10 月28 日,中央政治局召開會(huì)議,分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。本次會(huì)議指出,“要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策,在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。

　　10 月29 日《人民日?qǐng)?bào)》刊文指出:中國(guó)貨幣政策關(guān)鍵詞仍是穩(wěn)健;證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào):依法全面從嚴(yán)監(jiān)管 推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　回顧2014-2016 年歷次政治局會(huì)議的“貨幣政策”部分,主要強(qiáng)調(diào)“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”、“注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道”,而此次政治局會(huì)議的“貨幣政策”部分只字未提“穩(wěn)增長(zhǎng)”,只強(qiáng)調(diào)了“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。政治局會(huì)議2016 年7 月首提 “抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”,但當(dāng)時(shí)是放在“降成本”部分,第二次就是10 月這次,將“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫首次”放在了“貨幣政策”部分,貨幣政策的重心轉(zhuǎn)向明顯。

　　但此次中央政治局會(huì)議并非不重視“穩(wěn)增長(zhǎng)”,而只是不再將“穩(wěn)增長(zhǎng)”作為“貨幣政策”的主要任務(wù)。而是將“穩(wěn)增長(zhǎng)”任務(wù)主要交給了財(cái)政政策和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　2016 年“國(guó)慶”成為史上房地產(chǎn)調(diào)控政策最為密集的假期;周小川行長(zhǎng)在10 月6 日的G20 第四次會(huì)議上表示“隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正?；?中國(guó)也會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制”;10 月10 日,國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》;央行將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入其宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)中的“廣義信貸”測(cè)算。如此密集、如此強(qiáng)度的政策信號(hào),加上此次中央政治局召開會(huì)議首次將“注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)放在貨幣政策部分,貨幣政策重心開始由穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。未來(lái)貨幣中性,監(jiān)管趨嚴(yán)已是大勢(shì)所趨。

　　目前我國(guó)私人部門信貸/GDP 與其長(zhǎng)期趨勢(shì)線的缺口高達(dá)30 個(gè)百分點(diǎn),這不僅遠(yuǎn)超我們上輪金融周期的高點(diǎn),也與不少發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家在危機(jī)之前的水平相仿。超級(jí)金融周期的頂部已經(jīng)出現(xiàn)。在短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有望的背景下,決策者心中的天平再次向金融風(fēng)險(xiǎn)傾斜。

　　金融周期下半場(chǎng)的開啟,雖然后續(xù)仍可能有小幅度的反復(fù),但大趨勢(shì)很難改變。

　　目前一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然比較大,另一方面貨幣信貸政策的寬松導(dǎo)致了債務(wù)率、資產(chǎn)價(jià)格大幅上升,從而推高了金融風(fēng)險(xiǎn),使得政策回旋余地大幅減少。鑒于此,決策層不得不小心翼翼,央行將努力保持貨幣政策中性穩(wěn)健,通過宏觀審慎措施來(lái)控制信貸增速和金融風(fēng)險(xiǎn),并通過積極財(cái)政政策來(lái)維持一定的經(jīng)濟(jì)增速。因此,在跨年度戰(zhàn)略配置上,近期異動(dòng)的“一帶一路”績(jī)優(yōu)大型基建股是需要密切跟蹤關(guān)注的。如果超級(jí)金融周期頂部已經(jīng)出現(xiàn),那么積極財(cái)政端提供的機(jī)會(huì)將是戰(zhàn)略性的,因此我們認(rèn)為前期異動(dòng)的“一帶一路”可能正在構(gòu)筑中長(zhǎng)期底部。這個(gè)比較漫長(zhǎng),過程甚至?xí)霈F(xiàn)反復(fù)。

　　貨幣政策重心開始由穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),或者換一種說法2009 年以來(lái)超級(jí)金融周期頂部已經(jīng)出現(xiàn)。我們認(rèn)為對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響如下:中美經(jīng)濟(jì)周期差疊加人民幣資產(chǎn)高估,將導(dǎo)致人民幣貶值壓力依舊。,流動(dòng)性擾動(dòng)與監(jiān)管從嚴(yán)可能會(huì)導(dǎo)致股市的短期波動(dòng),但不會(huì)改變改變股市區(qū)間波動(dòng)的趨勢(shì),因?yàn)榻衲旯墒锌部婪磸椀闹芜壿嬍莾r(jià)格復(fù)蘇下的企業(yè)盈利回暖,而非流動(dòng)性寬松;債市與樓市可能是受到影響最顯著的。資金面一直是債券市場(chǎng)大調(diào)整的關(guān)鍵,目前債市的核心矛盾與2013 年有很大的相似之處,應(yīng)避免盲目加杠桿、防范期限錯(cuò)配蘊(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。一二線城市的房?jī)r(jià)以企穩(wěn)調(diào)整為主。但如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大信貸收縮趨勢(shì)出現(xiàn)反復(fù),房?jī)r(jià)仍有上漲可能,但這種概率偏低。