央行公開市場大規(guī)模凈投放,資金面緊張緩解

　　上周,季末及國慶臨近,央行公開市場凈投放7900億元,資金面緊張明顯緩解。R001和R007較前周分別上行2BP和下行20BP至2.17%和2.42%;SHIBOR隔夜和7天利率較前周分別上行4BP和1BP至2.17%和2.41%;SHIOBR1個(gè)月和3個(gè)月報(bào)于2.73%和2.80%,較前周分別上行4BP和2BP。

　　利率債發(fā)行規(guī)模有所回升,收益率震蕩下行

　　上周,利率債發(fā)行規(guī)模有所回升,一級市場認(rèn)購熱情較高。二級市場收益率震蕩下行,1年期和10年期國債分別較前周下行1BP和3BP,至2.16%和2.73%,期限利差縮窄1BP至57BP;1年期和10年期國開債較前周分別上行3BP和下行5BP,至2.27%和3.06%,期限利差縮窄8BP至79BP。

　　信用債發(fā)行規(guī)?；厣?發(fā)行利率窄幅波動,低評級信用利差收窄

　　上周,信用債總發(fā)行量回升,總償還量下降,凈融資額大幅流入707億。分行業(yè)看,上周新債發(fā)行額最多的是公用事業(yè)、采掘、交通運(yùn)輸、建筑裝飾,規(guī)模均過百億。公用事業(yè)、采掘、建筑裝飾為凈流入前三,鋼鐵、城投、商業(yè)貿(mào)易為凈流出前三。發(fā)行利率總體窄幅波動,兩市成交額低位徘徊。絕對收益率總體下降,低評級債降幅更大。期限利差總體收窄。低評級信用利差收窄。

　　最新觀點(diǎn):中短期債市震蕩調(diào)整仍將延續(xù),CDS助力風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)與轉(zhuǎn)移

　　8月24日重啟14天逆回購以來,隔夜拆借利率逐步上升,10年期國債收益率也跟隨著震蕩上行。上周央行大規(guī)模凈投放明顯緩解了流動性緊張,后兩個(gè)交易日隔夜融出增多,隔夜回購利率大幅回落推動收益率下行。此外,美聯(lián)儲加息推遲、一級市場認(rèn)購熱情也助漲了二級市場交易情緒。

　　季末及國慶臨近,央行以維穩(wěn)流動性為主,季末過后央行將收回多余流動性,調(diào)結(jié)構(gòu)、控杠桿仍將繼續(xù)。我們認(rèn)為,中短期債市震蕩調(diào)整仍將延續(xù),一方面,隨著機(jī)構(gòu)配置需求減弱、杠桿資金成本上升,微觀層面?zhèn)凶邚?qiáng)動能將不足;另一方面,政府部門加杠桿托底經(jīng)濟(jì)和PPP項(xiàng)目大力推進(jìn)將助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),我們預(yù)測4季度CPI或?qū)@著抬升,因而宏觀支撐邏輯也不多。

　　2016年違約事件集中爆發(fā)以來,違約企業(yè)處置過半數(shù)依舊處于懸而未決狀態(tài)。此次CDS的推出向債市釋放出積極信號:一方面,CDS可以將信用風(fēng)險(xiǎn)剝離并轉(zhuǎn)移,有利于形成一個(gè)活躍的高收益?zhèn)袌?。另一方?鑒于中國目前債務(wù)處置的機(jī)制還不完善,CDS的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對當(dāng)前債市的意義重大。