投資邏輯

　　涂裝是汽車(chē)制造中最復(fù)雜、附加值最高的工藝,進(jìn)口替代是長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。整車(chē)制造四大工藝中,涂裝線(xiàn)技術(shù)難度和投資規(guī)模最大,占比超過(guò)1/3,預(yù)計(jì)到2018年整體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)800億元。我國(guó)涂裝設(shè)備企業(yè)在引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)企業(yè)技術(shù)與自主創(chuàng)新結(jié)合基礎(chǔ)上發(fā)展迅速,中低端市場(chǎng)已具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),高端市場(chǎng)仍被外資企業(yè)壟斷。汽車(chē)銷(xiāo)量整體放緩,新建生產(chǎn)線(xiàn)注重服務(wù)和成本效益,國(guó)產(chǎn)涂裝系統(tǒng)的進(jìn)口替代是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和主要驅(qū)動(dòng)力。目前國(guó)內(nèi)涂裝涂裝設(shè)備在自主品牌整車(chē)廠(chǎng)市占率40%-50%,在合資整車(chē)廠(chǎng)約占到10%,長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大。

　　公司是具備一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)和項(xiàng)目總包能力的涂裝系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。公司是國(guó)內(nèi)較少有的自動(dòng)化涂裝系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、安裝、調(diào)試整體供應(yīng)商,在與德國(guó)杜爾、艾森曼,日本帕卡、大氣社等國(guó)際巨頭長(zhǎng)期合作基礎(chǔ)上,結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)在業(yè)內(nèi)形成了較為稀缺的一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì),完成了業(yè)內(nèi)多個(gè)“第一項(xiàng)目”。公司2013-2015年?duì)I收分別為3.63億、4.60億和5.77億,年復(fù)合增長(zhǎng)率26.1%;凈利潤(rùn)分別為3595萬(wàn)、4900萬(wàn)、5437萬(wàn),年復(fù)合增長(zhǎng)率22.9%。公司發(fā)展穩(wěn)健,在行業(yè)放緩、競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下,通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)智能生產(chǎn)設(shè)備和開(kāi)拓海外市場(chǎng)不斷提升盈利能力,保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　利用資本市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)延伸產(chǎn)業(yè)鏈,向汽車(chē)整廠(chǎng)設(shè)備供應(yīng)商邁進(jìn)。公司2015年定增融資1.65億元,用于拓展噴涂機(jī)器人、智能輸送、汽車(chē)焊裝、總裝等業(yè)務(wù),并引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)擴(kuò)能改造。2015年公司全資收購(gòu)上海拔山自動(dòng)化,彌補(bǔ)工業(yè)機(jī)器人短板;引進(jìn)意大利薩瓦尼尼柔性智能生產(chǎn)線(xiàn)實(shí)現(xiàn)降本增效。未來(lái)將充分利用資本市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì),繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局,向汽車(chē)整廠(chǎng)設(shè)備供應(yīng)商邁進(jìn)。投資建議n結(jié)合以上分析,我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,所在的行業(yè)進(jìn)口替代形成長(zhǎng)期推動(dòng)力。公司在行業(yè)內(nèi)知名度較高,是較少數(shù)具備整體規(guī)劃和生產(chǎn)線(xiàn)總包能力的企業(yè),未來(lái)有望通過(guò)延伸產(chǎn)業(yè)鏈、繼續(xù)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)固先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I收分別為7.06億,8.27億,9.49億,凈利潤(rùn)分別為6000萬(wàn),7400萬(wàn),8600萬(wàn),EPS分別為0.737元,0.904元,1.047元?？紤]公司未來(lái)發(fā)展速度和新三板流動(dòng)性,按2016年P(guān)E15X給予估值,目標(biāo)價(jià)9-10元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,核心員工流失,新技術(shù)開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期,應(yīng)收賬款占比大,存貨較高。