上周美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣在岸和離岸匯率均再創(chuàng)階段新低，目前人民幣兌美元即期匯率已貶至6.76左右，1年遠(yuǎn)期人民幣匯率已經(jīng)接近7。這讓投資者不禁聯(lián)想到去年8月和今年1月兩輪由人民幣貶值所引發(fā)市場大跌。歷史會(huì)否重演？近期多家分析師都對(duì)這一熱點(diǎn)話題進(jìn)行分析，在他們看來，近期人民幣的貶值對(duì)A股影響有限。

　　匯率回落 股市再“受傷”？

　　從歷史來看，發(fā)達(dá)國家匯率與股市無直接關(guān)系，發(fā)展中國家匯率則與股市同漲同跌。匯率貶值時(shí)跨境資本流動(dòng)是否有資本外流預(yù)期，是發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家匯率與股市呈現(xiàn)不同關(guān)系的主要原因。

　　華泰證券策略分析師戴康認(rèn)為，匯率貶值通過三條路徑影響股市：分子端盈利，分母端利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好。匯率貶值對(duì)股市分子端盈利有正面影響，對(duì)分母端利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好有負(fù)面影響。對(duì)分子端正面的影響主要源于本幣貶值，以外幣計(jì)價(jià)的出口商品成本降低，出口企業(yè)盈利改善，中長期來看境內(nèi)出口型企業(yè)追加投資，刺激需求，對(duì)股市分子端盈利正面?zhèn)鲗?dǎo)；根據(jù)利率平價(jià)，一國匯率貶值會(huì)給國內(nèi)利率帶來上行壓力，也會(huì)推高進(jìn)口價(jià)格推升通脹，壓縮貨幣政策的空間；而資本外流對(duì)股市流動(dòng)性的沖擊則是貶值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面影響。

　　發(fā)達(dá)國家匯率貶值時(shí)，不會(huì)引發(fā)資本外流擔(dān)憂，因而市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不受資金跨境流動(dòng)的影響，因此發(fā)達(dá)國家的匯率與股市都是由經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策所影響，匯率變化與股市漲跌無直接關(guān)系。但發(fā)展中國家匯率出現(xiàn)貶值時(shí)，往往會(huì)引發(fā)資本外流，進(jìn)而伴隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂，并引起對(duì)股市流動(dòng)性的擔(dān)憂，由此股市風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，匯率與股市同漲同跌。

　　去年8月和今年1月的兩輪匯率波動(dòng)曾引發(fā)市場大跌，上證綜指階段跌幅分別達(dá)到了13%和23%。不過這兩次人民幣貶值均發(fā)生在美元指數(shù)相對(duì)走弱階段，因而強(qiáng)化了市場對(duì)人民幣匯率高估的預(yù)期。因此，有分析師認(rèn)為，貶值的不確定性，包括貶值原因、貶值幅度的不確定性是引發(fā)市場擔(dān)憂情緒，進(jìn)而引起市場大跌的主要原因。

　　短期影響不大

　　國信證券分析師儷彬表示，10月以來盡管人民幣兌美元即期匯率貶值了1.35%，但是從即期和遠(yuǎn)期匯率隱含的市場貶值預(yù)期看，依舊較為穩(wěn)定，因此對(duì)A股的影響有限。

　　當(dāng)前走勢與2015年4季度情況相似。美元指數(shù)在2015年10月中旬至11月底上漲至100附近，人民幣兌美元匯率則在11月小幅貶值，但在12月加速貶值。即期貶值幅度和市場的貶值預(yù)期是互相強(qiáng)化的，盡管當(dāng)前貶值預(yù)期穩(wěn)定，但如果未來人民幣即期貶值速度加快，則有可能帶來市場擔(dān)憂情緒的提升。從2015年四季度走勢看，若未來美元指數(shù)短期見頂調(diào)整（比如在100附近位置），而人民幣兌美元匯率繼續(xù)貶值，例如突破6.8，則對(duì)A股整體負(fù)面影響較大。

　　戴康認(rèn)為，今年5月后的貶值與前兩輪貶值有所不同。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，其次是5月開始美元指數(shù)趨勢性走強(qiáng)，人民幣貶值是相對(duì)被動(dòng)的貶值，而前兩輪人民幣貶值伴隨著美元指數(shù)的走弱，解讀為匯率相對(duì)高估后的修正，最后是近期市場已充分理解匯率價(jià)格形成機(jī)制，對(duì)中間價(jià)調(diào)整有心理預(yù)期。所以近期在美元指數(shù)走強(qiáng)階段人民幣的貶值，對(duì)A股影響并不大。

　　戴康表示，5月后人民幣有序貶值伴隨著幾個(gè)重要變化。一個(gè)是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，PMI連續(xù)7個(gè)月維持在榮枯線以上，并于8、9月份創(chuàng)下兩年以來的高位，訂單指數(shù)企穩(wěn)向上，制造業(yè)需求延續(xù)擴(kuò)張的趨勢，經(jīng)濟(jì)比預(yù)期的要好。第二是央行改善預(yù)期管理，市場對(duì)美元走強(qiáng)階段人民幣貶值的價(jià)格形成有心理預(yù)期。第三是外匯管制加強(qiáng)，以央行外匯占款變化衡量的單月資本外流規(guī)模減少至1-2千億元，比年初單月6千多億元的資本外流規(guī)模明顯收縮。正是基于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美元指數(shù)走強(qiáng)、人民幣相對(duì)被動(dòng)貶值，再加上外匯管制的加強(qiáng)，共同造成了本輪匯率貶值對(duì)A股影響不大。

　　也有分析師認(rèn)為，匯率波動(dòng)對(duì)A股影響有限的重要前提是中國經(jīng)濟(jì)基本面能相對(duì)企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、金融穩(wěn)，是貨幣穩(wěn)的關(guān)鍵。匯率的貶值如果伴隨著投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面的信心減弱，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率的負(fù)面影響將被放大，不利于A股估值水平的提升。

　　國信證券提醒投資者，短期A股基本面無憂，但后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞仍難以提升。因此，國信證券維持區(qū)間震蕩判斷，建議投資者尋找確定性相對(duì)較高的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議從三條主線著手。其一是把握低估值板塊，關(guān)注金融行業(yè)。其二是尋找業(yè)績高增長板塊，建議關(guān)注煤炭、機(jī)械設(shè)備、化工、輕工制造等行業(yè)。其三是關(guān)注受益于人民幣貶值的出口型行業(yè)，建議關(guān)注海外業(yè)務(wù)收入占比高的電子、家電、軍工、計(jì)算機(jī)、紡織服裝等。從2016年中報(bào)情況看，電子、家電、軍工、計(jì)算機(jī)、紡織服裝等行業(yè)的海外業(yè)務(wù)收入占比超過20%，在人民幣貶值趨勢下對(duì)于出口型企業(yè)盈利改善有一定正面影響。