增速放緩和具有吸引力的估值為行業(yè)整合創(chuàng)造了條件。

　　雖然中國醫(yī)療保健行業(yè)銷售狀況在今年4、5月份略有改善,但仍接近谷底水平。

　　由于藥品招標進程緩慢、“兩票制”僅部分得以實施,我們預(yù)計2016年下半年情況有望改觀。我們?nèi)灾斏骺创熬?因為行業(yè)仍受到下列因素的拖累:1)渠道去庫存;2)控費;3)研發(fā)成本上升;4)政策出現(xiàn)更多變動。我們認為,化學(xué)藥品分類和一致性評價方面的新監(jiān)管法規(guī)將推動創(chuàng)新和質(zhì)量升級,這將在中長期內(nèi)產(chǎn)生積極影響,但也會在短期內(nèi)對企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)運營構(gòu)成挑戰(zhàn)。此外,我們預(yù)計中國細分市場上估值具有吸引力的龍頭企業(yè)是潛在的并購標的,中國醫(yī)療保健企業(yè)可能展開更多海外并購。

　　政策調(diào)整以控制成本并提高質(zhì)量。

　　2016年的重大政策調(diào)整包括:1)藥品招標降價對行業(yè)增速的全年影響估計為2-3%;2)“兩票制”可能導(dǎo)致制造商和分銷商的銷售/分銷模式發(fā)生變化,但不太可能在大范圍內(nèi)實施;3)新藥申請撤回可能導(dǎo)致新藥推遲上市。

　　將綠葉制藥和復(fù)星醫(yī)藥A股移出強力買入名單。

　　我們調(diào)整了研究范圍內(nèi)股票的盈利預(yù)測和目標價格,以體現(xiàn)我們對監(jiān)管法規(guī)持續(xù)出現(xiàn)重大調(diào)整的謹慎看法。我們將綠葉制藥移出強力買入名單但維持買入評級,將其12個月目標價格從8.8港元下調(diào)至5.95港元,以反映我們對主要產(chǎn)品的定價壓力和銷售戰(zhàn)略執(zhí)行狀況愈發(fā)擔(dān)憂的因素。2015年公司盈利表現(xiàn)低于我們的預(yù)期。我們還將復(fù)星醫(yī)藥A股移出強力買入名單但維持買入評級,將其目標價格從人民幣39.1元下調(diào)至23.76,以反映A股估值溢價收窄的因素。我們將百濟神州12個月目標價格從33美元上調(diào)至35美元,以反映BGB-A317近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好所預(yù)示的更高成功概率。

　　我們研究范圍內(nèi)企業(yè)中沒有潛在并購標的。

　　我們基于并購估值框架認為研究范圍內(nèi)企業(yè)被并購的概率較低,因此我們的目標價格不受影響。我們看好三生制藥的在研產(chǎn)品,因其產(chǎn)品組合中有生物仿制藥。

　　這使得公司成為醫(yī)藥行業(yè)中擁有較高市場份額的龍頭企業(yè)、因此不太可能成為并購標的。與此相似的是,人福醫(yī)藥是湖北省政府支持的領(lǐng)軍企業(yè),因此被并購的概率非常低。