事件:公司8月3日發(fā)布半年報(bào)。上半年?duì)I收3,883.2萬,同比增長12.2%;歸母凈利潤-735.5萬,同比下降12.1%。凈利潤下降由于收入結(jié)構(gòu)變化、部分業(yè)務(wù)毛利下降疊加銷售費(fèi)用增加三方面原因造成。

　　校外教育業(yè)務(wù)占比大幅提升,公司對校外教育業(yè)務(wù)的規(guī)劃逐步落到實(shí)處。上半年?duì)I收388,3.2萬,同比增長12.2%,增長是由校外科技教育業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化,教育信息化和校內(nèi)教育裝備占比齊下降,校外科技教育占比大幅提升,由14.43%增長提升到44.78%。從行業(yè)層面看, “三通兩平臺”已進(jìn)入平穩(wěn)期,而全國校外教育已經(jīng)進(jìn)入場館基建完成,設(shè)備設(shè)施大量進(jìn)場的階段,公司收入結(jié)構(gòu)受到行業(yè)景氣度影響明顯。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化和銷售費(fèi)用增加導(dǎo)致盈利能力趨于下降。毛利率由60.82%下降到55.76%;凈利潤-735.5萬,同比下降12.06%。毛利率下降是由部分業(yè)務(wù)的毛利率下降和毛利較高的教育信息化業(yè)務(wù)占比減少造成。凈利潤同比下降是由于毛利下降疊加銷售費(fèi)用激增。營銷效果具有滯后性,下半年有望體現(xiàn)到業(yè)績。

　　毛利率的下降幅度高于預(yù)期,主要是由于教育裝備和教育信息化毛利下降幅度較大,下降原因除了行業(yè)整體原因,具體到業(yè)務(wù)上裝備業(yè)務(wù)集合程度提高和外采設(shè)備增加也會影響毛利水平。

　　銷售回款管理暫未得到有效緩解,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額缺口較大。相比2015年上半年,應(yīng)收賬款增加45.67%,存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。公司的訂單集中在第四季度,且主要客戶中小學(xué)和教育主管部門付款流程較長,應(yīng)收賬款管理難度較大。公司在本年度成立由總經(jīng)理牽頭的應(yīng)收賬款催收工作組,建立銷售回款催收激勵(lì)制度。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3,800.48萬,伴隨下半年銷售回款管理力度增大,將有望得到一定緩解。

　　看好公司在校外教育、教育創(chuàng)客等布局,以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)教育裝備業(yè)務(wù)從專用教室到實(shí)驗(yàn)樓和新建校整體解決方案的發(fā)展路徑。目前國家處于積極推進(jìn)校外教育建設(shè)和研學(xué)旅行進(jìn)程中。校外教育裝備需求進(jìn)入快速增長期,公司在湖北孝感、山東濰坊都有成功經(jīng)驗(yàn),具有快速向全國復(fù)制的基礎(chǔ)。傳統(tǒng)教育裝備業(yè)務(wù)方面,通過10年積累,公司已經(jīng)具備承接綜合型實(shí)驗(yàn)樓和新建校的裝備整體解決方案能力,利于規(guī)?；l(fā)展。教育創(chuàng)客緊貼目前興起的素質(zhì)教育STEM,公司目前已經(jīng)成立教育創(chuàng)客研究院,研發(fā)出教育創(chuàng)客軟件,積極占領(lǐng)內(nèi)容新藍(lán)海。

　　調(diào)整盈利預(yù)測,調(diào)高16-18年?duì)I收至2.50/3.06/3.58億,CAGR32.0%,凈利潤(微)調(diào)高至5,999.1/6,921.7/8,355.6萬,CAGR27.0%。教育裝備業(yè)務(wù)中,密集市場推廣下新建校業(yè)務(wù)進(jìn)展明顯,預(yù)測下半年對業(yè)績貢獻(xiàn)超年初預(yù)期。教育信息化業(yè)務(wù)中,由于計(jì)入數(shù)字星球系統(tǒng)的軟件收入,上調(diào)收入至5000萬。

　　校外科技教育業(yè)務(wù)根據(jù)上半年收入增長情況和在手訂單上調(diào)全年收入至6000萬。考慮到新建校業(yè)務(wù)占比較高,以及市場競爭激烈環(huán)境下原有業(yè)務(wù)毛利率難改下降趨勢,調(diào)低各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率。鑒于目前公司市場擴(kuò)張期推廣和培訓(xùn)費(fèi)用的加大,調(diào)高保持不考慮增發(fā)預(yù)計(jì)16-18年的EPS 為0.99/1.15/1.39元。

　　對應(yīng)8月11日收盤價(jià)的PE 為19/17/14X。