預(yù)測9月新增信貸約8000-9500億元，社會融資規(guī)模約1.4萬億

　　通過調(diào)研測算，預(yù)測9月新增信貸約8000-9500億元，具體結(jié)構(gòu)：大型商業(yè)銀行約2000-2500億元，股份制商業(yè)銀行約2000-3000億元，政策性銀行及郵儲約1000億元，城商行及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)約3000億元。參考截止9月29日披露的發(fā)行公司債及企業(yè)債約3000億，股權(quán)融資約900億，估測9月社融規(guī)模約為1.4萬億。在信貸投放特點(diǎn)上：個人投放仍是居民按揭貸款，同比增速預(yù)計(jì)有所放緩，對公貸款兩大投放重點(diǎn)為政府融資平臺與房地產(chǎn)。銀行風(fēng)險偏好的下降使得其在貸款投放時對與政府相關(guān)及土地房產(chǎn)抵押充足的項(xiàng)目更為偏重。

　　月度新增保持穩(wěn)健，季度新增或?yàn)榍叭径茸畹?/strong>

　　9月地方債券發(fā)行有所回落，約2800億元，為8月三分之一左右，本月地方債務(wù)置換對信貸沖減作用下降。因此，即使加回地方債務(wù)置換，9月新增信貸也為穩(wěn)健水平。按照9月預(yù)測數(shù)據(jù)，三季度預(yù)計(jì)新增信貸為2.3萬億左右，為前三季度最低值。季度末MPA考核在即，或成為影響銀行信貸投放的重要因素，廣義信貸投放較快的銀行面臨收緊壓力，三季度控制信貸投放整體節(jié)奏，為四季度廣義信貸增速達(dá)標(biāo)留出充足空間。

　　流動性穩(wěn)健主基調(diào)不變，不良預(yù)期逐步理性回歸

　　當(dāng)前是供給側(cè)改革深化和海內(nèi)外博弈的關(guān)鍵時期，流動性以穩(wěn)健為主基調(diào)不變。銀行股從2月以來取得較大的超額收益，反映出市場資金的偏好正在發(fā)生變化，從追捧炒作股票轉(zhuǎn)移到真成長真價值的大金融股。流動性穩(wěn)健背景下，銀行股配置價值凸顯。對不良率的擔(dān)憂制約銀行股估值修復(fù)。多措并舉下不良增速有望得到抑制。堵上游，債務(wù)置換消化隱性不良；疏下游，核銷力度加大，地方AMC擴(kuò)容，不良ABS落地，債轉(zhuǎn)股重啟。其實(shí)，銀行股價與不良并非線性相關(guān)，投資價值不是由當(dāng)前財(cái)務(wù)基本面的優(yōu)劣決定，而是由預(yù)期的突破與否決定，審慎經(jīng)營并積極改革的銀行有望率先突破市場預(yù)期。

　　增量大資金布局進(jìn)場，重點(diǎn)關(guān)注銀行板塊機(jī)會

　　從剛披露的銀行半年報可觀察到，四方面大資本正大舉增持銀行股，股東、險資、央企、地方金控等。大資金投資銀行的邏輯十分清晰：銀行牌照價值、估值處于低位、產(chǎn)生重大影響進(jìn)行權(quán)益法核算（銀行具有高ROE）、穩(wěn)定的高股息回報。因此，預(yù)計(jì)未來還會有大資金不斷布局銀行股，增量資金入場將催化板塊行情。同時，銀行多樣化不良處置架構(gòu)逐步形成，市場對于銀行不良的預(yù)期逐漸回歸理性。銀行股迎來布局良機(jī)。

　　推薦積極推市場化改革轉(zhuǎn)型的銀行標(biāo)的

　　北京銀行（城商行龍頭，區(qū)位優(yōu)勢強(qiáng)）、寧波銀行（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大零售）、華夏銀行（混改標(biāo)桿、事業(yè)部改革）、民生銀行（民營標(biāo)桿，信用卡分拆）、招商銀行（一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略）。

　　風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。