引入私募做市有助于提升做市商數(shù)目和多樣性:

　　門檻和數(shù)目上:納斯達克市場只要符合一定財務(wù)要求同時成為NASD會員的機構(gòu)就可以成為做市商。對比海外,新三板準入門檻較高和做市商總體規(guī)模較小。根據(jù)choice的統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至2016年9月18日,新三板一共有86家做市商,共有9025家掛牌企業(yè),做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)家數(shù)為1636家,做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)平均做市商家數(shù)為5.04家,做市商平均做市企業(yè)數(shù)為96家。我們假定,若新三板最終將達到一萬家,平均每家企業(yè)3家做市商,平均每家做市商做市家數(shù)為100家,那市場大致總體或需要300家做市商。

　　多樣性上:我國當前做市商是證券公司承擔的,從總體情況來看,券商做市商采取分散式做市方式的比較多。2/3以上的做市商擁有50家以上的做市企業(yè)。引入私募作為做市商之后,我們預(yù)期私募做市商可能會選擇對某些特定熟悉的地域、行業(yè)的公司做市,私募進入之后將帶來不同的做市風(fēng)格,增強做市商的多樣性。券商一般規(guī)模較大,本身的業(yè)務(wù)重點不在做市,但加入做市商隊伍的私募團隊必將重視這塊業(yè)務(wù),這也對其做市效率產(chǎn)生一定程度的推動作用。從海外經(jīng)驗來看,與我們固有觀念可能不同,并不是規(guī)模最大的券商成為最大的做市機構(gòu)。美國最著名的做市商騎士資本總體規(guī)模不大,2010年凈利潤為1.5億美元,與同期我國排名第21位的證券公司相當。

　　引入私募做市,完善做市商制度或為混合交易制度鋪路:我們對納斯達克的發(fā)展歷程進行了梳理,做出如下總結(jié):將競價制度引入傳統(tǒng)做市商制度的推動力和關(guān)鍵點主要有:

　　1)通過削弱傳統(tǒng)模式下做市商對于報價權(quán)的壟斷作用,通過降低投資交易成本來增強市場活躍性。納斯達克市場1997年引入電子自動對盤系統(tǒng),將客戶的交易指令納入做市商報價,大大加大了市場的競爭,結(jié)果造就了市場流動性的進一步提高和市場價差(交易成本)的大幅降低。

　　2)電子交易系統(tǒng)的逐漸推進。從ECNS、SuperMontage等電子交易系統(tǒng)推出對整體市場產(chǎn)生重要的推動作用。

　　引入私募做市商,通過進入競爭,將一定程度上降低交易成本,這為完善做市商制度,乃至推出混合交易制度奠定基礎(chǔ)。

　　引入私募做市,吸引更多機構(gòu)對新三板有效參與:雖然新三板被稱為“機構(gòu)市”,但從數(shù)據(jù)上來看,當前新三板的機構(gòu)投資者戶數(shù)2015年年底占比只有10%,從2016年半年報來看,機構(gòu)持有新三板股份占比只有25%。而對比海外,NASDAQ的機構(gòu)投資者已經(jīng)超過5成、。引入私募做市,將帶來更多機構(gòu)對新三板的有效參與,或在將來推動機構(gòu)投資比例進一步加大。

　　把控風(fēng)險,做好業(yè)務(wù)隔離和交易監(jiān)控:私募機構(gòu)作為傳統(tǒng)的投資者,在經(jīng)營思維上以投資思維為主,做好投資業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)的隔離十分重要。市場監(jiān)管應(yīng)從人員隔離、賬戶隔離、系統(tǒng)隔離、風(fēng)控隔離等業(yè)務(wù)隔離層面以及交易監(jiān)控上把控風(fēng)險,更好的讓私募做市商服務(wù)新三板市場。

　　風(fēng)險提示:政策推動效果不達預(yù)期,海內(nèi)外制度環(huán)境差異