1)中期展望:基本面向下,風險偏好難升,兩負一正下,指數(shù)反彈缺乏趨勢動力。經(jīng)濟L型穩(wěn)中趨緩態(tài)勢不改,企業(yè)整體盈利難超預期,而市場風險偏好在“抑制資產(chǎn)泡沫”及金融監(jiān)管從嚴升級下,短期難以有效提振;以上基本面分子端與風險溢價分母端兩大因素整體仍偏負面(雖然部分已Price-in,但壓制作用未解除),僅靠無風險利率的下行單一正面因素,難以為當前指數(shù)反彈提供趨勢動力。

　　2)先行指標利率債見底微升,短期股市反彈邏輯弱化。國債、國開債收益率自6月初階段高點持續(xù)下行,累計普遍回落25-45bp,近期10Y期國債收益率已回落至2.7%下方歷史低點;兩個半月的連續(xù)回落后短期存在獲利回吐引發(fā)的階段反彈要求,近日國債期貨市場顯示部分資金存在獲利了結(jié)動力,上周10年期國債、國開債利率各上行3bp、6bp至2.70%、3.12%。無風險利率作為本輪股指反彈的主要驅(qū)動力或先行指標,而隨著利率債持續(xù)回落兩個半月至歷史低點后,近幾日一二級市場均有所降溫,對大盤指數(shù)的估值進一步修復動力減弱,大盤指數(shù)跟隨利率債調(diào)整而弱勢盤整。。

　　3)利率債短期展望:收益率連續(xù)回落至歷史低點后,或?qū)⑥D(zhuǎn)為震蕩盤整。從基本面與政策面看,房地產(chǎn)與汽車等下游耐用品銷量增速保持快速增長,發(fā)電量同比增速仍較高,需求與生產(chǎn)兩端平穩(wěn),經(jīng)濟緩中暫穩(wěn);同時,近期菜價、豬肉價格小幅反彈,預計8月CPI同比漲幅基本穩(wěn)定在1.8%附近,8月國內(nèi)鋼鐵、煤炭價格繼續(xù)上漲,成品油價格先降后升,預計8月PPI同比降幅有望收窄至-1.0%附近;此外,地王已從一線擴散至二線,房價地產(chǎn)泡沫有增無減。預計在9月初G20峰會及10月人民幣正式納入SDR前,穩(wěn)匯率目標優(yōu)先,降準降息等政策寬松信號強烈的操作難以成行,貨幣政策暫守穩(wěn)健。

　　4)利率債中長期展望:下行趨勢未改,過程反復節(jié)奏放緩。中長期來看,經(jīng)濟趨勢放緩、通脹溫和低位、信用債違約及下半年債券供給縮量,銀行理財監(jiān)管新規(guī)、放寬境外機構(gòu)加大配置國內(nèi)債券,無論從經(jīng)濟通脹形勢、貨幣投放適度寬裕、國債供需面判斷,國債利率在階段盤整后仍有望繼續(xù)下行。但考慮到經(jīng)濟與通脹數(shù)據(jù)略有波動、且宏觀政策預期略有起伏,預計中長期利率債的下行過程或有反復、利率在歷史低點后節(jié)奏也將放緩。

　　5)配置建議:短期在“抑制資產(chǎn)泡沫”及“防風險、去杠桿、嚴監(jiān)管”政策下,及長期國債利率的下行,或?qū)⑻嵘齻须A段性配置價值,并利于短期調(diào)整后的類債高股息率股的配置價值修復,重點包括銀行、家電、汽車、白酒、乳制品、醫(yī)藥、交運、公用事業(yè)等紅利績優(yōu)股;而在輪番遏制題材炒作、強制退市及加強IPO發(fā)行與并購重組的監(jiān)管審核下,高估值偽成長、績差題材股、高溢價并購重組股,仍需回避。

　　隨著績優(yōu)價值股的估值修復至合理水平,則市場機會或階段性轉(zhuǎn)向政策重點受益、高彈性板塊:、一是年初迄今深度調(diào)整的傳媒、計算機、旅游、體育、教育、電力環(huán)保、軍工等板塊中的優(yōu)質(zhì)成長股;二是受益政策提振(如啟動深港通、養(yǎng)老金入市、國企改革、供給側(cè)改革、加快推進PPP項目落地實施、科技創(chuàng)新及十三五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃)的證券、保險、建筑建材、環(huán)保水利、煤炭、商貿(mào)等。

　　提示經(jīng)濟超預期回落、金融監(jiān)管從嚴升級、改革進度不及預期等風險。