8月工業(yè)增加值同比增長6.3%,工業(yè)運行平穩(wěn)并有小幅改善。固定資產(chǎn)投資同比增長8.1%,房地產(chǎn)和基建仍是重要支撐力量。受基數(shù)影響,8月房地產(chǎn)投資增速升至6.2%;但新開工面積當月增速降至3%。8月地產(chǎn)銷售面積同比上升19.8%,淡季不淡,可能與部分城市政策收緊預(yù)期回升導(dǎo)致需求提前有關(guān),后續(xù)銷售增速或?qū)⒎啪?。?月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,短期經(jīng)濟弱企穩(wěn)基本證實。但是在數(shù)據(jù)整體回升中仍有幾點值得關(guān)注:1、投資數(shù)據(jù)回升存在一定的基數(shù)因素;2、地產(chǎn)仍然維持銷售強開工弱的局面;3、從部分行業(yè)看一定程度上受益于傳統(tǒng)旺季提前。

　　8月新增貸款9,487億元,M2同比增11.4%。8月信貸總量上有所恢復(fù),但在結(jié)構(gòu)上仍維持居民信貸占比較高的局面,新增貸款中中長期貸款增加5,206億,其中居民按揭貸款新增5,286億,企業(yè)中長期貸款減少80億。表外融資方面有所回升,一方面是外幣貸款轉(zhuǎn)正;另一方面企業(yè)債在8月仍然維持較高的發(fā)行量。金融數(shù)據(jù)總量改善,但結(jié)構(gòu)上仍維持居民信貸占比較高的局面;企業(yè)中長期貸款下降一定程度上受到地方債置換的影響,同時也體現(xiàn)出目前擴張性投融資需求仍然偏弱。財政方面上半年支出較高,剩余項目的推動仍需要信貸的跟進,貨幣政策難言收緊。

　　利率債:債券市場由于本身已經(jīng)pricein了8月數(shù)據(jù)向好的預(yù)期,上周在數(shù)據(jù)公布后反而利率有較大幅度下行,國開債新券160213收益率降到3.10%的位置。但是短期來看債市仍然缺乏明確利好信號,同時資金面仍然偏緊,近期的行情主要仍由交易性因素引起,利率債預(yù)計仍將維持階段性震蕩調(diào)整,難以出現(xiàn)趨勢性行情。本周需關(guān)注資金面以及美聯(lián)儲議息會議?？傮w來看,利率下行是來自于“資本回報率偏低→融資需求偏弱→債券配置需求上升”的內(nèi)生性因素,此邏輯目前并未改變,利率仍有進一步下行空間。

　　信用債:1)政策防風險控杠桿:近期系列監(jiān)管新規(guī)體現(xiàn)出“防范風險,金融去杠桿”的政策意圖:9月初中證登聯(lián)合上交所和深交所發(fā)布了《債券質(zhì)押式回購交易結(jié)算風險控制指引征求意見稿》。意見稿意在引導(dǎo)機構(gòu)加強對回購融資主體的風險管理。從變化上來看主要包括有:a.擴大到上交所和深交所,b.同時針對自營,經(jīng)紀以及托管人結(jié)算三種業(yè)務(wù)模式;c.限制融資主體的交易所杠桿,新增“交易所回購未到期金額/債券托管量”指標不超過70%,即杠桿倍數(shù)不超過3.33,盡管對全市場影響有限,但會對一些交易所杠桿比例高而未明確受限的主體比如券商自營產(chǎn)生一定影響。2)產(chǎn)業(yè)債相關(guān):發(fā)改委近期召開穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價過快上漲預(yù)案啟動工作會議。響應(yīng)機制維持煤價穩(wěn)定,供應(yīng)放松的程度低于預(yù)期。就煤炭債來說,在資質(zhì)的選擇上,成本顯得更為重要,成本優(yōu)勢較突出的主體盈利更有保障。3)總體來看,我們對于信用債的觀點是:盡管資產(chǎn)配置需求使得總體需求堅挺,但一方面仍應(yīng)關(guān)注信用風險,對待過剩產(chǎn)能行業(yè)債精挑細選仍是上佳策略,尤其是利差壓縮較多的低評級債面臨更高的估值風險;另一方面,流動性是利差高度相關(guān)的因素,短期需關(guān)注信用債由于資金面階段性波動而出現(xiàn)調(diào)整。