資產(chǎn)支持證券是成熟資本市場的重要品種,在我國目前還處于起步階段,有較大發(fā)展空間,本文通過分析政策趨勢和供需潛力來研究其投資價(jià)值。

　　從政策看監(jiān)管趨勢

　　我國2005年開始進(jìn)行業(yè)務(wù)試點(diǎn);2008年由于國際金融危機(jī)影響暫停;2011年至2012年,試點(diǎn)才陸續(xù)重啟;隨著經(jīng)濟(jì)的需求、制度的完善和監(jiān)管的放松,發(fā)展擴(kuò)大,由試點(diǎn)逐漸走向常規(guī)。

　　從發(fā)起動力看供給潛力

　　信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)起人以商業(yè)銀行為主,發(fā)起動力包括盤活存量資產(chǎn)、降低融資成本的政策鼓勵,資本充足率、流動性覆蓋率等方面的監(jiān)管要求,以及接近甚至高于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的收益。券商專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券發(fā)起人范圍較廣,每一類發(fā)起人動力側(cè)重各有不同,對于非銀金融公司以及房地產(chǎn)公司,流動性是重要考慮;對于銀行,非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是主要需求;而對于一般企業(yè),融資渠道的增加和融資成本的優(yōu)勢是企業(yè)選擇的理由。

　　從產(chǎn)品吸引力看需求潛力

　　信貸資產(chǎn)支持證券初期以商業(yè)銀行互持為主,后期其他投資機(jī)構(gòu)逐漸增加;券商專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券在合格投資者之間轉(zhuǎn)讓,類似私募債,次級份額基本為發(fā)起人自持。資產(chǎn)支持證券的流動性有待提升,但作為資產(chǎn)荒背景下的一類高收益資產(chǎn),能夠填補(bǔ)部分市場需求,不同機(jī)構(gòu)可以找到各自的需求點(diǎn)。目前資產(chǎn)支持證券到期收益率與中票的利差為50bp左右,根據(jù)歷史情況來看,市場大環(huán)境的改變是驅(qū)動利差變化的關(guān)鍵因素。具體看票面利率,同期限的券商專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券票面利率普遍高于信貸資產(chǎn)支持證券,高評級的資產(chǎn)支持證券票面利率大多高于同期限中票的到期收益率。最后從歷史夏普比率看,持有資產(chǎn)支持證券,尤其是中短期品種,能獲得比信用債更高的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

　　綜合看投資價(jià)值

　　我國資產(chǎn)支持證券規(guī)模遠(yuǎn)低于成熟市場,利差較高。未來在發(fā)行量上還將穩(wěn)步提升,需求量增速可能超過供給,在價(jià)格上,融資方來看還有降低票息率的空間,而投資方的必要收益率中,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也有降低的可能。資產(chǎn)支持證券投資的價(jià)值體現(xiàn)在多個(gè)角度,包括可以補(bǔ)充信用類產(chǎn)品的需求、提供投向某些基礎(chǔ)資產(chǎn)的渠道、獲取投資收益等,在獲取投資收益這個(gè)角度,一是高票息收益,二是資本利得,一部分來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下降,另一部分則是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化,主要看流動性溢價(jià)和復(fù)雜性溢價(jià)降低的可能。建議關(guān)注信貸資產(chǎn)支持證券和高評級的券商專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券,中短期為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策不達(dá)預(yù)期;市場利率下行導(dǎo)致提前償付;個(gè)券違約。