國(guó)債期貨策略

　　方向性策略:由于近期高頻生產(chǎn)數(shù)據(jù)如發(fā)電用煤量、乘用車(chē)房地產(chǎn)銷(xiāo)量的回升,和七月企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn),前期對(duì)于經(jīng)濟(jì)特別悲觀的預(yù)期有所修正。我們無(wú)法斷定經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),但直接的觀察經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)資金的需求的社會(huì)融資規(guī)模增速仍是處于下降中,伴隨著二線城市地產(chǎn)調(diào)控政策的依次展開(kāi),預(yù)計(jì)前期唯一支撐信用擴(kuò)張的力量—私人部門(mén)信貸也會(huì)出現(xiàn)萎縮,“緊信用”格局將進(jìn)一步延續(xù)深化,利率下行空間依然存在。按過(guò)去一周平均IRR計(jì)算,TF1609的理論價(jià)格范圍是101.30-101.53,T1609的理論價(jià)格范圍是100.86-101.64。

　　期現(xiàn)套利策略:

　　(1)IRR策略:不推薦。

　　(2)基差策略:對(duì)于1612合約,TF1612和T1612的凈基差分別約為0.49和0.43。我們簡(jiǎn)單測(cè)算了其轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值。對(duì)于TF1612,如果其到期日5年國(guó)債的收益率分布范圍是[2.39,2.75],則最廉券始終是160007.IB。對(duì)于T1612,如果到期日10年國(guó)債的收益率分布范圍是[2.58,2.90],則最廉券始終是160014.IB。從這個(gè)角度看,轉(zhuǎn)換期權(quán)似乎沒(méi)有價(jià)值,對(duì)應(yīng)凈基差應(yīng)該為零。推測(cè)正凈基差里隱含的是更便宜新券的續(xù)發(fā)、曲線平陡的變化等可能性,但在接近3個(gè)月時(shí)間里,這些可能性的發(fā)生概率或邊際影響不會(huì)太大,做空1612合約的凈基差還是具有一定的性?xún)r(jià)比。

　　跨期策略:

　　跨期價(jià)差投機(jī)策略:對(duì)于1612-1703的價(jià)差,我們?cè)噲D計(jì)算其合理水平。首先,我們用無(wú)套利的方法(不考慮期權(quán)價(jià)值)計(jì)算1612和1703的理論價(jià)格;然后,再用其交割期權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的差別對(duì)理論價(jià)格予以調(diào)整。具體來(lái)說(shuō),對(duì)于5年合約,160007.IB是CTD券,用160007.IB進(jìn)行復(fù)利可以分別計(jì)算TF1612和TF1703的理論價(jià)格,價(jià)差中性水平在0.15附近,而其對(duì)應(yīng)的凈基差(交割期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格)之差的中性水平在0.17附近,因此TF1612-TF1703的合理價(jià)差中性水平是0.15+0.17=0.32,而實(shí)際的平均水平也是0.32。同理,T1612-T1703的合理價(jià)差中性水平是0.15+0.29=0.44,而實(shí)際的平均水平是0.43。

　　跨品種策略:我們預(yù)測(cè)收益率繼續(xù)下行,對(duì)于頭寸1:1的策略,建議空TF1612多T1612;對(duì)于頭寸2:1的策略(即久期中性),考慮到10年和5年利差扔處于相對(duì)低位,可以繼續(xù)用1612合約做陡曲線。

　　利率互換策略

　　方向性策略:未來(lái)一周IRS-Repo1Y在2.45-2.55區(qū)間,IRS-Repo5Y在2.70-2.80區(qū)間。

　　回購(gòu)養(yǎng)券+IRS:在貨幣政策中性預(yù)期下,預(yù)計(jì)策略收益率空間大概在25-35BP。

　　期差(Spread)交易:我們認(rèn)為后續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)利率有望下調(diào),屆時(shí)長(zhǎng)短期收益率同降,繼續(xù)推薦1×5增陡交易。

　　基差(Basis)交易:目前來(lái)看,SHIBOR3M穩(wěn)步下行,FR007短期內(nèi)達(dá)到階段性低點(diǎn),且其波動(dòng)較大,可以考慮做空基差。