宏微觀裂口再現(xiàn),料無礙債牛前行——7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜述

　　7月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,投資、消費(fèi)全面低于前值,民間固定資產(chǎn)投資同比萎縮1.2%,降幅較前值進(jìn)一步走擴(kuò)。外貿(mào)方面,更多反映內(nèi)需的進(jìn)口同比降幅走擴(kuò),出口方面,受全球經(jīng)濟(jì)改善以及人民幣貶值支撐,同比降幅小幅收斂;包括服務(wù)貿(mào)易逆差后,1-7月凈出口仍同比負(fù)增長。不過,7月中微觀數(shù)據(jù)卻更多展現(xiàn)出邊際改善的跡象,但主要表現(xiàn)為同比降幅的收斂;廣譜商品價格環(huán)比上漲。

　　這種宏微觀分裂的情況并不多見,此前兩次出現(xiàn)分別發(fā)生在2014年6月和2015年6月,但當(dāng)時整體的情況是宏觀向上而微觀向下,在接下來的時間里表現(xiàn)為微觀帶動宏觀向下(詳見《意料中的超預(yù)期,宏微觀的小裂口——6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜述》,2015-7-16)。此次出現(xiàn)這種微觀向上而宏觀向下的情況尤為值得關(guān)注。就其形成原因而言,我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn):第一,2015年中以來,財政政策整體表現(xiàn)的異常積極,或在一定程度上支撐了結(jié)構(gòu)性的盈利改善,特別是2016年以來,工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)同比正增長;第二,非金融企業(yè)杠桿整體有所去化,6月底非金融企業(yè)負(fù)債同比增速已經(jīng)降至2014年有月度數(shù)據(jù)以來的最低水平,工業(yè)企業(yè)負(fù)債同比增速亦降至有歷史數(shù)據(jù)以來的最低水平;第三,2016年以來,新興經(jīng)濟(jì)體整體表現(xiàn)好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及美國,大宗商品價格整體上行,美元指數(shù)整體走弱。

　　市場觀察:股票市場階段新高,債券市場利率整體下行周五股票市場階段新高,貨幣市場多數(shù)下行,債券收益率整體下行。

　　國債期貨上漲,可轉(zhuǎn)債漲多跌少,美元兌人民幣上行。

　　備忘錄1、8月12日,中央連發(fā)軍令要求提速煤炭鋼鐵去產(chǎn)能。中央層面連發(fā)“軍令”加碼去產(chǎn)能,將地方和國有企業(yè)任務(wù)完成時間分別提前至11月上旬和月底,目前已啟動全面督查。而地方也對應(yīng)細(xì)化了方案和措施,加大力度決戰(zhàn)下半場。

　　風(fēng)險提示:有重要因素未列入分析框架。