投資時(shí)鐘熱點(diǎn)討論:近期,市場上存在一種聲音:投資時(shí)鐘近期失效,認(rèn)為投資時(shí)鐘變電扇,在中國市場上表現(xiàn)不佳。計(jì)算發(fā)現(xiàn),投資時(shí)鐘的內(nèi)在邏輯一直有效?？梢詮膬蓚€(gè)角度解釋這樣的質(zhì)疑:(1)對于不同的投資者,投資的時(shí)間窗口不同,資產(chǎn)配置的策略不同,周期劃分結(jié)果差異較大。有人買入持有,有人快進(jìn)快出。站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn),每個(gè)人對于當(dāng)前所處經(jīng)濟(jì)周期的判斷不同。長期投資者在意趨勢性方向,短期投資者關(guān)注市場的每一次波動;(2)投資時(shí)鐘僅考慮經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹數(shù)據(jù),變量較少,未考慮資金層面的數(shù)據(jù)(如貨幣政策等),但從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看,貨幣政策確實(shí)有重要影響,但同時(shí)會作用到各類資產(chǎn),并不改變投資時(shí)鐘的內(nèi)在邏輯。

　　投資時(shí)鐘模型簡述:投資時(shí)鐘本質(zhì)是一個(gè)樹模型,可以納入我們基本面量化系列報(bào)告之四種提出的“絕對價(jià)值-相對價(jià)值-擇時(shí)因素”研究框架。產(chǎn)出缺口(或GDP同比)反映絕對價(jià)值變化,CPI同比則體現(xiàn)了相對價(jià)值層的情況。

　　投資周期劃分(定性VS定量):如何精確劃分經(jīng)濟(jì)周期是投資時(shí)鐘的關(guān)鍵,本文主要采用并比較了三種方法:(1)考慮到經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列存在局部噪聲,并非趨勢性質(zhì)變,因此過濾噪聲,求局部極值,分別確定GDP同比序列和CPI同比序列周期的高點(diǎn)和低點(diǎn),并結(jié)合基本面信息進(jìn)行局部調(diào)整;(2)分別設(shè)置不同的時(shí)間窗口N,以當(dāng)前時(shí)間為終點(diǎn),計(jì)算過去N個(gè)單位時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動,確定周期,不加入任何主觀因素影響;(3)采用非同期數(shù)據(jù)進(jìn)行劃分。即以當(dāng)前時(shí)間算起,提前M個(gè)單位時(shí)間為終點(diǎn),同樣設(shè)置時(shí)期窗口N,根據(jù)滯后M期經(jīng)濟(jì)增長和通脹趨勢數(shù)據(jù),劃分衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹四個(gè)階段。

　　投資時(shí)鐘效果展示(美國VS中國):計(jì)算證明投資時(shí)鐘對于中美證券市場是有效的。定量結(jié)合基本面信息的周期劃分結(jié)果顯示:從1973年1月到2015年10月,投資時(shí)鐘在美國證券市場的年化收益率達(dá)到11.66%,最大回撤為19.99%,夏普比率為0.98;從2003年1月到2016年3年,投資時(shí)鐘在中國證券市場的年化收益率為9.91%,最大回撤為19.02%,夏普比率為0.72。由于主觀劃分周期是滯后的,考慮到投資的可操作性,滯后一期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(固定3個(gè)月觀察周期)的投資時(shí)鐘在美國市場表現(xiàn)較好,從1973年1月到2015年10月的累計(jì)收益率為6118.1%,年化收益率為10.14%,最大回撤為13.14%,夏普比率為0.92。滯后一期(固定一個(gè)月時(shí)間)在中國市場可以獲得年化12.45%的收益率,最大回撤為24.15%,夏普比率為0.71。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩+通脹回落:中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩,CPI同比經(jīng)歷從2015年10月的1.27%到2016年4月2.3%的回升之后,5月回落至2%。若CPI同比見頂回落,那么經(jīng)濟(jì)周期將進(jìn)入衰退,若通脹持續(xù)高漲,不排除繼續(xù)滯脹的可能。后期我們將重點(diǎn)關(guān)注上游商品的價(jià)格和下游需求端的變化情況。