光伏零部件價(jià)格因供應(yīng)過剩面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球硅片/電池/組件價(jià)格上月下跌6%/9%/3%,年初至今跌幅為11%/23%/11%。

　　我們認(rèn)為價(jià)格調(diào)整加速的原因是:(1)隨著6月30日這一上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)時(shí)點(diǎn)過后,搶裝潮告一段落。我們的渠道調(diào)研顯示,中國(guó)需求顯著走軟,項(xiàng)目投資者對(duì)光伏零部件訂單需求的迫切程度有所下降;(2)新增產(chǎn)能攀升。我們估算大多數(shù)一線光伏組件生產(chǎn)商2016年規(guī)劃新增產(chǎn)能將在三季度上線。我們估算2016年將新增硅片/電池/組件產(chǎn)能7.2/12.0/16.6GW,而新增需求為6.5GW。

　　市場(chǎng)嚴(yán)峻程度不及上一周期;對(duì)盈利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測(cè)試。

　　與2011-12年下行周期相比——當(dāng)時(shí)主要零部件價(jià)格兩年內(nèi)下跌59-78%,我們認(rèn)為當(dāng)前供應(yīng)過剩形勢(shì)的嚴(yán)峻程度不及當(dāng)年:(1)我們估算2016年產(chǎn)能利用率總體高于2011-12年;(2)一線供應(yīng)商市場(chǎng)份額因過去三年的行業(yè)整合有所擴(kuò)大,因此定價(jià)能力有所改善。前十大組件生產(chǎn)商目前占全球市場(chǎng)份額的53%,而2012年為39%;(3)我們還認(rèn)為,由技術(shù)提升及自產(chǎn)比例加大帶來(lái)的成本節(jié)約應(yīng)部分抵消價(jià)格壓力。另一方面,下游零部件原材料多晶硅價(jià)格走勢(shì)比2011-12年要穩(wěn)健得多(年初至今上漲23%)。我們預(yù)計(jì)2016年下半年價(jià)格相對(duì)6月底可能下降5-10%。我們的情景假設(shè)分析顯示,在其他條件不變的情況下,如果銷售均價(jià)相對(duì)我們2016年的基本假設(shè)下跌5%,則2016年盈利面臨約23%-92%的下行風(fēng)險(xiǎn),如果銷售均價(jià)下跌10%,則組件生產(chǎn)商將出現(xiàn)虧損。

　　因定價(jià)能力較強(qiáng)看好陽(yáng)光電源(買入);賣出隆基股份。

　　但我們預(yù)計(jì)中國(guó)需求疲軟將被2016年下半年海外訂單潛在增加所部分抵消,此外,第六批可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄獲批可能重燃運(yùn)營(yíng)商在今年四季度及以后的投資熱情。我們因定價(jià)能力較強(qiáng)看好陽(yáng)光電源(買入)–該公司在中國(guó)光伏逆變器行業(yè)占據(jù)50%以上的市場(chǎng)份額,且有望受益于儲(chǔ)能行業(yè)的快速增長(zhǎng)。

　　我們維持對(duì)隆基股份的賣出評(píng)級(jí),因該公司面臨來(lái)自保利協(xié)鑫激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

　　我們看好關(guān)注美國(guó)下游市場(chǎng)的企業(yè),如CAFD(買入)和FSLR(買入),因其擁有行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)及進(jìn)一步降低成本的技術(shù)路線圖。