進(jìn)入十月份以來，熱點(diǎn)事件頻發(fā)，最惹人注目的是較多城市出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控措施。下面我們對(duì)四季度可能對(duì)A股產(chǎn)生較大影響的重要事件進(jìn)行梳理。

　　深港通開通在即

　　預(yù)計(jì)深港通最可能的開通時(shí)間是在11月中下旬至12月中旬。屆時(shí)內(nèi)地與香港兩地市場幾乎完全相互開放，全面互聯(lián)互通時(shí)代將開啟。

　　通過不同方法靜態(tài)估算，未來5年內(nèi)平均每年內(nèi)地流入港股的資金大約2000-4000億元，5年內(nèi)內(nèi)地資金在港股持股比例有望增加5-10個(gè)百分點(diǎn)，交易量占比上升至15%-30%。考慮到互聯(lián)互通機(jī)制開通及MSCI指數(shù)體系可能納入A股，10年內(nèi)A股外資持股比例有望從當(dāng)前1%左右的比例逐步上升至約5-10%的水平（相當(dāng)于韓國、臺(tái)灣等市場2000年前后的水平），平均每年北向流入A股的資金約2500-5000億元，日均交易量占比達(dá)到約2-5%的水平。

　　短期內(nèi)，深港通的推出利好兩地市場，對(duì)港股更利多。中長期看互聯(lián)互通機(jī)制將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，包括兩地市場交易策略和產(chǎn)品的多樣化、兩地市場定價(jià)體系一體化、促進(jìn)A股監(jiān)管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢邁進(jìn)、對(duì)兩地金融生態(tài)包括券商和資產(chǎn)管理業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響、兩地監(jiān)管制度和框架需要不斷磨合以應(yīng)對(duì)資金互通帶來的挑戰(zhàn)，等等。

　　互聯(lián)互通機(jī)制的潛在受益標(biāo)的有哪些？1）香港市場大盤及中盤股票中的A股相對(duì)稀缺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股；2）券商特別是香港本地券商、交易所及資產(chǎn)管理人；3）A/H兩地上市中基本面穩(wěn)健、高度折價(jià)的H股股票；4）南向覆蓋范圍中A股投資者偏好且對(duì)A股同類型股票有折價(jià)的個(gè)股，特別是恒生小盤中可能會(huì)被納入覆蓋范圍的質(zhì)地較好、相比A股同類公司有折價(jià)的公司；5）深圳市場優(yōu)異的藍(lán)籌股及估值不高、成長空間較大、質(zhì)地可靠的成長股。

　　人民幣正式入籃SDR

　　2016年10月1日人民幣正式加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這是人民幣國際化進(jìn)程的一個(gè)里程碑。人民幣在新籃子中的權(quán)重是10.92%，低于美元的41.73%和歐元的30.93%，高于日元的8.33%和英鎊的8.09%。

　　作為IMF認(rèn)可的“可自由使用”貨幣，人民幣成為繼歐元1999年取代法國法郎和德國馬克之后第一個(gè)新增的SDR貨幣。人民幣獲得SDR地位也是對(duì)中國在世界經(jīng)濟(jì)中日益增強(qiáng)的影響力的認(rèn)可。更重要的，人民幣入籃對(duì)市場還有以下涵義：

　　? 人民幣匯率在入籃后將保持大致穩(wěn)定。為促進(jìn)新SDR籃子的有效運(yùn)行，中國應(yīng)避免人民幣匯率大幅波動(dòng)，壓縮離岸在岸匯差。

　　? 非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)需求有望繼續(xù)增加，是人民幣中期匯率的一個(gè)支撐因素。

　　? 在儲(chǔ)備貨幣之外，入籃將促進(jìn)人民幣在其他領(lǐng)域的使用。

　　? 為入籃而采取的市場化改革措施將影響中國金融格局。

　　在我們看來，人民幣國際化是人民幣更大程度地融入當(dāng)前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系、在市場力量推動(dòng)下擴(kuò)大國際使用的過程。即便加入了SDR籃子，在短期內(nèi)，人民幣還難以對(duì)美元的主導(dǎo)地位構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的挑戰(zhàn)。但從一個(gè)很低的起點(diǎn)上，人民幣使用份額有足夠的提升空間。當(dāng)然，潛力的實(shí)現(xiàn)有賴于一個(gè)健康而且又韌勁的中國經(jīng)濟(jì)。

　　在國企占比較低的行業(yè)，去產(chǎn)能主要由市場推動(dòng)。在2009~2010年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張之后，工業(yè)品價(jià)格多年低迷，產(chǎn)能擴(kuò)張隨之放緩；在企業(yè)出現(xiàn)虧損后，產(chǎn)能自然退出。同時(shí)，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)得以存活并擴(kuò)大了市場份額，推動(dòng)行業(yè)集中度上升。

　　在國企占比較高的行業(yè)，去產(chǎn)能由私營企業(yè)退出和政策約束共同推動(dòng)。在一些產(chǎn)能過剩行業(yè)中，國企直接退出的阻力較高，但在2012~2015年間長期通縮的過程中，煤炭、鋼鐵、電解鋁、造船等行業(yè)的民企已經(jīng)大幅減少甚至關(guān)閉產(chǎn)能。另一方面，政府在過去幾年里加大力度限制產(chǎn)能擴(kuò)張并推動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能；此外，政府也利用其他的行政限制（如減少開工天數(shù)）來力保產(chǎn)品價(jià)格的企穩(wěn)回升。

　　鑒于目前外部環(huán)境不確定性較大，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)政府主導(dǎo)投資仍然有較高的依賴度，目前判定制造業(yè)去產(chǎn)能已“大功告成”顯然為時(shí)過早。因此，我們認(rèn)為政策仍然亟需降低民間投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并提振其投資回報(bào)率，以推動(dòng)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)更加可持續(xù)的復(fù)蘇。

　　房地產(chǎn)調(diào)控

　　中國假期期間包括北京在內(nèi)的約20幾個(gè)城市引入了各自的房地產(chǎn)調(diào)控措施。房價(jià)在中國關(guān)系到民生問題，2008年之后的房地產(chǎn)調(diào)控均發(fā)生在百城房價(jià)中上漲的城市數(shù)接近或超過80時(shí)，這次房地產(chǎn)調(diào)控也不例外。從各地房地產(chǎn)政策出臺(tái)的速度和范圍來看，這次地產(chǎn)政策調(diào)整反映出背后政策變化的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，可能代表決策高層對(duì)自年初以來需求刺激政策的又一重大調(diào)整，對(duì)股市的影響值得重視。

　　影響：地產(chǎn)調(diào)控之后地產(chǎn)行業(yè)在短期會(huì)呈現(xiàn)“價(jià)穩(wěn)量縮”的特征，隨后交易量進(jìn)一步萎縮；在較為悲觀的情況下，房價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定的回調(diào)；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及更廣泛的經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)受到牽連。時(shí)間上看，地產(chǎn)調(diào)控之后銷售增速放緩一般持續(xù)一到兩年的時(shí)間，上市公司非金融板塊收入與盈利增速也都受到地產(chǎn)調(diào)控周期的明顯影響，預(yù)計(jì)地產(chǎn)調(diào)控將給“老經(jīng)濟(jì)”板塊的盈利復(fù)蘇蒙上陰影。

　　盡管每次地產(chǎn)調(diào)控時(shí)政策、市場內(nèi)外部環(huán)境、估值等因素會(huì)有不同，但地產(chǎn)調(diào)控對(duì)市場的短期影響偏負(fù)面，市場反應(yīng)一般持續(xù)3~6個(gè)月，隨后再視具體情況而演化。從板塊上看，地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈在地產(chǎn)調(diào)控政策后的3~6個(gè)月一般跑輸市場，而與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度不高的大消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、軍工、環(huán)保與公用事業(yè)等則往往會(huì)跑贏市場。

　　考慮到當(dāng)前A股局部估值仍偏高估、地產(chǎn)調(diào)控之后需要調(diào)整增長預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)上升及股份解禁減持等綜合影響，我們認(rèn)為未來3~6個(gè)月仍可能是A股的風(fēng)險(xiǎn)釋放期，樓市調(diào)控帶來的資金輪動(dòng)對(duì)股市的積極效應(yīng)可能需要到更晚的時(shí)候才可能體現(xiàn)得更明顯。

　　操作上建議繼續(xù)以穩(wěn)健和價(jià)值為主，醫(yī)藥、大消費(fèi)及高股息策略仍是持倉重點(diǎn)，同時(shí)也關(guān)注資金配置需求下優(yōu)質(zhì)成長龍頭的逢低吸納機(jī)會(huì)。港股估值仍有折扣，且受互聯(lián)互通南下資金支持整體仍將跑贏A股，但也需要進(jìn)一步反應(yīng)地產(chǎn)調(diào)控的影響，相比過去幾個(gè)月的表現(xiàn)波動(dòng)將有所加大，建議繼續(xù)超配科技、電信、醫(yī)藥、消費(fèi)、環(huán)保及公用事業(yè)等受地產(chǎn)調(diào)控影響較小的板塊。密切關(guān)注政策和改革方面是否會(huì)因?yàn)闈撛谠鲩L壓力而出現(xiàn)更積極的變化。

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能加息

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月14日加息。1）今年只剩下11、12月兩次FOMC會(huì)議。由于9月議息會(huì)議沒有修改加息前瞻指引（會(huì)議聲明第四段的措辭沒有修改，意味著下一次FOMC會(huì)議加息概率低）、11月2日的FOMC會(huì)議之后沒有新聞發(fā)布會(huì)，且離11月8日的總統(tǒng)大選太近（美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要在這個(gè)風(fēng)口浪尖上加息），因此11月加息的概率很低，即只剩下12月這個(gè)加息的時(shí)間窗口了。

　　2）如果12月加息，那意味著11月2日的FOMC會(huì)議聲明就會(huì)修改加息前瞻指引（提前一次議息會(huì)議暗示加息）。當(dāng)市場上所有人都預(yù)期11月2日會(huì)修改加息前瞻指引時(shí)，那在10底時(shí)，市場對(duì)加息的預(yù)期就會(huì)明顯升溫，到時(shí)投資者對(duì)加息這件事的情緒也會(huì)逐漸緊張，可能微小的變化（比如某個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)官員略微偏鷹派的發(fā)言）就會(huì)導(dǎo)致市場明顯動(dòng)蕩。我們特別提示10月底至12月中的市場風(fēng)險(xiǎn)，這段時(shí)間內(nèi)由于加息預(yù)期升溫，黃金和新興市場股市有下行壓力，美元指數(shù)將維持強(qiáng)勢。