1)基差風(fēng)險(xiǎn)?；c(diǎn)價(jià)值法、久期中性法以及建立在這兩種方法之上的β系數(shù)調(diào)整法都基于基差不變的假設(shè),但實(shí)際上基差經(jīng)常發(fā)生變動(dòng),且存在隨著交割日的臨近而逐漸收斂的特性?；顪p小對(duì)空頭套保者不利,因此當(dāng)國(guó)債期貨合約的基差處于高位或IRR處于深度負(fù)值時(shí),空頭套保者將面臨較大的基差(回落)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2)β系數(shù)不穩(wěn)定帶來(lái)的套保誤差。β系數(shù)調(diào)整法要求待套?，F(xiàn)券與CTD券的收益率之間存在穩(wěn)定的線性關(guān)系,否則可能會(huì)帶來(lái)較大的套保誤差。我們通過(guò)實(shí)際案例發(fā)現(xiàn):β系數(shù)通常都是不穩(wěn)定的,而造成β系數(shù)不穩(wěn)定的原因主要是利差走勢(shì)變化的不穩(wěn)定;當(dāng)套保前后利差與CTD券收益率的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí),使用歷史β系數(shù)進(jìn)行調(diào)整反而會(huì)降低套保效果。

　　3)現(xiàn)券收益率變動(dòng)不完全同步帶來(lái)的套保誤差。在估計(jì)線性回歸β系數(shù)時(shí),我們通常選用近期的收益率日度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,但現(xiàn)券的收益率通常無(wú)法保證每天都同步變化,很可能存在提前或滯后關(guān)系。我們通過(guò)實(shí)際案例發(fā)現(xiàn):以日度數(shù)據(jù)計(jì)算的線性回歸系數(shù)可能無(wú)法準(zhǔn)確反映整個(gè)套保期間現(xiàn)券收益率變動(dòng)相對(duì)CTD券收益率變動(dòng)的區(qū)間彈性。大多數(shù)情況下,我們所希望的是保證一段時(shí)間內(nèi)的套保效果相對(duì)較好,因此以區(qū)間彈性系數(shù)作為調(diào)整系數(shù)通常能取得更好的套保效果。

　　針對(duì)這些問(wèn)題,我們提出了兩個(gè)改進(jìn)建議:

　　1)空頭套保方在選擇套保合約時(shí),需要充分考慮合約的基差收斂風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)主力合約的基差處于高位(IRR深度負(fù)值)時(shí),可以選擇賣(mài)出現(xiàn)貨或使用遠(yuǎn)季合約套保,避免承擔(dān)較大的套保成本。尤其是對(duì)于規(guī)模適中的套保需求、或期限較長(zhǎng)的套期保值,可以考慮采用流動(dòng)性相對(duì)較差的次主力合約進(jìn)行套保。

　　2)β系數(shù)調(diào)整法計(jì)算的套期保值比率的實(shí)際應(yīng)用效果較差,套保者需要根據(jù)對(duì)套保期間利差走勢(shì)和CTD券收益率走勢(shì)的主觀判斷,對(duì)β系數(shù)進(jìn)行一定的調(diào)整。若預(yù)計(jì)套保期間利差變動(dòng)方向與CTD券的收益率變動(dòng)方向相同,則β調(diào)整系數(shù)應(yīng)大于1,否則應(yīng)小于1。而對(duì)于β系數(shù)的具體取值區(qū)間,可以參考?xì)v史上相似的行情下待套?，F(xiàn)券收益率與CTD券收益率變動(dòng)的區(qū)間彈性系數(shù),確定最終的調(diào)整系數(shù)。