PPI轉(zhuǎn)正CPI超預(yù)期,無需過多擔(dān)憂。中國九月CPI同比上漲1.9%,PPI同比上漲0.1%,CPI上行主要還是由食品項(xiàng)推動(dòng),而食品項(xiàng)主要由鮮菜與鮮果推動(dòng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,CPI的持續(xù)大幅上漲主要是由食品價(jià)格推動(dòng),具體而言主要是糧食、食用油、豬肉等分項(xiàng);由于生產(chǎn)周期較短,并對天氣、運(yùn)輸?shù)纫蛩剌^為敏感,鮮菜與鮮果價(jià)格通常波動(dòng)較大,但較難形成持續(xù)上行趨勢,未來通漲壓力整體有限。

　　出口下滑或跟基數(shù)有關(guān),未來改善空間較為有限。從趨勢看,前三季度外貿(mào)形勢逐步好轉(zhuǎn),底部企穩(wěn)跡象逐步顯現(xiàn);外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)與出口經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)三個(gè)月回升,預(yù)示出口壓力短期緩解。但外需擴(kuò)張空間有限,中國外貿(mào)環(huán)境趨于惡化,意大利公投、歐洲銀行業(yè)危機(jī)等國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增大,或?qū)Τ隹跇?gòu)成制約作用。綜合看,經(jīng)濟(jì)增長壓力依然較大。

　　債券市場收益率波動(dòng)較大,整體呈現(xiàn)震蕩行情。一方面,央行持續(xù)回籠資金,資金利率上行是刺激債券市場收益率上行的主要因素,另一方面?zhèn)谢久孢M(jìn)一步強(qiáng)化,9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)增長的低迷前景引致市場收益率重回下行通道,并且覆蓋了CPI增速超預(yù)期的不利影響。 基本面強(qiáng)力支撐,下行行情遠(yuǎn)未結(jié)束。目前債市下行行情沒有結(jié)束,四季度基本面以及流動(dòng)性均將持續(xù)對債券市場形成利好。資金面方面,隨著第三批PPP項(xiàng)目啟動(dòng),可以預(yù)期央行將加大對國開行和農(nóng)發(fā)行的PSL投放力度,從而進(jìn)一步為市場提供資金支持,短期內(nèi)貨幣政策收緊是難以看到的?；久娣矫?在當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步趨緊的情況下,外需疲軟+房地產(chǎn)投資低迷+調(diào)結(jié)構(gòu)去產(chǎn)能三重壓力下,經(jīng)濟(jì)增長下行壓力必然繼續(xù)存在;盡管9月通脹回升,但核心CPI回升速度并不快,通脹無須過多擔(dān)憂。繼續(xù)建議“傾國(廣義利率債,含高評級信用債)傾城(投債)”的投資策略,繼續(xù)維持年內(nèi)10年國債收益率2.5%的下限目標(biāo)。