策略展望:

　　利率:周三利率債收益率整體上行,且超長(zhǎng)期限上行幅度較大。早盤(pán)國(guó)債續(xù)發(fā)3年期,招標(biāo)收益率微幅上行;午后農(nóng)發(fā)續(xù)發(fā)3、5、10、15、20年,招標(biāo)收益率超長(zhǎng)期限上行幅度較大。二級(jí)市場(chǎng)方面,截止日終國(guó)債收益率曲線整體上行1-2BP;國(guó)開(kāi)債、農(nóng)發(fā)行債、進(jìn)出口行債曲線除超長(zhǎng)期限上行幅度較大,其余各期限整體上行2-4BP。

　　央行周三有1000億元7天逆回購(gòu)到期,新增900億7天期逆回購(gòu),中標(biāo)利率維持2.25%,500億14天期逆回購(gòu),中標(biāo)利率持平于2.40%,這是央行逾半年來(lái)首次重啟14天期操作。資金利率進(jìn)一步收緊,除R007由于周二上行較大而在周三下行外,R014、FR007、FR014均上行20BP以上。GC001一度上行至4.65%。

　　昨日資金利率較大幅度上行,利率債收益率也整體上行。這反映市場(chǎng)對(duì)14天逆回購(gòu)重啟帶來(lái)的短期資金緊張和去杠桿意圖的擔(dān)憂(yōu)。較差基本面預(yù)期和外部環(huán)境的動(dòng)蕩等利好因素在收益率的連續(xù)下跌中得到了一定的兌現(xiàn),近期財(cái)政政策和PPP有發(fā)力意圖。

　　在利好短期出盡的情況下,資金面的偏緊無(wú)疑成為了債市調(diào)整的催化劑。我們認(rèn)為雖然央行有明顯控制債市杠桿的意圖,但整體的維穩(wěn)資金面的基調(diào)不變。長(zhǎng)期我們?nèi)匀豢春脗?下半年房市迎來(lái)拐點(diǎn),財(cái)政支出心有余而力不足,且即便財(cái)政擴(kuò)大赤字增大基建投資,也無(wú)法迅速體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上,疲軟的基本面支撐債市的長(zhǎng)期邏輯不變。

　　周三,銀監(jiān)會(huì)等四部門(mén)發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》,明確了包括不得吸收公眾存款、不得設(shè)立資金池、不得提供擔(dān)?；虺兄Z保本保息、不得發(fā)售金融理財(cái)產(chǎn)品、不得開(kāi)展類(lèi)等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓等十三項(xiàng)禁止性行為,同時(shí)設(shè)置了個(gè)人和企業(yè)通過(guò)網(wǎng)貸平臺(tái)借款的上限,并要求對(duì)客戶(hù)資金實(shí)行銀行托管。整體看,銀監(jiān)會(huì)控風(fēng)險(xiǎn)意圖明顯,而對(duì)于設(shè)定的借款上限,市場(chǎng)反映額度偏低,恐最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求造成打壓。6月以來(lái),證監(jiān)會(huì)八條底線落地,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布理財(cái)新規(guī)意見(jiàn)征求稿,而周二保監(jiān)會(huì)也下發(fā)兩份征求意見(jiàn)稿,監(jiān)管全面升級(jí),降金融風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)延續(xù)。綜合來(lái)看,監(jiān)管升級(jí)在降金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),對(duì)實(shí)體的非標(biāo)融資需求影響最大,后續(xù)關(guān)注債券、貸款、股票等融資規(guī)模的變化,以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張的影響。

　　周四關(guān)注(1)一級(jí)市場(chǎng):發(fā)行7年期記賬式國(guó)債350億元,3年期、10年期進(jìn)出口債各50億元。(2)美國(guó)8月20日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù),美國(guó)8月Markit綜合PMI初值,杰克遜霍爾全球央行會(huì)議將召開(kāi),持續(xù)至8月27日。