本周債市展望:通脹超預(yù)期下降,但債市仍將維持短期震蕩格局。上周公布8月外儲(chǔ)、外貿(mào)、通脹數(shù)據(jù),我們認(rèn)為一系列數(shù)據(jù)并未對(duì)債市短期震蕩的格局形成影響。第一,8月外儲(chǔ)降幅較7月擴(kuò)大,但主要原因是估值效應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù),我們估計(jì)8月外占減少約在700-1000億元,對(duì)流動(dòng)性影響較小,且近期的MLF 凈投放等對(duì)沖其影響;第二,8月進(jìn)出口均有所好轉(zhuǎn),盡管出口4季度可能仍然維持偏弱格局,但在加工貿(mào)易順差仍然較大、人民幣有效匯率持續(xù)緩慢貶值的背景下,貿(mào)易數(shù)據(jù)的小幅變化難以對(duì)貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響;第三,8月CPI 超預(yù)期降至1.3% ,但主要原因仍是高基數(shù)下食品價(jià)格同比的大幅回落,并非趨勢(shì)性下降,預(yù)計(jì)9月CPI將回升至1.6%左右,隨著PPI 未來幾個(gè)月轉(zhuǎn)正,以及高基數(shù)效應(yīng)的減弱,預(yù)計(jì)4季度CPI 中樞將較3季度整體有所抬升;第四,考慮到9月開始通脹回升、金融數(shù)據(jù)改善、穩(wěn)增長(zhǎng)力度有所加強(qiáng)、短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅修復(fù),短期內(nèi)缺少帶動(dòng)債券收益率下行的強(qiáng)催化劑。而近期新的邊際變化是全球?qū)ω泿耪邔捤傻念A(yù)期有所修正。英國宣布脫歐之后,在寬松預(yù)期的推動(dòng)下,美日歐等國家和地區(qū)的債券收益率在7月下行至較低水平,進(jìn)入8月隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期整體升溫,以及日本、歐央行等寬松不及預(yù)期,債券收益率整體出現(xiàn)回升;而國內(nèi)的情況是,8月底以來央行鎖短放長(zhǎng)、以及穩(wěn)增長(zhǎng)短期發(fā)力跡象明顯,也進(jìn)一步帶動(dòng)了國內(nèi)債券市場(chǎng)的調(diào)整。