今日A股全天震蕩。上證綜指微漲0.18%報(bào)3946.74點(diǎn)，深證成指持平，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.25%，科創(chuàng)綜指下跌1.99%。滬深兩市成交額1.73萬億元，較上一個(gè)交易日縮量2002億元。板塊層面，黃金相關(guān)板塊，如黃金股票、有色、礦業(yè)漲幅居前，紅利板塊表現(xiàn)不弱；影視、游戲、軟件等高彈性板塊回撤。風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，今日風(fēng)險(xiǎn)中性較弱。個(gè)股跌多漲少，全市場(chǎng)超4100只個(gè)股下跌。風(fēng)格層面，小盤弱于大盤，成長(zhǎng)弱于價(jià)值，雙創(chuàng)分化?？傮w而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中性偏弱狀態(tài)。

　　A股延續(xù)震蕩整理態(tài)勢(shì)。目前的回撤不代表牛市終結(jié)，一方面過剩流動(dòng)性持續(xù)增加，存款搬家敘事仍存；另一方面科技、反內(nèi)卷與出口有長(zhǎng)期邏輯，樂觀情緒還在。但若缺乏刺激性利好，震蕩期可能不會(huì)馬上結(jié)束。站在目前時(shí)點(diǎn)，提出兩個(gè)觀點(diǎn)：其一是進(jìn)行主線品種與防御性品種的均衡配置；其二則是需要等待收入預(yù)期的提振。

　　一方面，我國處于新舊動(dòng)能切換的大背景沒有變，景氣行業(yè)仍集中在科技(AI鏈為主)、反內(nèi)卷(光伏、鋰電等上游資源)以及制造業(yè)出口，可關(guān)注通信ETF(515880)、芯片ETF(512760)，光伏50ETF(159864)，煤炭ETF(515220)等。若預(yù)期近期缺乏增量財(cái)政政策，行情向低位消費(fèi)股擴(kuò)散的“高切低”行情較難實(shí)現(xiàn)。

　　另一方面，由于科技板塊前期漲幅較大，盡管方向不明朗，但波動(dòng)放大是較為確定的事實(shí)，也建議投資者部分關(guān)注紅利品種，如紅利港股(159331)、紅利國企(510720)、現(xiàn)金流(159399)。節(jié)奏來看，收入預(yù)期是牛市接力的重要條件。中金公司（601995）表示，A股“金融熱”和“經(jīng)濟(jì)冷”的分化愈發(fā)顯著，股市估值驅(qū)動(dòng)明顯，但物價(jià)仍在下跌區(qū)間，消費(fèi)不斷走弱。牛市進(jìn)入下一階段，或許需要基本面改善來接力?！笆逦濉币?guī)劃中也提及“增強(qiáng)居民消費(fèi)能力”，若關(guān)注到收入預(yù)期、社保、化債等層面的表述，或會(huì)進(jìn)一步修復(fù)宏觀預(yù)期。

　　債市延續(xù)震蕩整理態(tài)勢(shì)，十年國債ETF(511260)微跌0.04%，三十年國債期貨下跌0.41%。反思今年的債市行情，我們發(fā)現(xiàn)在央行的“適度寬松”表述下，利率有些找不到方向。我們認(rèn)為，央行逐漸走向更精細(xì)、更高效的調(diào)控，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的大背景下，盡量避免大水漫灌，這也使得債市走向糾結(jié)。對(duì)未來，我們延續(xù)震蕩觀點(diǎn)。央行重啟國債買賣，為債市定下了收益率的頂部；但外部風(fēng)險(xiǎn)緩解，十債收益率也難以探到1.6的低點(diǎn)，整體波動(dòng)空間不大。在操作上，我們建議順勢(shì)而為，對(duì)收益空間的期待不大。但是，從資產(chǎn)配置的角度，我們?nèi)詫暈楣墒酗L(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖器，投資者可以關(guān)注作為債市壓艙石的十年國債ETF(511260)，進(jìn)行股債均衡配置。