一、美國(guó)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻頻低于預(yù)期，美元指數(shù)走弱，原油上漲，黃金震蕩，美國(guó)加息預(yù)期有所降低但并未被證偽

　　美國(guó)7月零售銷售環(huán)比0.0%(預(yù)期0.4%，前值0.6%)，美國(guó)7月PPT環(huán)比-0.4%(預(yù)期0.1%,前值0.5%)，數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，削弱了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。美元指數(shù)周度下跌0.6%,ICE布油周度上漲8.22%，COMEX黃金價(jià)格震蕩。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的預(yù)期反復(fù)，目前可以預(yù)期的是美國(guó)9月份幾乎不可能加息，但對(duì)于美國(guó)12月份是否加息存在較大分歧。下周四FOMC將公布7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，整體預(yù)計(jì)仍將強(qiáng)調(diào)美國(guó)處于緩慢加息的通道，國(guó)內(nèi)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好受制約。另外，關(guān)注8月26日的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)。

　　二、螺紋鋼水泥價(jià)格上漲，發(fā)電耗煤上升，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，經(jīng)濟(jì)基本面真的是用“冷”來(lái)形容？一線房?jī)r(jià)高企，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性價(jià)格扭曲，我們是寄望于總量的放松還是結(jié)構(gòu)性的改革？

　　高頻數(shù)據(jù)顯示，8月份以來(lái)，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比上升9.2%，同比增速11%，除了部分因素為高溫原因外，更多的或表明需求端并不是太差；8月上旬粗鋼產(chǎn)量微幅回升，但鋼價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)；全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)周環(huán)比上升1.48%，延續(xù)上漲趨勢(shì)。由此，經(jīng)濟(jì)基本面真的是用“冷”來(lái)形容嗎？另外，一線城市房?jī)r(jià)高居不下，“地王”頻現(xiàn)，今年以來(lái)，貨幣持續(xù)投放，但融資成本仍居高不下，企業(yè)生產(chǎn)成本維持高位，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性價(jià)格扭曲，如今貨幣政策的邊際效應(yīng)遞減逐步成為廣泛共識(shí),M1和M2增速差擴(kuò)大，這表明企業(yè)有流動(dòng)資金，但投資卻未增長(zhǎng)。由此，我們認(rèn)為企業(yè)面臨的不是資金的缺乏，而是資金傳輸不暢。在7月26日，政治局會(huì)議更多的強(qiáng)調(diào)的是：貨幣政策的核心是將企業(yè)的融資成本降下去。但目前企業(yè)融資投資意愿不足，過(guò)多的錢進(jìn)不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。在投資增速放緩的情況下，積極的財(cái)政政策更是承擔(dān)著“四兩撥千斤”的作用，我們更多的是寄望于結(jié)構(gòu)性的改革與積極的財(cái)政政策相配合，包括給中小微企業(yè)進(jìn)一步減稅降費(fèi)，擴(kuò)大減稅降費(fèi)的企業(yè)范圍等。

　　三、“舉牌”主題除了使得機(jī)構(gòu)倉(cāng)位被迫提升外，對(duì)企業(yè)盈利、流動(dòng)性預(yù)期并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，不改變市場(chǎng)既有的趨勢(shì)

　　“舉牌”主題表現(xiàn)引起市場(chǎng)關(guān)注的主要分別是在2015年12月以及今年的8月。前者點(diǎn)起“舉牌”導(dǎo)火索的為“寶能”系，后者主要是“恒大”系，選擇的標(biāo)的均是“萬(wàn)科A”?；仡?015年12月，在其它宏觀因子并無(wú)顯著變化的大背景下，以“萬(wàn)科A”為標(biāo)的的舉牌主題表現(xiàn)搶眼，上證綜指數(shù)在推升至12月下旬后(機(jī)構(gòu)倉(cāng)位隨著提升至高點(diǎn))，開(kāi)始見(jiàn)頂回落，期間板塊表現(xiàn)靠前的依次為“房地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)、建材、食品飲料、農(nóng)業(yè)、商貿(mào)”。“舉牌”主題除了使得機(jī)構(gòu)倉(cāng)位被迫提升外，對(duì)企業(yè)盈利、流動(dòng)性預(yù)期并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，不改變市場(chǎng)既有的趨勢(shì)。

　　四、“一行三會(huì)”監(jiān)管趨嚴(yán)，“抑制金融投機(jī)”和“打擊違規(guī)套利”成為監(jiān)管，將“從嚴(yán)監(jiān)管”放在首位

　　近日，一行三會(huì)頻頻出手，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管。央行在6月27日發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中稱，要強(qiáng)化對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)傳染的分析研判，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任，防止監(jiān)管空白和監(jiān)管套利；7月14日銀監(jiān)會(huì)表示，下半年將全面風(fēng)險(xiǎn)排查，重點(diǎn)防范好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、海外合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等；7月21日保監(jiān)會(huì)表示，決不能讓保險(xiǎn)公司成為大股東的融資平臺(tái)和“提款機(jī)”，與此同時(shí)，限制分級(jí)產(chǎn)品和杠桿；7月22日，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，要從嚴(yán)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)IPO全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)管，并將資管“八條底線”升級(jí)為規(guī)范化文件，清理結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。深交所和上海交易所亦分別對(duì)市場(chǎng)投機(jī)行為做出相應(yīng)的處罰和警示。由此，一行三會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán)，“抑制金融投機(jī)”和“打擊違規(guī)套利”成為監(jiān)管方向。

　　五、市場(chǎng)化“債轉(zhuǎn)股”受關(guān)注，從煤炭鋼鐵開(kāi)始

　　據(jù)媒體披露，對(duì)“僵尸企業(yè)”的債轉(zhuǎn)股最新改革方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，這一次改革或并非“大規(guī)?！睂?shí)施，而是針對(duì)不同類型企業(yè)，分層逐步試點(diǎn)展開(kāi)。今年3月份管理層指出，“可通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率”；8月伊始，銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(jiàn)》向各銀監(jiān)局、各政策性銀行、大型銀行及股份制銀行，以及金融資產(chǎn)管理公司征求意見(jiàn)?！兑庖?jiàn)》中最受市場(chǎng)關(guān)注的一點(diǎn)，在于“支持金融資產(chǎn)管理公司(AMC)、地方資產(chǎn)管理公司，對(duì)煤炭鋼鐵企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化“債轉(zhuǎn)股”。

　　六、投資建議：

　　近期上證綜指出現(xiàn)了一定幅度的上漲，主要觸發(fā)因素在于“舉牌”事件的驅(qū)動(dòng)，類似于2015年12月?；仡?015年12月，在其它宏觀因子并無(wú)顯著變化的大背景下，以“萬(wàn)科A”為標(biāo)的的舉牌主題表現(xiàn)搶眼，上證綜指數(shù)在推升至12月下旬后(機(jī)構(gòu)倉(cāng)位隨著提升至高點(diǎn))，開(kāi)始見(jiàn)頂回落。我們認(rèn)為“舉牌”主題除了使得機(jī)構(gòu)倉(cāng)位被迫提升外，對(duì)企業(yè)盈利、流動(dòng)性預(yù)期并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，不改變市場(chǎng)既有的趨勢(shì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并未解除，最根本的原因在于貨幣政策搖把不定，“市場(chǎng)”解鈴還須系鈴人。整體上我們傾向于市場(chǎng)探明底部仍需時(shí)間，建議耐心等待為主，市場(chǎng)后續(xù)企穩(wěn)的前提是公募倉(cāng)位實(shí)質(zhì)性下降，而目前來(lái)看，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位仍維持高位。

　　行業(yè)配置方面，我們建議以“深港通”主題的思路配置“金融+消費(fèi)”板塊，具體如“券商、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、乘用車、食品飲料、家電”等；主題方面，推薦“債轉(zhuǎn)股、供給側(cè)改革中的煤炭、G20主題、舉牌主題、PPP、二胎、量子通信、上海國(guó)改等”。