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　　投資要點(diǎn)

　　展望：風(fēng)險(xiǎn)暴露前不可心存僥幸，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后也不必過(guò)度驚慌，戰(zhàn)略性配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　——國(guó)慶期間多城同步開(kāi)啟調(diào)控，地產(chǎn)或?qū)⒂瓉?lái)階段性拐點(diǎn)。興業(yè)策略團(tuán)隊(duì)再次做出前瞻性預(yù)判，我們從9月起即反復(fù)強(qiáng)調(diào)房?jī)r(jià)飆升是泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的積聚，如果放任不加以管控，可能影響民生，并導(dǎo)致社會(huì)矛盾增加、貧富差距拉大，房貸壓力也會(huì)對(duì)消費(fèi)形成擠出。國(guó)慶期間多個(gè)城市如此密集的同步開(kāi)啟地產(chǎn)調(diào)控，亦顯示了管理層“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的決心。房地產(chǎn)調(diào)控可能帶來(lái)以下幾個(gè)方面的負(fù)面沖擊：1、調(diào)控將影響樓市銷(xiāo)量，后續(xù)新開(kāi)工和地產(chǎn)投資下行將使基本面承壓；2、對(duì)貨幣寬松形成制約； 3、不排除形成熱錢(qián)外逃壓力。

　　——地產(chǎn)調(diào)控突然而至提醒我們，風(fēng)險(xiǎn)暴露前不可抱有僥幸心理，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一些問(wèn)題，在我們的報(bào)告中可能已是老生常談，但不排除某個(gè)時(shí)點(diǎn)突然出現(xiàn)“嚇市場(chǎng)一跳”。

　　海外方面，節(jié)間英鎊巨震、美元指數(shù)大幅波動(dòng)，離岸人民幣再破6.70，也印證我們此前反復(fù)提示的海外波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)及不僅未結(jié)束，反而逐步放大，加息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的擾動(dòng)將持續(xù)。此外，仍需密切關(guān)注：1、美國(guó)大選進(jìn)入沖刺階段后不確定性提升；2、將于12月4日舉行的意大利憲政改革公投。國(guó)內(nèi)方面，金融去杠桿下，債市的風(fēng)險(xiǎn)仍當(dāng)警惕。央行相繼重啟14日、28日逆回購(gòu)減少隔夜資金供給抑制債市套利空間，四季度也是信用債到期高峰，不排除以適當(dāng)釋放信用風(fēng)險(xiǎn)的形式修復(fù)債市的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這也是抑制泡沫的一種途徑。

　　——一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，對(duì)A股也不須過(guò)度驚慌，前述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的證實(shí)或證偽可能觸發(fā)行情階段性波動(dòng)，但拉長(zhǎng)久期看，以上對(duì)A股的配置價(jià)值未必是壞事。從全球資本流動(dòng)的視角，由于此后不確定性更多在歐美，此前受冷落的新興市場(chǎng)可能再度迎來(lái)配置資本的青睞。近期MSCI再向A股拋出橄欖枝，全球最大ETF公司Vanguard也完成納入A股，均印證了A股對(duì)外資的吸引力提升。國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)中，相比于債市和地產(chǎn)，A股性?xún)r(jià)比也更高。年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，仍是螺螄殼里做道場(chǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露或被price in，仍待“排雷”；存量倉(cāng)位偏高，增量資金受監(jiān)管制約入場(chǎng)乏力；且“吃飯”行情后已較難找到仍處左側(cè)、尚在底部的板塊。風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。對(duì)絕對(duì)收益投資者，建議耐心等待，到風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分、倉(cāng)位結(jié)構(gòu)改善、性?xún)r(jià)比較高時(shí)再入場(chǎng)或加倉(cāng)；對(duì)相對(duì)收益投資者，基于相對(duì)排名的游戲規(guī)則及今年收益率水平較為集中的現(xiàn)實(shí)，結(jié)構(gòu)的意義大于倉(cāng)位，建議往人少、且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去，精選細(xì)分板塊或個(gè)股性機(jī)會(huì)。

　　投資策略：四季度重點(diǎn)配置績(jī)優(yōu)股估值切換

　　——估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股：家裝產(chǎn)業(yè)鏈品牌化，短期受益于地產(chǎn)后周期帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)，中期受益于品牌消費(fèi)升級(jí)，長(zhǎng)期將受益于滲透率提升；光通信；CDN；

　　——受益于穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊中的建筑、環(huán)保、配電網(wǎng)等行業(yè)將持續(xù)收益。

　　——中報(bào)消費(fèi)中高景氣子行業(yè)：照明設(shè)備、汽車(chē)、摩托車(chē)。高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類(lèi)債品種。如公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。

　　——周期角度推薦原奶、鋅以及化工中的MDI和粘膠。關(guān)注煤炭開(kāi)采、有色、化纖、印刷等即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。短期博弈采掘類(lèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　主題投資：海綿城市、核電以及核心資產(chǎn)組合。

　　以下為正文

　　回顧：《打好殲滅戰(zhàn)》《留得青山，打好游擊》《中期存量博弈，提防六月變臉》《布局“吃飯”行情》《“吃飯”行情，步入精細(xì)化投資階段》《吃飯行情圓滿(mǎn)演繹，戒貪精選績(jī)優(yōu)價(jià)值》

　　——2016年年度策略《打好“殲滅戰(zhàn)”》（20151203）：（1）主要矛盾是供給側(cè)改革“殲滅戰(zhàn)”，“破舊”帶來(lái)陣痛（2）泡沫市、波動(dòng)市、結(jié)構(gòu)市、擴(kuò)容市的特征下，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能導(dǎo)致黑天鵝，2016年可能仍處于類(lèi)似1998年行情。（3）主動(dòng)擇時(shí)，倉(cāng)位靈活，充分衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比，方能獲得超額收益，打好殲滅戰(zhàn)其實(shí)是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)。

　　——2016年春季策略《留得青山，打好游擊》（20160228）：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴隨震蕩和反復(fù)，需要留得青山。若穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，注意把握周期性行業(yè)超預(yù)期表現(xiàn)機(jī)會(huì)。打好游擊戰(zhàn)，一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，不能放過(guò)。

　　——2016年二季度策略《中期存量博弈，提防六月變臉》（20160418），二季度后期，提防風(fēng)險(xiǎn)偏好重新下行，6月風(fēng)險(xiǎn)釋放以后，則可以適當(dāng)積極。三個(gè)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的因素包括：信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；定增解禁及減持問(wèn)題將日益凸顯，構(gòu)成制約市場(chǎng)的重要壓力；事件性因素亦會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括美元加息預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)，歐洲杯期間全球股市普遍疲軟、英國(guó)退歐公投引發(fā)階段性擔(dān)憂(yōu)。

　　——2016年半年度策略《布局“吃飯”行情》（20160615）：6月風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多，風(fēng)險(xiǎn)釋放后布局，7、8月“吃飯”行情，邊際思維占上風(fēng)。經(jīng)濟(jì)L型不悲觀，中報(bào)或超預(yù)期；政策“蜜月期”，環(huán)境相對(duì)2Q溫和；改革預(yù)期（供給側(cè)改革）逐步明朗修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好；大類(lèi)資產(chǎn)配置角度A股相對(duì)吸引力提升；還有G20（國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英國(guó)脫歐讓“6月布局，7、8月吃飯”更香》、《英國(guó)脫歐對(duì)A股影響總體偏正面》：我們認(rèn)為英國(guó)脫歐對(duì)中國(guó)所帶來(lái)的“利空”主要是情緒和心理上的，短期影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，而其帶來(lái)的“利好”是實(shí)實(shí)在在、方方面面的，無(wú)論是長(zhǎng)期資產(chǎn)吸引力的增加、人民幣國(guó)際地位的相對(duì)提升，還是短期央行邊際放松對(duì)沖、聯(lián)儲(chǔ)加息概率下降；不僅在經(jīng)濟(jì)金融方面，還會(huì)在國(guó)際政治與地緣政治上提升我們的地位，這對(duì)于我們中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易的好處是更加深遠(yuǎn)的。

　　——20160814《吃飯行情收官，精選績(jī)優(yōu)價(jià)值》：后續(xù)上下空間均有限，反彈步入震蕩市。“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”、監(jiān)管趨嚴(yán)下，增量資金不足，使向上空間受限，吃飯行情“收官”。但是，G20維穩(wěn)窗口仍在，短期海外和國(guó)內(nèi)環(huán)境依然平穩(wěn)，因此也不會(huì)釀成如08年或者11年的單邊下行市，向下無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。

　　——20160904《G20后，關(guān)注幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)》：G20過(guò)后，指數(shù)向上的時(shí)間空間均有限。關(guān)注幾個(gè)可能觸發(fā)行情向下的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、監(jiān)管層面的預(yù)期差。維穩(wěn)窗口過(guò)后，監(jiān)管少了后顧之憂(yōu)，趨嚴(yán)的態(tài)度可能更明確，金融工作會(huì)議也可能討論宏觀審慎框架下的三會(huì)聯(lián)合監(jiān)管構(gòu)架。2、債市波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的負(fù)面沖擊。3、貨幣政策有邊際收緊的可能。4、美國(guó)加息的預(yù)期波動(dòng)。5、美國(guó)大選的不確定性。

　　展望：風(fēng)險(xiǎn)暴露前不可心存僥幸，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后也不必過(guò)度驚慌，戰(zhàn)略性配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　1． 國(guó)慶期間多城同步開(kāi)啟調(diào)控，地產(chǎn)或?qū)⒂瓉?lái)階段性拐點(diǎn)。興業(yè)策略團(tuán)隊(duì)再次做出前瞻性預(yù)判，我們從9月起即反復(fù)強(qiáng)調(diào)房?jī)r(jià)飆升是泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的積聚，如果放任不加以管控，可能影響民生，并導(dǎo)致社會(huì)矛盾增加、貧富差距拉大，房貸壓力也會(huì)對(duì)消費(fèi)形成擠出。國(guó)慶期間多個(gè)城市如此密集的同步開(kāi)啟地產(chǎn)調(diào)控，亦顯示了管理層“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的決心。房地產(chǎn)調(diào)控可能帶來(lái)以下幾個(gè)方面的負(fù)面沖擊：1、調(diào)控將影響樓市銷(xiāo)量，后續(xù)新開(kāi)工和地產(chǎn)投資下行將使基本面承壓；2、對(duì)貨幣寬松形成制約； 3、不排除形成熱錢(qián)外逃壓力。

　　2． 地產(chǎn)調(diào)控突然而至提醒我們，風(fēng)險(xiǎn)暴露前不可抱有僥幸心理，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一些問(wèn)題，在我們的報(bào)告中可能已是老生常談，但不排除突然某個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)“嚇市場(chǎng)一跳”。海外方面，節(jié)間英鎊、美元指數(shù)均大幅波動(dòng)，離岸人民幣再度突破6.70，也印證我們此前反復(fù)提示的海外波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)及不僅未結(jié)束，反而逐步放大，加息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的擾動(dòng)仍將繼續(xù)。10月非農(nóng)雖不達(dá)預(yù)期，但根據(jù)興業(yè)宏觀組的判斷，9月下旬FOMC會(huì)議聲明中“風(fēng)險(xiǎn)平衡”這一加息指引固定措辭再度回歸或意味聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息已下定決心。之后在市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)擔(dān)憂(yōu)提升的背景下，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)或進(jìn)一步上升，資產(chǎn)間聯(lián)動(dòng)性也更加不確定。此外，仍需要關(guān)注幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、美國(guó)大選影響：10月初至11月8日的美國(guó)大選沖刺階段，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，大選日前后兩個(gè)月美股市場(chǎng)表現(xiàn)都低于非大選年，并且，海外市場(chǎng)的波動(dòng)性或?qū)⑻嵘?，?lèi)似這種驚擾本質(zhì)上是政治壓力上升而導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。2、將于12月4日舉行意大利憲政改革公投可能成為繼英國(guó)脫歐后的下一個(gè)“黑天鵝”，市場(chǎng)此前對(duì)此關(guān)注度不夠，對(duì)其重要性預(yù)期也不夠充分。國(guó)內(nèi)方面，金融去杠桿下，債市的風(fēng)險(xiǎn)仍當(dāng)警惕。近日央行相繼重啟14日、28日逆回購(gòu)減少隔夜資金供給抑制債市套利空間，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率反彈后再次回到低位。此外，我們更擔(dān)心信用事件出現(xiàn)的可能，6月以來(lái)大幅收窄的信用利差不排除有反彈，一方面提高企業(yè)發(fā)債難度和成本，一方面影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，均對(duì)股市有負(fù)面沖擊。四季度也是信用債到期高峰，不排除以適當(dāng)釋放信用風(fēng)險(xiǎn)的形式修復(fù)債市的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這也是抑制泡沫的一種途徑。

　　3． 一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，對(duì)A股也不須過(guò)度驚慌，前述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的證實(shí)或證偽可能觸發(fā)行情階段性波動(dòng)，但拉長(zhǎng)久期看，以上對(duì)A股的配置價(jià)值未必是壞事。從全球資本流動(dòng)的視角，由于此后不確定性更多在歐美，此前受冷落的新興市場(chǎng)可能再度迎來(lái)配置資本的青睞。近期MSCI再向A股拋出橄欖枝，全球最大ETF公司Vanguard也完成納入A股，均印證了A股對(duì)外資的吸引力提升。國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)中，相比于債市和地產(chǎn)，A股性?xún)r(jià)比也更高。年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，仍是螺螄殼里做道場(chǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露或被price in，仍待“排雷”；存量倉(cāng)位偏高，增量資金受監(jiān)管制約入場(chǎng)乏力；且“吃飯”行情后已較難找到仍處左側(cè)、尚在底部的板塊。風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。對(duì)絕對(duì)收益投資者，建議耐心等待，到風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分、倉(cāng)位結(jié)構(gòu)改善、性?xún)r(jià)比較高時(shí)再入場(chǎng)或加倉(cāng)；對(duì)相對(duì)收益投資者，基于相對(duì)排名的游戲規(guī)則及今年收益率水平較為集中的現(xiàn)實(shí)，結(jié)構(gòu)的意義大于倉(cāng)位，建議往人少、且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去，精選細(xì)分板塊或個(gè)股性機(jī)會(huì)。

　　投資策略：四季度重點(diǎn)配置績(jī)優(yōu)股估值切換

　　熊市重質(zhì)，當(dāng)市場(chǎng)真正步入熊市的時(shí)候，估值中樞系統(tǒng)性下移，只有業(yè)績(jī)才是股價(jià)鐵的支撐，因此績(jī)優(yōu)作為當(dāng)前熊市第二階段配置的根基，投資者當(dāng)前愿意為確定性業(yè)績(jī)支付合理估值甚至付出溢價(jià)，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，指數(shù)對(duì)收益率的指導(dǎo)意義下降，向結(jié)構(gòu)要效益。四季度最為確定的機(jī)會(huì)便是績(jī)優(yōu)股估值切換的機(jī)會(huì)。關(guān)注兩類(lèi)投資機(jī)會(huì)，一類(lèi)是估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股；另一類(lèi)是低估值、內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)價(jià)值股。

　　——估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股：值得長(zhǎng)期配置的核心資產(chǎn)

　　家裝產(chǎn)業(yè)鏈品牌化：建材、家具、裝潢、衛(wèi)浴等子行業(yè)短期受益于地產(chǎn)后周期帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)，中期受益于品牌消費(fèi)升級(jí)，長(zhǎng)期將受益于滲透率提升。1-8月建材裝潢類(lèi)和家具類(lèi)零售額增速均在15%左右，各零售行業(yè)增速中排名前列。同時(shí)家具建材類(lèi)行業(yè)集中度低，給家居建材子行業(yè)上市公司帶來(lái)做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，盈利增速保持高增長(zhǎng)，如家具類(lèi)索菲亞、好萊客等，建材類(lèi)各細(xì)分子行業(yè)上市公司友邦吊頂、兔寶寶。十一前后地產(chǎn)調(diào)控政策逐步趨嚴(yán)，家裝產(chǎn)業(yè)鏈公司估值短期提升有限，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將有望維持，四季度在績(jī)優(yōu)股估值切換行情中仍建議有效配置。

　　通信行業(yè)中繼續(xù)推薦光通信以及CDN行業(yè)：我們二季度開(kāi)始，在“不一樣的漲價(jià)細(xì)分行業(yè)”中即開(kāi)始推薦光通信板塊，至今已取得顯著收益。光通信的光纖光纜行業(yè)受益于移動(dòng)寬帶建設(shè)及國(guó)家“五萬(wàn)個(gè)行政村通光纖”政策，行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)受益光棒反傾銷(xiāo)帶來(lái)光纖價(jià)格上升，興證通信組判斷，擁有自主光纖預(yù)制棒的行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大且確定性強(qiáng)，16年全年增速預(yù)計(jì)在50%以上，2017年增長(zhǎng)30%以上；CDN行業(yè)受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)/云計(jì)算/大數(shù)據(jù)/物聯(lián)網(wǎng)等的快速發(fā)展，有望維持持續(xù)2-3年的40%以上高速增長(zhǎng)。

　　——受益于穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊作為行業(yè)配置的彈性品種，作為突破。

　　當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”現(xiàn)象的背景下，貨幣政策邊際效用遞減，可以通過(guò)財(cái)政政策方式，加強(qiáng)政府主導(dǎo)的需求端刺激，幫助經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境。財(cái)政政策相比貨幣政策在調(diào)結(jié)構(gòu)方面有更大的發(fā)揮空間，且我國(guó)政府債務(wù)水平仍有進(jìn)一步提升空間。當(dāng)然，單純依賴(lài)政府資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激可能并不足夠，最終還是需要發(fā)揮政府資金撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿作用。PPP模式作為國(guó)家財(cái)政投資重要改革方向，勢(shì)必隨財(cái)政投資落實(shí)而實(shí)現(xiàn)加速。（詳見(jiàn)《“流動(dòng)性陷阱”隱憂(yōu)初現(xiàn)，PPP項(xiàng)目助力解決》20160817）。

　　9月14日，發(fā)改委向社會(huì)公開(kāi)推介第三批PPP項(xiàng)目，此次推介項(xiàng)目是8月30日發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》（明確發(fā)改委和財(cái)政部PPP的權(quán)責(zé)，分別負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域）之后的首批示范項(xiàng)目。此批項(xiàng)目全部投資于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域七大類(lèi)（能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)和重大市政工程），項(xiàng)目個(gè)數(shù)1233個(gè)，總投資約2.14萬(wàn)億元。

　　PPP當(dāng)前主要看點(diǎn)：1、PPP上升至頂層設(shè)計(jì)；2、財(cái)政部進(jìn)行第三批項(xiàng)目示范庫(kù)的評(píng)審；3、PPP立法進(jìn)程加快。在未來(lái)財(cái)政政策仍將以基建為主要發(fā)力點(diǎn)的情況下，基建中實(shí)施PPP項(xiàng)目的建筑、環(huán)保、配電網(wǎng)等行業(yè)中的標(biāo)的將持續(xù)受益，“PP+”（PPP+園林/環(huán)保/軌交/配網(wǎng)/醫(yī)院等）投資方向值得投資者持續(xù)挖掘。（《PPP北京專(zhuān)場(chǎng)會(huì)議紀(jì)要——興業(yè)證券策略&建筑&環(huán)保20160906》）

　　——挖掘中報(bào)消費(fèi)高景氣子行業(yè)，低估值、高股息高分紅的品種建議精選

　　下游消費(fèi)中高景氣行業(yè)，根據(jù)2016Q2下游消費(fèi)品行業(yè)中，景氣依舊但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。耐用消費(fèi)品盈利情況普遍好于一季度，受益于凈利率和杠桿率雙升，照明設(shè)備單季度ROE同時(shí)超過(guò)了一季度及去年同期水平，汽車(chē)、摩托車(chē)等ROE連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)提升，在房地產(chǎn)周期帶動(dòng)下，三四季度高景氣仍有望持續(xù)；日常消費(fèi)品二季度的ROE有了不同程度的下降，僅紡織制造、化學(xué)制藥、農(nóng)業(yè)和牧業(yè)的單季度ROE有所提升，且持續(xù)性有待觀察。

　　高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類(lèi)債品種。高股息高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類(lèi)債券品種在低利率環(huán)境中更具吸引力，并長(zhǎng)期受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，尤其在當(dāng)前國(guó)債收益率水平大幅收窄的情況下，如公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。

　　——周期角度推薦當(dāng)前處于周期反轉(zhuǎn)的原奶（西部牧業(yè)）、化工中供需格局良好，供給側(cè)政策或成本驅(qū)動(dòng)下具備較大價(jià)格彈性的細(xì)分子行業(yè)（MDI、粘膠短纖、尿素）。

　　——庫(kù)存周期帶來(lái)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)：目前來(lái)看我國(guó)正處于第5輪庫(kù)存周期的去庫(kù)存階段。結(jié)合產(chǎn)成品存貨增速已經(jīng)出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，我們認(rèn)為去庫(kù)存過(guò)程可能在今年四季度就會(huì)結(jié)束，隨后經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。但從需求方面的信號(hào)不振顯示補(bǔ)庫(kù)存周期可能不會(huì)太長(zhǎng)。

　　分行業(yè)來(lái)建議重點(diǎn)關(guān)注去庫(kù)存即將結(jié)束并開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存的行業(yè)，包括煤炭開(kāi)采、有色金屬開(kāi)采及冶煉、化學(xué)原料與制品、化纖制造、印刷業(yè)、通用設(shè)備制造、電氣設(shè)備制造、金屬制品業(yè)和服裝制造業(yè)共9個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)的庫(kù)存增速可能已經(jīng)企穩(wěn)了一段時(shí)間，或者雖然仍在下降，但下降速度已經(jīng)有所放緩。同時(shí)行業(yè)PPI增速和行業(yè)收入增速在已經(jīng)進(jìn)入上升趨勢(shì)，未來(lái)產(chǎn)能投放也有望增加。這些行業(yè)正處在庫(kù)存周期的拐點(diǎn)附近，行業(yè)價(jià)格和需求的提升開(kāi)始逐漸反應(yīng)到企業(yè)的業(yè)績(jī)和預(yù)期之中，是最值得關(guān)注的9個(gè)行業(yè)。

　　——短期博弈采掘類(lèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，國(guó)慶放假期間，含A股的H股行業(yè)及個(gè)股表現(xiàn)——采掘、食品飲料、汽車(chē)及鋼鐵上漲幅度較大（漲幅均超過(guò)5%），其中采掘行業(yè)受石油限產(chǎn)及煤價(jià)上漲等因素推動(dòng)，漲幅接近10%，周度上漲較多的個(gè)股是中海油田服務(wù)（15.16%）、兗州煤業(yè)股份（13.79%）、中石化油服（11.41%）、中海發(fā)展股份（10.74%）、山東墨龍（10.00%）等。

　　主題投資：關(guān)注景氣向上和催化事件并存的稀缺主題機(jī)會(huì)，推薦核心資產(chǎn)組合

　　主題投資方面，我們繼續(xù)建議關(guān)注行業(yè)和策略“共振”的強(qiáng)主題，例如海綿城市、核電，此外推薦關(guān)注核心資產(chǎn)組合。

　　海綿城市：前期市場(chǎng)對(duì)海綿城市悲觀預(yù)期主要在于：1）項(xiàng)目建成后商業(yè)模式模糊，盈利模式不明確；2）項(xiàng)目收益率低，社會(huì)資本參與積極性低，參與度低；3）立法不完善，存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。但在頂層設(shè)計(jì)逐漸完善以及PPP模式的助推下，海綿城市的商業(yè)模式逐步明晰，盈利模式將成熟化；此外，相關(guān)法規(guī)也在加速推進(jìn)，例如近期對(duì)政府的履約要求以及對(duì)PPP項(xiàng)目的申報(bào)條件明確，疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)低位徘徊的大背景，我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)海綿城市預(yù)期的邊際改善將拉動(dòng)社會(huì)資本參與的積極性，相關(guān)投資將提速，行業(yè)拐點(diǎn)已至。近期隨著中報(bào)業(yè)績(jī)大幅提升，相關(guān)訂單的大幅增加與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)均明顯改善了投資者的預(yù)期，海綿城市板塊在最近這段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)不俗。而站在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，震蕩市中資金將持續(xù)青睞業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的主題，繼續(xù)看好相關(guān)上市公司三季報(bào)和年報(bào)帶來(lái)的海綿城市板塊行情的延續(xù)性。另外，第三批示范項(xiàng)目的落地、頂層設(shè)計(jì)的出臺(tái)預(yù)期以及PPP相關(guān)立法的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展都將對(duì)板塊帶來(lái)一定預(yù)期催化。我們認(rèn)為建筑行業(yè)中的市政園林（華控賽格/東方園林/鐵漢生態(tài)）、建材行業(yè)中的防水材料及管道（東方雨虹/偉星新材）和環(huán)保行業(yè)中的水務(wù)處理板塊（碧水源/巴安水務(wù)）將在未來(lái)行情中率先直接受益。

　　核電：福島核電陰影漸散，核電設(shè)備招標(biāo)范圍不斷擴(kuò)大，下半年核電項(xiàng)目有望大規(guī)模開(kāi)工，我國(guó)“核電重啟”加速推進(jìn)。隨著“一路一帶”核電出口的繼續(xù)推進(jìn)、未來(lái)內(nèi)陸核電的批復(fù)與啟動(dòng)，以及核電設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化加速，將帶動(dòng)核電裝備需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)即將發(fā)布的《核電“十三五”》，預(yù)計(jì)2030年核電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到1.2億~1.5億千瓦，規(guī)模將擴(kuò)大四倍，核電產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入第二輪發(fā)展高峰。核電產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，我們從技術(shù)壁壘、相關(guān)上市公司集中度以及盈利情況三個(gè)方面來(lái)分析，我們建議關(guān)注兩大方向：下游乏燃料處理領(lǐng)域（臺(tái)海核電/通裕重工/應(yīng)流股份）和上游燃料及零部件端（東方鋯業(yè)/久立特材）。（詳見(jiàn)7月18日《第二輪高峰蓄勢(shì)待發(fā)，核電“盛宴”即將上桌》）。

　　核心資產(chǎn)：我們?cè)?月3日《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》中提出“核心資產(chǎn)”這個(gè)概念，并在后續(xù)市場(chǎng)觀點(diǎn)中持續(xù)強(qiáng)調(diào)“以核心資產(chǎn)為代表的這一類(lèi)業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，不僅是全球總需求疲軟、資本過(guò)剩、負(fù)利率的大環(huán)境下的稀缺性資產(chǎn)，更是存量博弈市場(chǎng)中不可忽視的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”。我們前期重點(diǎn)推薦標(biāo)的組合中，海能達(dá)、澳洋順昌以及億緯鋰能等多只個(gè)股的股價(jià)均已經(jīng)創(chuàng)下年內(nèi)新高，觀點(diǎn)得到市場(chǎng)有力的印證。站在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力由要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換，而核心資產(chǎn)所屬的先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向影響較大，代表著未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的前進(jìn)方向，市場(chǎng)潛力不可小覷；資本市場(chǎng)層面，市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)大量增量資金入市的可能性較低，未來(lái)大概率將繼續(xù)以存量博弈的震蕩市為主。我們認(rèn)為在這個(gè)背景下，業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)的核心資產(chǎn)不僅具備一定的安全性，而且在目前這個(gè)越來(lái)越“價(jià)值”的市場(chǎng)環(huán)境中將獲得更多的投資者關(guān)注，可以說(shuō)是博弈市中“賺錢(qián)”的一把“利刃”。建議關(guān)注高端制造業(yè)中大數(shù)據(jù)、新能源汽車(chē)、智能制造等、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的IP、供應(yīng)鏈管理等和移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)中的智慧旅游等領(lǐng)域，具體標(biāo)的組合詳見(jiàn)相關(guān)報(bào)告。（9月6日《以史為鑒，通時(shí)合變》和5月3日《核心資產(chǎn)：股票中的京滬學(xué)區(qū)房》）。

　　興業(yè)研究每周重點(diǎn)推薦股票池

　　本周組合調(diào)入片仔癀，調(diào)出翰宇藥業(yè)。