國有企業(yè)不僅在中國工業(yè)化進程中發(fā)揮著決定性作用,直到現(xiàn)在仍然是中國經(jīng)濟的主體力量。在債券市場上,國有企業(yè)也擁有獨特光環(huán)。一方面體現(xiàn)為,國有企業(yè)發(fā)債總規(guī)模占據(jù)絕對的主體地位。另一方面體現(xiàn)為國企債券顯著的估值溢價。然而,15 年以來,隨著違約率的增加,天威、二重、中鋼、東特鋼等國企的違約打破了“信仰”的同時也提醒我們重新審視“信仰”,對國有企業(yè)制度進行更深入更細化的剖析

　　本文回顧了建國以來我國國有企業(yè)的四階段改革發(fā)展歷程,可以清晰看出,隨著我國工業(yè)化水平的提高以及思想上對市場經(jīng)濟的逐步接納,所有制的混合化在持續(xù)推進,對國有資本配置與運營的市場化考核也日益深化?？傮w來看,國有企業(yè)在各行業(yè)的相對比重持續(xù)下降。從行業(yè)分布上來看,國有企業(yè)的分布格局與國家階段性的政治經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略高度相關(guān)——一般競爭性行業(yè)的占比下降較快,包括食品、紡織服裝、化學纖維制造、橡膠制造、儀表、普通機械等下降顯著;在支柱產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性資源產(chǎn)業(yè)和自然壟斷行業(yè)中,國有企業(yè)的占比有所下降但仍然占據(jù)較高比重。

　　從國內(nèi)及西方發(fā)達國家的國有經(jīng)濟發(fā)展歷程來看,各國國有企業(yè)的建立和定位的發(fā)展均與國家所處的工業(yè)化發(fā)展水平密切相關(guān):在工業(yè)化中后期,凡是既適合國有企業(yè)發(fā)展也適合民營企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域?qū)⒂性絹碓蕉嗟拿駹I企業(yè)承擔,國有企業(yè)只在少數(shù)特殊產(chǎn)業(yè)或特殊領(lǐng)域中仍占據(jù)主導地位以發(fā)揮其特殊的功能。另外,雖然國內(nèi)和西方國家的國有企業(yè)的比重總體呈現(xiàn)下降的趨勢,但是在關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,國有企業(yè)的主導地位依然不可動搖。

　　由此,我們將國有企業(yè)密集分布的行業(yè)按照其盈利屬性和經(jīng)濟功能的不同分為戰(zhàn)略性競爭產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性資源產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)三大類。按照2015 年國務院出臺的國有企業(yè)改革指導意見的劃分,前兩者主要為商業(yè)類國有企業(yè),后者多為公益性國有企業(yè)。我們認為隨著國企改革的推進,中長期來看,三類產(chǎn)業(yè)中國有企業(yè)的比重和特征將會呈現(xiàn)不同的變化態(tài)勢。

　　戰(zhàn)略性競爭產(chǎn)業(yè):代表行業(yè)為鋼鐵、汽車、化工、造船等。中長期來看,相關(guān)行業(yè)的完全市場化改革,即對所有生產(chǎn)商提供完全相同的生產(chǎn)要素條件,使國有和民營企業(yè)站在相同的競爭平臺上,是提升行業(yè)競爭效率,實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的最好方式,而對于相關(guān)國企的“特殊信仰”也會逐漸消失。

　　戰(zhàn)略性資源產(chǎn)業(yè):代表行業(yè)為煤炭、石油、有色等,資源產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)特別重要的地位,對于國家的經(jīng)濟安全、經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn)都有重要的戰(zhàn)略意義。國有經(jīng)濟仍會占據(jù)行業(yè)中的支配地位,國有企業(yè)的“光環(huán)”也仍有存在的理由。當然,這并不意味著所有的國有企業(yè)都有牢不可破的剛兌外衣。只有真正把控優(yōu)質(zhì)資源的國有企業(yè)才是佼佼者。

　　公用事業(yè)產(chǎn)業(yè):包括供水熱氣、城市公交、排水、垃圾處理等市政公用事業(yè);以及道路與橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施、電訊、供電、郵政、公共交通等行業(yè)。特許經(jīng)營的民營化正在逐步推進,但對公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)的首要定位仍是社會效益而非經(jīng)濟效益,因此,國有資本的主導地位仍將較長時間保持。