10月多重因素影響下,債市、資金面和匯率之間相互影響,震蕩不斷。

　　節(jié)后首周(10月8日-16日),資金面趨穩(wěn),地產(chǎn)調(diào)控政策和通脹高于預(yù)期令債市窄幅震蕩,人民幣貶值壓力凸顯。國(guó)慶節(jié)假期后首周,盡管央行合計(jì)回收流動(dòng)性4680億,但節(jié)前居民現(xiàn)金和購(gòu)匯需求集中、3季度考核等造成資金面緊張的因素消退,資金面整體較為穩(wěn)定,銀行間各期限回購(gòu)利率均回落18bp以上;而國(guó)慶節(jié)前后超過(guò)20個(gè)城市密集推出地產(chǎn)調(diào)控政策,節(jié)后央行要求商業(yè)銀行強(qiáng)化房貸管理,市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)調(diào)控增加商業(yè)銀行表內(nèi)配置壓力,并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景帶來(lái)不確定性,帶動(dòng)債市做多情緒,但當(dāng)月公布的9月CPI同比達(dá)1.9%,高于市場(chǎng)預(yù)期,抑制市場(chǎng)表現(xiàn),多重因素影響下國(guó)債收益率曲線整體下行2-8bp。國(guó)慶假期英國(guó)首相就脫歐問(wèn)題表態(tài)強(qiáng)硬,推升美元指數(shù)至98附近,人民幣兌美元被動(dòng)貶值,但債市并未做出反應(yīng)。

　　節(jié)后第二周(10月17日-23日),按季申報(bào)納稅和美元強(qiáng)勢(shì)影響下,資金面整體緊張,地產(chǎn)調(diào)控加碼、工業(yè)生產(chǎn)低位徘徊,市場(chǎng)預(yù)計(jì)配置壓力加大,利率債收益率無(wú)視資金面緊張繼續(xù)下行。

　　當(dāng)周按季申報(bào)繳稅因素對(duì)資金面的影響開(kāi)始集中顯現(xiàn),同時(shí)歐央行否認(rèn)討論削減QE,歐元疲軟再度推升美元,美元指數(shù)當(dāng)周升值0.53%至98.6259,CNY、CNH分別貶值達(dá)344基點(diǎn)和255基點(diǎn),集中繳稅和美元走強(qiáng)疊加,盡管央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)施凈投放2300億,資金面整體仍然緊張,銀行間R001上行23.98bp,R007上行51.14bp,R014大幅上行72.04bp。

　　而當(dāng)周公布的9月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)顯示,居民房貸再創(chuàng)新高,地產(chǎn)投資增速反彈,工業(yè)生產(chǎn)則低位徘徊;當(dāng)周銀監(jiān)會(huì)加入地產(chǎn)調(diào)控,要求銀行嚴(yán)禁違規(guī)發(fā)放或挪用貸款至房地產(chǎn)領(lǐng)域,令市場(chǎng)再度擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行壓力和信貸回落導(dǎo)致的配置壓力增加,因而利率債無(wú)視資金面緊張加劇的局面,收益率繼續(xù)下行,二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債除1年期以外,關(guān)鍵期限率整體再度下行5-8BP。

　　節(jié)后第三周(10月24日-30日),季度繳稅和人民幣持續(xù)貶值進(jìn)一步加劇資金面緊張,表外理財(cái)納入MPA測(cè)算令債市情緒偏悲觀,當(dāng)周利率債收益率回調(diào)。臨近月末一周,美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和三季度GDP年率初值均超預(yù)期,一度推升美元指數(shù)至99以上,人民幣中間價(jià)再次連續(xù)下調(diào),CNY、CNH分別再度貶值0.29%和0.36%,雙雙逼近6.8,CNY日均交易量擴(kuò)大至310億美元,資金流出壓力加大,同時(shí)市場(chǎng)擔(dān)憂人民幣一旦貶破6.8或引發(fā)更大規(guī)模的貶值預(yù)期,加之季度繳稅因素仍有所持續(xù),盡管央行大規(guī)模凈投放5349億元,資金面緊張局面仍然加劇,銀行間R001上行4bp,R007上行7bp,R014上行19bp。當(dāng)周媒體披露央行將表外理財(cái)納入MPA考核中的廣義信貸測(cè)算,市場(chǎng)擔(dān)憂表外理財(cái)增速或大幅縮窄,市場(chǎng)情緒偏悲觀,利率債收益率掉頭反彈,其中1年期、5年期、10年期國(guó)債收益率分別回升2.90BP、3.56BP和5.76BP,長(zhǎng)端利率反彈幅度大于短端。3年以上國(guó)開(kāi)債、非國(guó)開(kāi)金融債收益率分別上行4.02-6.75BP、2.30-6.44BP,而1年期政策性金融債利率受短端影響較大,國(guó)開(kāi)和非國(guó)開(kāi)債利率分別上行11.93和14.58BP。信用債收益率整體上行,短久期高等級(jí)信用債上行幅度較大。

　　月末美國(guó)大選不確定性上升,美元戲劇性下跌,人民幣貶值暫緩,按季申報(bào)繳稅因素消退,資金面回穩(wěn),利率債收益率小幅反彈。臨近月末,FBI于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五(28日)超預(yù)期宣布再度介入希拉里郵件門調(diào)查,美國(guó)大選迫在眉睫之際不確定性陡然上升,美元指數(shù)大跌0.6%,離岸、在岸人民幣匯率周一(31日)均有所升值,貶值預(yù)期暫緩,資金面緊張局面緩解,銀行間14天回購(gòu)利率下行29.83bp,而債市反應(yīng)滯后,10年期國(guó)債收益率升約4bp。

　　整體來(lái)看,10月資金面、債市和匯率均遭遇多重因素疊加效應(yīng),相互影響下,利率債收益率先降后升,債市表現(xiàn)符合我們?cè)?月中旬提出的債市窄幅震蕩的判斷。