得益于央行持續(xù)的資金凈投放，31日市場資金面延續(xù)改善勢頭，多個期限回購利率走低。市場人士指出，伴隨繳稅沖擊和月末效應擾動消退，資金面仍存在一定改善可能，但考慮到近期逆回購操作放量令到期壓力積聚，且年底季節(jié)性影響因素多，貨幣政策又受制于穩(wěn)匯率與降杠桿等，未來資金面仍可能再現(xiàn)波動，資金成本亦難明顯下行。

　　資金面改善

　　10月31日，央行開展1900億元逆回購操作，當日有900億元逆回購到期，另有59億元央票順延到期，故當日央行公開市場操作實際凈投放資金1059億元，為10月19日以來的連續(xù)第九次凈投放。

　　昨日市場資金面延續(xù)了上一交易日午后出現(xiàn)的回暖勢頭。銀行間市場上，多個期限回購利率走低，其中隔夜回購利率加權(quán)值報2.39%，跌5bp；指標7天回購利率則漲9bp至3.07%，稍長期限的14天到1個月回購利率繼續(xù)大幅下行。

　　充裕也需“合理”

　　這一輪資金面“旱情”在持續(xù)近半個月之后，終于從10月28日午后開始出現(xiàn)緩解。10月28日，銀行間市場回購利率全線掉頭下跌，7天回購利率跌約24bp至2.98%，而此前一日，該期限回購利率報3.21%，創(chuàng)了2015年4月中旬以來的新高。

　　短期資金面能夠止住緊勢，離不開央行大力度“補水”操作的干預。據(jù)統(tǒng)計，自10月19日至10月31日，央行于公開市場共開展逆回購操作17200億元，累計實現(xiàn)凈投放9809億元。整個10月，央行公開市場操作共實現(xiàn)凈投放4414億元，另通過MLF操作凈投放資金2055億元。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，面對短期流動性緊張，央行連續(xù)實施大額資金凈投放，顯示了貨幣當局保持流動性合理充裕的態(tài)度。但與此同時，面對短期流動性供求矛盾，貨幣當局堅持運用逆回購、MLF等操作進行調(diào)控，避免采取降準，顯示其比以往更加注重穩(wěn)定流動性與防范金融風險、維護匯率穩(wěn)定等政策目標之間的平衡。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，當前既要保持流動性適度充裕和基本穩(wěn)定，為經(jīng)濟增長創(chuàng)造適宜的貨幣條件，又要避免流動性過度泛濫刺激金融機構(gòu)加杠桿、繼續(xù)積聚金融風險，同時保持人民幣匯率總體穩(wěn)定也需構(gòu)筑適當?shù)闹型饫睢胺谰€”。有鑒于此，貨幣當局雖有動力維護流動性繼續(xù)“充?！?，但也希望流動性狀況更為“合理”。

　　年底波動風險猶存

　　伴隨繳稅沖擊和月末效應擾動消退，市場人士預計短期資金面將繼續(xù)改善，近期漲幅較高的資金利率也存在一定回落空間，但考慮到近期逆回購操作放量令到期回籠壓力積聚，且年底季節(jié)性影響因素多，貨幣政策又受制于穩(wěn)匯率與降杠桿等，資金面改善程度可能有限，資金成本亦難明顯下行，而未來仍需提防資金面短時波動風險。

　　11月企業(yè)繳稅對短期流動性造成的擾動有望明顯減輕，歷史上，11月份財政存款余額變動通常都不大。但資金外流仍給流動性造成持續(xù)的緊縮壓力，尤其是臨近年底，市場對美聯(lián)儲升息預期逐漸升溫，美元相對強勢令人民幣承壓，資金外流壓力恐難緩解。與此同時，近期央行明顯加大逆回購操作后，未到期回購余額重新增加，對今后一段時間將造成回籠沖擊。Wind數(shù)據(jù)就顯示，本周到期逆回購達到7000億元，明顯多于上一周的4250億元。另外，年底季節(jié)性不利因素多，通常也是一年中流動性偏緊的時期。再考慮到?jīng)Q策層更加關(guān)注抑制資產(chǎn)價格泡沫和防范經(jīng)濟金融風險，貨幣政策出現(xiàn)大幅放松的可能性很小。

　　總的來看，年底階段流動性難言無憂，未來再現(xiàn)時點性波動的可能性仍存，短期內(nèi)改善空間可能有限。