投資邏輯

　　公司是高端鈦合金和低溫超導(dǎo)材料的領(lǐng)跑者。公司深耕高端鈦合金和低溫超導(dǎo)線材領(lǐng)域,是我國擁有航空鈦合金軍方供應(yīng)資質(zhì)的兩家主力企業(yè)之一,同時也是國內(nèi)唯一的低溫超導(dǎo)線材提供商。2015年公司營收8.87億元,其中鈦合金收入占比86%、增長47.59%,為公司主要業(yè)務(wù)增長點。

　　下游軍機升級換代+商飛國產(chǎn)化,催生巨大高端鈦合金需求。2015年我國航空用鈦占鈦合金市場比例15.7%,遠(yuǎn)低于發(fā)達國家50%以上的占比,同時市場增速41.16%,顯示出爆發(fā)勢頭。我國軍機目前正處于更新升級的關(guān)鍵時期,舊機型退役+新軍機量產(chǎn)服役,將催生巨大的高端鈦合金需求。預(yù)計未來幾年我國軍機對高端鈦合金年需求將超過8000噸/每年,市場規(guī)模達到30億元以上,以及預(yù)計2020年以后民用航空飛機對鈦合金的需求將超過3000噸/年,市場規(guī)模12億元以上。公司作為航空高端鈦合金的兩大主力供貨商將顯著受益。

　　公司打入超導(dǎo)MRI供貨商行列,為公司提供新的業(yè)績增長點。根據(jù)中國醫(yī)療科技網(wǎng)推測,2013-2020年我國MRI市場復(fù)合增長率達到14.29%。未來幾年我國MRI市場需求量達到1200臺以上,預(yù)計超導(dǎo)MRI占比超過一半。

　　公司2016年已經(jīng)與GE、Siemens簽訂100臺MRI線材供貨的合同,預(yù)計未來幾年公司將持續(xù)為國際MRI生產(chǎn)商供貨,且份額不斷上升。

　　成本控制+費用控制,公司產(chǎn)品高毛利、高凈利得以維持。公司主要原料海綿鈦近年來持續(xù)供大于求,價格持續(xù)走低。另外公司海綿鈦第一大供應(yīng)商中航特材為公司持股的關(guān)聯(lián)企業(yè),更是保證了公司海綿鈦原料的穩(wěn)定供給,公司高毛利得以維持;公司近幾年整體費用率增加遠(yuǎn)低于毛利率增速,預(yù)計未來隨著業(yè)務(wù)收入的快速增長,公司收入及毛利增速繼續(xù)大于三費增速,公司高凈利得以維持。

　　技術(shù)優(yōu)勢、資質(zhì)壁壘、核心團隊共筑公司護城河。公司在鈦合金和低溫超導(dǎo)材料領(lǐng)域共取得授權(quán)專利172件,其中發(fā)明專利147件,鈦合金生產(chǎn)技術(shù)位于國內(nèi)前列,超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)填補國內(nèi)空白;公司擁有多項認(rèn)證和資質(zhì),是我國新型飛機關(guān)鍵鈦合金材料的首選供應(yīng)商,是老型號飛機、發(fā)動機重要供應(yīng)商(公司和寶鈦股份是有軍工供貨資質(zhì)的兩大主力供應(yīng)商);公司匯聚了國內(nèi)多名超導(dǎo)材料和稀有金屬材料專家,形成了以6名院士為顧問,以國家核聚變技術(shù)委員會委員、國家/省有突出貢獻專家、國務(wù)院政府特殊津貼專家為技術(shù)帶頭人的超導(dǎo)材料和鈦合金材料專業(yè)研發(fā)隊伍。

　　投資建議

　　結(jié)合以上分析,我們認(rèn)為公司深耕高端鈦合金和低溫超導(dǎo)線材領(lǐng)域,2015年收入占比86%的高端鈦合金業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù),將顯著受益于我國軍機升級換代+商飛國產(chǎn)化催生的高端鈦合金需求;同時公司在超導(dǎo)線材領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位,未來有望通過MRI、質(zhì)子加速器等下游應(yīng)用的不斷擴大而提升業(yè)績。

　　估值

　　我們預(yù)計公司2016E-2018E的收入分別為10.2億、11.24億、13.38億,凈利潤分別為1.58億、1.71億、1.86億,EPS分別為0.455、0.492、0.535元。參考同行業(yè)公司估值水平,按2016年P(guān)E45X予以估值,目標(biāo)價20.5-21元,給予買入評級。

　　風(fēng)險

　　軍機量產(chǎn)不達預(yù)期風(fēng)險。軍用飛機從研發(fā)到量產(chǎn)周期較長且影響因素較多,存在較大不確定性。

　　下游客戶降低存貨風(fēng)險。下游企業(yè)對鈦合金采購采取一定的備貨比例,如果下游企業(yè)加強庫存管理,減小備貨比例,將對公司收入產(chǎn)生較大影響。

　　市場份額不達預(yù)期風(fēng)險。寶鈦股份為A股上市企業(yè),體量遠(yuǎn)大于西部超導(dǎo),公司與其競爭高端鈦合金市場,存在一定市場份額不達預(yù)期的風(fēng)險。

　　應(yīng)收賬款快速增加及經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的經(jīng)營性風(fēng)險。