做市生態(tài)圈是新三板生態(tài)圈的核心之一,但目前投融雙方參與者滿意度較低。1)新三板同時(shí)符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和國家戰(zhàn)略,國家戰(zhàn)略體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型助推器和金融改革試驗(yàn)田,做市作為一種先進(jìn)的交易方式,不僅是制度創(chuàng)新,也是新三板的一大制度優(yōu)勢,更是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效工具。做市交易的順利運(yùn)行和優(yōu)勢發(fā)揮有賴于一個(gè)健康和諧、共存共贏的生態(tài)系統(tǒng)。2)從直觀來看,做市企業(yè)家數(shù)較多且不斷增加,做市商數(shù)目接近飽和,投資者增速緩慢,生態(tài)圈參與者數(shù)量處于供需失衡狀態(tài)。3)根據(jù)調(diào)研問卷反饋,參與者滿意度較低。

　　做市板塊的市場功能優(yōu)于協(xié)議,但做市制度優(yōu)勢尚未得到充分有效發(fā)揮。1)我們始終認(rèn)為,新三板的前五年(14-18年)投資屬性遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于交易屬性,但交易功能在培育之中,過于匱乏和過于泛濫的流動(dòng)性對于市場都是傷害。2)做市交易增加交易頻次,縮窄交易價(jià)差,提升成交效率;但其癥結(jié)在于新三板做市交易尚未發(fā)揮做市制度在提供大額交易流動(dòng)性方面的優(yōu)勢。3)做市使得原本離散、跳躍的價(jià)格開始形成連續(xù)的價(jià)格曲線,股價(jià)的市場公允性大為提升,開始構(gòu)建估值體系;但價(jià)格穩(wěn)定性及彈性嚴(yán)重不足。

　　制度設(shè)計(jì)導(dǎo)向下以投資為主的做市商盈利模式,是做市運(yùn)行不盡人意根源所在。

　　1)盈利模式和考核機(jī)制決定做市策略和做市行為,投資導(dǎo)向的盈利模式導(dǎo)致做市商與掛牌公司和投資者的利益訴求并未在其核心功能(提供流動(dòng)性、更好的定價(jià)及維護(hù)合理價(jià)格)上達(dá)成一致,從而在核心功能上發(fā)揮不力,做市制度優(yōu)勢沒有得到顯示。而投資導(dǎo)向盈利模式的根源在于制度導(dǎo)向和制度設(shè)計(jì)助推。2)新三板仍處于初級階段,各方參與者都在探索之中,市場不成熟,這是所有問題的根源,新三板的發(fā)展需要時(shí)間,更需要不斷改革。

　　做市生態(tài)圈政策建議:1)首先規(guī)劃路徑,明確預(yù)期,推進(jìn)改革;2)當(dāng)務(wù)之急,建議首先形成正向激勵(lì)機(jī)制,構(gòu)建做市商執(zhí)業(yè)評價(jià)體系,并根據(jù)評價(jià)予以獎(jiǎng)懲,可考慮設(shè)立負(fù)面清單、基礎(chǔ)指標(biāo)和附加指標(biāo)三大體系;此外盡快推進(jìn)分層基礎(chǔ)上的制度優(yōu)化與改善。3)從長計(jì)議,建議培育多元化做市商體系,探索混合做市制度,并最終放開投資者門檻。4)制度建設(shè)應(yīng)著眼基礎(chǔ)和長遠(yuǎn),建立清晰的整體制度框架,尊重市場規(guī)律,確保制度公信力。