主要內(nèi)容:

　　交易所債券質(zhì)押式回購新規(guī)調(diào)整點評。

　　9月9日,中證登、上交所、深交所聯(lián)合發(fā)布了《中國證券登記結(jié)算有限責任公司、上海證券交易所、深圳證券交易所債券質(zhì)押式回購交易結(jié)算風(fēng)險控制指引(征求意見稿)》。本次風(fēng)控指引的出臺主要是在2011年風(fēng)控指引的基礎(chǔ)上,進一步加強對回購主體的風(fēng)險管理,主要包括以下三個方面:1、完善風(fēng)控指標體系,新增回購未到期金額與證券賬戶中債券托管量比例和低等級信用債入庫集中度占比指標。2、建立投資者適當性管理要求,并強化參與機構(gòu)對回購融資主體的風(fēng)控管理。3、督促參與機構(gòu)完善自身的風(fēng)控管理制度、框架和人員。

　　總體來看,本次回購風(fēng)控新規(guī)的頒布是在金融去杠桿、防風(fēng)險的整體監(jiān)管思路下的又一落地政策。實際上,2013年以來,中證登已陸續(xù)對質(zhì)押回購業(yè)務(wù)進行了一系列調(diào)整規(guī)定,不過此前主要針對質(zhì)押券的入庫評級標準和折扣系數(shù)角度進行風(fēng)險防控,此次風(fēng)控新規(guī)則從融資主體的角度進一步對結(jié)算機構(gòu)和交易機構(gòu)的風(fēng)險控制能力提出了更高的要求,以預(yù)防可能的金融風(fēng)險在金融機構(gòu)之間的交叉感染。

　　新規(guī)短期內(nèi)對市場的沖擊較小,但可能會對部分杠桿比例較高、或低評級債券持券集中度高的基金專戶和券商資管產(chǎn)品產(chǎn)生負面影響。目前,交易所市場總體的場內(nèi)杠桿比例估算在1.3-1.5左右,距離監(jiān)管上限還有較大空間。特別是公募基金杠桿水平總體較低,對信用債的等級也有較高的門檻限制。但部分中小券商和基金公司的資管和專戶產(chǎn)品,特別是早期成立的產(chǎn)品,可能存在杠桿超過3.3倍標準,或持券集中度超標的情況,該類產(chǎn)品在新規(guī)頒布后可能面臨著減倉的壓力。從而也將對低等級信用債造成一定的負面沖擊。另外,很多券商自營的時點的杠桿值可能會超過3.3,新規(guī)下,杠桿靈活度將受到限制。

　　負面事件。

　　東興證券發(fā)布12江泉債和13江泉債的風(fēng)險提示公告。重點提示事項包括:1、發(fā)行人2015年審計報告被審計機構(gòu)出具帶保留意見及強調(diào)事項。2、發(fā)行人鋼鐵業(yè)務(wù)在2015年停產(chǎn)整治,整改復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)能下降,未來仍面臨環(huán)保壓力及政策不確定性;3、公司資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主,整體資產(chǎn)流動性較弱;公司營業(yè)收入降幅明顯,利潤大幅虧損;4、公司有息負債規(guī)模大,對外擔保金額大。同時12江泉債將于2017年3月面臨回售,公司短期剛性債務(wù)壓力大。總體來看,江泉集團面臨較大的債券違約兌付風(fēng)險。

　　目前公司存續(xù)債券共有2只,其中12江泉債無擔保,總規(guī)模為8億;13江泉債由臨沂市經(jīng)濟開發(fā)投資公司提供不可撤銷連帶責任擔保(但鵬元并未對其進行公開評級)。目前兩期債券的主體和債項評級均為BB,市場對其違約風(fēng)險應(yīng)該已有較強預(yù)期。