相較大型保險(xiǎn)公司,部分中小保險(xiǎn)負(fù)債成本高且久期短。(1)負(fù)債成本高。大型保險(xiǎn)公司負(fù)債成本總體在4%左右,中小保險(xiǎn)公司60%的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)算利率在4%-6%之間,23%的產(chǎn)品結(jié)算利率在6%以上。大保險(xiǎn)30%以下的保單通過銀保渠道銷售,“聚焦個險(xiǎn)、聚焦期繳”,而部分中小保險(xiǎn)超過60%的保單通過銀保渠道銷售,且為躉交型,銀保渠道注定其銷售的多為理財(cái)型產(chǎn)品。(2)負(fù)債久期短。大保險(xiǎn)負(fù)債久期長,保單期限在10年以上,對流動性要求低;部分中小保險(xiǎn)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存續(xù)期多在2年以內(nèi),對流動性要求高。

　　中小保險(xiǎn)公司舉牌之五問:第一,人身險(xiǎn)新規(guī)對存量保單的影響如何?幾乎無影響。過去萬能險(xiǎn)保單保障程度低且費(fèi)用設(shè)置不合理,但是新政給予不符合要求的保單7個月的過渡期,2017年4月起停售,大量產(chǎn)品需要重新設(shè)計(jì),導(dǎo)致萬能險(xiǎn)銷售難度加大,但是對存量保單幾乎沒有影響。第二,舉牌的意圖與是否有計(jì)提資產(chǎn)減值損失壓力?意圖包括長期財(cái)務(wù)投資(安邦系、明天系、生命系、國華人壽、陽光系)和作為杠桿融資平臺配合股東進(jìn)行戰(zhàn)略收購(寶能系)。整體來看,由于多在股災(zāi)后買入,暫時無計(jì)提資產(chǎn)減值損失的壓力。第三,大規(guī)模舉牌能否持續(xù)?難以持續(xù),因?yàn)?1)監(jiān)管加劇或?qū)е氯f能險(xiǎn)銷售回落,按照用足額度測算,預(yù)計(jì)對16年銷售影響有限,17年萬能險(xiǎn)保費(fèi)開始負(fù)增長,但不會斷崖式下降;(2)15年末險(xiǎn)資大規(guī)模舉牌后,其權(quán)益類資產(chǎn)占比已經(jīng)接近30%的政策紅線,預(yù)計(jì)后續(xù)舉牌空間有限。第四,存在什么風(fēng)險(xiǎn)隱憂?(1)資產(chǎn)負(fù)債久期錯配帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2017年起將是保單到期和退保的高峰,保險(xiǎn)公司至少需要同等規(guī)模的保單資金流入才能覆蓋資金流出,未來需重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模保費(fèi)的增長;(2)償付能力風(fēng)險(xiǎn),目前中小保險(xiǎn)公司舉牌絕大部分持股比例不足20%,計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)科目,股市波動加劇時會放大損失。第五,未來監(jiān)管導(dǎo)向如何?低息環(huán)境下,保險(xiǎn)公司舉牌低估值、高股息率的藍(lán)籌股無可厚非,預(yù)計(jì)監(jiān)管層監(jiān)管政策重點(diǎn)在于:防范流動性風(fēng)險(xiǎn)+引導(dǎo)合理長期財(cái)務(wù)投資,并非完全禁止保險(xiǎn)公司舉牌上市公司或者禁止理財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展,不會造成大量保險(xiǎn)資金撤離A股或理財(cái)險(xiǎn)斷崖式的下降。

　　國際經(jīng)驗(yàn):穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)助力平穩(wěn)過渡。利差損問題不可避免,但過于激進(jìn)的配置結(jié)構(gòu)在股市波動加劇時導(dǎo)致投資收益率波動加大。美國得益于其完善的投資管理體系和資產(chǎn)負(fù)債匹配,在經(jīng)濟(jì)波動期間過渡較為平穩(wěn)。但英國、日本過于激進(jìn)的投資風(fēng)格使得投資收益穩(wěn)定性差,受股市波動影響大。

　　行業(yè)格局正分化:大保險(xiǎn)未雨綢繆,中小保險(xiǎn)倒逼轉(zhuǎn)型。在利差收窄的趨勢下,大保險(xiǎn)主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),發(fā)展個險(xiǎn)、期交業(yè)務(wù),此外,新規(guī)對大保險(xiǎn)影響較小。而中小保險(xiǎn)價值轉(zhuǎn)型是必然選擇(如發(fā)展個險(xiǎn)渠道產(chǎn)品),將重心從投資端逐漸轉(zhuǎn)移至負(fù)債端,減少對投資的依賴程度。推薦價值轉(zhuǎn)型成功、個險(xiǎn)渠道處于優(yōu)勢的中國平安(601318)和中國太保(601601)。