我們認為,市場當前的下跌,主要源于對流動性收緊的擔(dān)憂。這一風(fēng)險表現(xiàn)為國際國內(nèi)兩大方面:在國際上,隨著杭州G20峰會落幕,各國聲明“僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)平衡增長”,被解讀成各國將收緊貨幣政策,轉(zhuǎn)而依靠財政政策刺激;在國內(nèi),隨著央行四年內(nèi)首次重啟28天期逆回購,國債利率出現(xiàn)了探底回升趨勢,市場將之解讀為央行開始收緊流動性。而在此時,又恰逢中國8月外匯儲備出現(xiàn)了較大程度的下滑,外儲規(guī)模創(chuàng)下2011年12月來的新低,回落到3.18萬億美元,這又進一步加劇了市場對于流動性緊縮的擔(dān)憂。

　　市場的這種擔(dān)憂,很有可能是過慮了。從國際上來看,流動性很有可能依然維持在目前的狀況下,很難出現(xiàn)方向性改變,主要原因在于三個方面:第一,“老齡化加劇、貧富差距擴大并固化和技術(shù)創(chuàng)新遇到瓶頸”這三大結(jié)構(gòu)性因素雖然制約了貨幣政策發(fā)揮作用的空間,但也壓制了貨幣政策退出的空間。第二,當前各國實施財政刺激的空間十分有限。第三,發(fā)達國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期將成為常態(tài),流動性收緊概率低。從國內(nèi)來看,一方面,國際流動性保持寬松的格局也使得國內(nèi)貨幣政策有著較大的自由度,另一方面,國內(nèi)通脹未來幾個月仍將處于低位運行,這使得貨幣政策沒有收緊壓力。

　　從投資的角度看,決定股票漲跌的主要因素在于DDM模型(股利貼現(xiàn)模型)分子與分母端的邊際變化。目前,分母端邊際上升的幅度很小,而分子端卻正在逐步改善:一方面,企業(yè)的盈利在逐漸好轉(zhuǎn),另一方面,中國政府正在逐步推出各項經(jīng)濟刺激政策。

　　綜合來看,市場目前的下跌可能更多地是一種情緒的沖擊,未來隨著投資者逐漸認識到市場發(fā)展的大格局正在逐步好轉(zhuǎn),市場較大概率將止跌回升,重回前期緩慢震蕩向上的格局。

　　風(fēng)險提示:美國加息頻率與幅度超預(yù)期,導(dǎo)致國際市場崩盤式下跌。