7月份的諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)落地,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然疲弱,廣義貨幣供應(yīng)量回落,融資數(shù)據(jù)萎靡,這些已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí),當(dāng)前另一個(gè)要點(diǎn)則在于微觀貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)了收縮。

　　6月份銀行體系超額準(zhǔn)備金率為2.1%,從7月份情況來(lái)看,我們所測(cè)算的超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)回落到了1.7%的水平。

　　今年以來(lái)銀行體系超額準(zhǔn)備金率始終在2%附近波動(dòng),當(dāng)前1.7%的水平則是年內(nèi)低點(diǎn),而構(gòu)成0.3個(gè)點(diǎn)下行幅度的主要貢獻(xiàn)當(dāng)來(lái)自于7月份的外匯占款,減少了1900億規(guī)模。

　　而外匯占款的減少預(yù)計(jì)與人民幣匯率從7月中旬以來(lái)的穩(wěn)中有升密切相關(guān),從匯率和外匯占款變動(dòng)的關(guān)系來(lái)看,今年以來(lái)兩者延續(xù)了較為明確的相關(guān)性,基本表現(xiàn)為“匯率穩(wěn),外匯占款降;匯率貶,而外匯占款穩(wěn)”。

　　年初1-3月份,人民幣匯率穩(wěn)中有升,外匯占款大幅度降低,1-3月份月均降低規(guī)模為3300億,最終也導(dǎo)致了在2月底、3月初降低了法定準(zhǔn)備金率。4-6月份,人民幣匯率貶,外匯占款穩(wěn),月均降低幅度銳減到680億附近。而進(jìn)入7月份以來(lái),人民幣再度趨于穩(wěn)定,7月份外匯占款降幅顯著擴(kuò)大到了1900億附近,按照此趨勢(shì)延續(xù),8月份外匯占款的降低規(guī)模預(yù)計(jì)不會(huì)弱于7月份,預(yù)計(jì)將接近3000億規(guī)模。

　　依照目前的公開市場(chǎng)操作規(guī)模根本無(wú)法有效對(duì)沖,如此計(jì)量,8月份考慮到外匯占款、財(cái)政性存款以及公開市場(chǎng)操作等渠道變化,銀行體系的超額準(zhǔn)備金率將繼續(xù)回落下去,這也是近期以來(lái)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性狀況略有波瀾的重要原因。

　　以往歷數(shù)準(zhǔn)備金率調(diào)整的原因,無(wú)外乎經(jīng)濟(jì)基本面因素、宏觀流動(dòng)性因素(M2)、微觀貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性因素。至今為止,幾乎全部具備,因此已經(jīng)找不到不降準(zhǔn)的理由。

　　雖然中央銀行可以通過(guò)MLF等方式釋放流動(dòng)性,但是目前該工具余額已經(jīng)逼近1.7萬(wàn)億,相比于準(zhǔn)備金工具,該工具至少提高了商業(yè)銀行成本約100個(gè)基點(diǎn),從實(shí)施效果和降低融資成本角度而言并非最佳。

　　雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中央銀行的降準(zhǔn)政策已經(jīng)“心灰意冷”,但是我們認(rèn)為結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面、廣義流動(dòng)性和微觀貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看,降準(zhǔn)的概率在顯著加大。