A股迎來戰(zhàn)略性布局機(jī)會

　　國慶節(jié)后，首個(gè)交易日A股迎來開門紅。諾亞研究認(rèn)為，短期利多因素累積釋放后，處于政策收緊及存量的市場環(huán)境中，人民幣匯率貶值預(yù)期及利率邊際變化等仍為制約市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，A股市場仍將維持震蕩行情。A股市場在2017年最大的配置意義更多在于戰(zhàn)略布局，而非戰(zhàn)術(shù)。A股市場的低相關(guān)性將使其成為國際資產(chǎn)配置標(biāo)的中獨(dú)特的一環(huán)。

　　A股市場與其他國家或地區(qū)的股票市場相關(guān)系數(shù)較低，站在全球資產(chǎn)配置的視角下，A股市場能夠有效對沖來自海外的風(fēng)險(xiǎn)，改善整個(gè)資產(chǎn)組合的有效性前沿。此外，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，A股的整體估值水平自2015年股災(zāi)之后已經(jīng)回歸到中長期的合理區(qū)間，相較于美股與港股等指數(shù)的安全邊界較高。

　　上證綜指與美國標(biāo)普500的相關(guān)系數(shù)為0.295，這表明雖然兩者中長期傾向于一致的運(yùn)行方向，但兩者相關(guān)性較弱。然而通過對比標(biāo)普500與富時(shí)歐洲300指數(shù)，兩者的相關(guān)性就達(dá)到0.845，美股與歐股的一致性可見一斑。通過比較上證綜指與美國標(biāo)普500指數(shù)、意大利富時(shí)MIB指數(shù)、富時(shí)歐洲300指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)及香港恒生指數(shù)，相關(guān)系數(shù)普遍在（0.2，0.45）之間，其中與上證綜指相關(guān)度最高的是恒生指數(shù)，兩者相關(guān)系數(shù)為0.499。

　　上證指數(shù)與海外其他各類資產(chǎn)的相關(guān)度十分微弱，其中相關(guān)系數(shù)最高的為巴克萊高收益?zhèn)笖?shù)（0.330），但基本不構(gòu)成相關(guān)性。在進(jìn)行大類資產(chǎn)配置過程中，A股市場再次呈現(xiàn)出低相關(guān)性（注：通常認(rèn)為，低于0.6為弱相關(guān)；高于0.8為強(qiáng)相關(guān)）的特質(zhì)。

　　通過橫向及縱向資產(chǎn)類別相關(guān)性比較，A股市場的低相關(guān)性特點(diǎn)在中長期將成為組合理想的對沖資產(chǎn)。

　　此外，從國際指數(shù)的估值角度看，A股市場的市盈率相較于成熟市場呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的特點(diǎn)，這主要與市場的投資者結(jié)構(gòu)、交易策略及政策制度等相關(guān)。但當(dāng)前的A股市場在經(jīng)歷2015年股災(zāi)后，整體估值水平已回歸歷史合理區(qū)間。相對而言，美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與恒生指數(shù)在經(jīng)歷持續(xù)上漲后，整體估值水平提升至歷史中樞上方，A股市場在中期的估值優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)。此外，9月底彭博將QFII/RQFII取消股票投資比例50%下限的消息推出后，市場大部分預(yù)期是對于股市的利空，而我們則認(rèn)為在前期QFII額度使用率并不高的背景下，取消50%門檻將有利于吸引更多外資配置具有低相關(guān)性、估值回歸合理區(qū)間的A股市場，而并非導(dǎo)致資金外流。同時(shí)，隨著人民幣加入SDR、QFII/RQFII投資比例下限取消及MSCI將A股市場納入新興市場指數(shù)等政策推進(jìn)之后，海外增量資金的配置需求將逐步改善A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好及交易環(huán)境。

　　整體而言，隨著人民幣國際化進(jìn)程逐步推進(jìn)與中國資本市場的逐步開放，A股獨(dú)特的低相關(guān)性、當(dāng)前的估值安全邊際以及可預(yù)期的政策將促使A股市場成為國際大類資產(chǎn)配置中重要的投資標(biāo)的。此外，國內(nèi)投資者應(yīng)該從戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置為出發(fā)點(diǎn)，通過定投指數(shù)的方式逐步布局，獲取資產(chǎn)配置帶來的中期收益。

　　Tips：

　　戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略，其調(diào)整周期相對較短，頻率通常為季度至1年不等。

　　戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置：在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)以追求長期回報(bào)為目標(biāo)的資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的時(shí)間跨度可能三五年甚至更長，這種資產(chǎn)配置方式重在長期回報(bào)，因此往往忽略資產(chǎn)的短期波動(dòng)。