 石油和大宗商品深V 反彈。目前已經(jīng)一一兌現(xiàn)。

　　下半年配置格局建議:股市呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局,謹(jǐn)慎做波段,千萬不要博大趨勢(shì)反彈,黃金的反彈基本進(jìn)入后半段,石油和大宗商品的反彈進(jìn)入了尾聲。

　　全球最大風(fēng)險(xiǎn)是通縮不是通脹:全國制造業(yè)面臨的情況類似于1900 年前后,工業(yè)品產(chǎn)能相對(duì)于人口來說嚴(yán)重過剩,從而引起以工業(yè)品為主的價(jià)格下行。全球的建筑業(yè)則面臨著1929-1932 年美國式的尷尬。中國年度人均住宅竣工面積已經(jīng)超過2 平米,且2015 年的28.4 億平米的住宅竣工較之2014 年的28.63 億出現(xiàn)了微幅下滑,開工面臨下滑則更大,這意味著中國的住宅建筑業(yè)出現(xiàn)了大拐點(diǎn)。同時(shí)中國的公路、鐵路、城市軌道交通建設(shè)也處于巔峰,年產(chǎn)能不可能有大幅度上升。這就全球范圍內(nèi)的上游材料需求將在未來3 年面臨深度衰退。從而引發(fā)費(fèi)雪所描述的信用危機(jī),造成該領(lǐng)域的信用收縮。各國政府即便使用負(fù)利率手段也將難以繼續(xù)放貨幣,因?yàn)闆]有主體需要貨幣。拿中國來說,過去放貨幣的渠道是通過向房地產(chǎn)、基建、國有企業(yè)注入信貸。如今,房地產(chǎn)建筑量大幅度下滑、基建在政府大力擴(kuò)張下也只能是維持,國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)遭遇去產(chǎn)能重創(chuàng),都不能形成有效信貸需求。

　　A 股未來要想有長久行情,還需依靠自我的努力。A 股的弱市震蕩格局主要是本國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定的,一方面去產(chǎn)能形成確定性的未來3 年大沖擊;另一方面,供給側(cè)改革確實(shí)未來10 年的循序漸進(jìn)的過程。對(duì)于A 股投資來說,我們要堅(jiān)定供給側(cè)改革的信念,主動(dòng)拋棄產(chǎn)能過剩行業(yè)(不要炒重組),積極支持那些“使供給能力滿足廣大人民日益增長、不斷升級(jí)和個(gè)性化的物質(zhì)文化和生態(tài)環(huán)境需要”的品牌消費(fèi)品、科技消費(fèi)品、科技與專業(yè)服務(wù)、生物醫(yī)藥等。在未來兩年的弱市震蕩中,積極布局供給側(cè)改革下的新行業(yè)機(jī)會(huì)。

　　小平同志說過,我們關(guān)鍵是要把自己的事做好。無論MSCI,還是美聯(lián)儲(chǔ)是否加息,不過是你的心動(dòng)而已。風(fēng)沒動(dòng),帆也沒動(dòng)。A股的風(fēng)帆是中國經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢(shì)和公司競爭力。