一晚“期貨殺人夜”，一個(gè)從業(yè)人數(shù)不足3萬(wàn)人、一年全行業(yè)凈利不抵一家大型券商的小眾金融子行業(yè)被廣泛關(guān)注。

　　血洗之后，商品期貨市場(chǎng)是會(huì)極速回暖？還是繼續(xù)釋放風(fēng)險(xiǎn)，再現(xiàn)極端走勢(shì)？期貨市場(chǎng)閃崩影響之下，A股又該何去何從？對(duì)于最重要的市場(chǎng)參與主體——期貨公司的風(fēng)控安好？

　　這個(gè)周末期貨公司真的很忙！

　　昨天券商中國(guó)的報(bào)道《期貨風(fēng)控眼里的期貨大屠殺：我看到了最慘痛的穿倉(cāng)，閃崩原因驚人》中就曾提到，期貨的極端行情忙壞了風(fēng)控部門(mén)，紛紛要求各部門(mén)人員注意做好對(duì)客戶(hù)強(qiáng)平后的解釋工作。

　　　　“我們周末一直在給客戶(hù)打電話要求追加保證金。即便如此，我們對(duì)于周一開(kāi)盤(pán)情況仍然十分緊張！”北京一家期貨公司風(fēng)控總監(jiān)在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)說(shuō)，如果周一開(kāi)盤(pán)繼續(xù)下跌，而且整體跌幅達(dá)到2%，那么期貨市場(chǎng)將再次迎來(lái)一波強(qiáng)平潮。系統(tǒng)自動(dòng)強(qiáng)平帶來(lái)的結(jié)果就是，更多品種繼續(xù)迎來(lái)跌停?！斑@對(duì)于期貨市場(chǎng)風(fēng)控考驗(yàn)極大！”

　　期貨公司啟動(dòng)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案

　　一位期貨公司總經(jīng)理向券商中國(guó)記者透露，他們公司共有三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案，考慮到周五夜盤(pán)的市場(chǎng)波動(dòng)，已經(jīng)啟動(dòng)了二級(jí)預(yù)案。這兩天相關(guān)部門(mén)都在加班，組織壓力測(cè)試，結(jié)合周一市場(chǎng)可能的波動(dòng)，對(duì)客戶(hù)資金潛在風(fēng)險(xiǎn)做出測(cè)算。

　　在他看來(lái)，市場(chǎng)并沒(méi)像各方傳言那般恐慌，對(duì)于期貨公司來(lái)說(shuō)，行情漲跌波動(dòng)影響并不大，最重要的風(fēng)險(xiǎn)還是市場(chǎng)流動(dòng)性。從周五情況看，雖然盤(pán)中觸及跌停，但收盤(pán)基本都打開(kāi)了，只要有流動(dòng)性，就不影響風(fēng)險(xiǎn)的釋放，對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)當(dāng)時(shí)就進(jìn)行了平倉(cāng)處理。

　　另一家大型期貨公司相關(guān)人士稱(chēng)，周五劇烈波動(dòng)后，他們公司做了應(yīng)急措施。目前主要的機(jī)構(gòu)客戶(hù)雖然有回撤，但沒(méi)有想象中那么大，大多都是利潤(rùn)回吐。前期連續(xù)上漲行情后，風(fēng)控已經(jīng)在加班加點(diǎn)工作，到目前為止還沒(méi)有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　一位深圳地區(qū)的期貨公司負(fù)責(zé)人告訴記者，目前客戶(hù)權(quán)益整體波動(dòng)不是特別大，少數(shù)客戶(hù)出現(xiàn)了爆倉(cāng)，一家營(yíng)業(yè)部一個(gè)3000萬(wàn)左右的客戶(hù)被平倉(cāng)。

　　電話追加保證金，提醒風(fēng)險(xiǎn)

　　上海一家期貨公司負(fù)責(zé)人向券商中國(guó)記者透露，公司已經(jīng)在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)研判，并將研判情況告知客戶(hù)，以提醒客戶(hù)適當(dāng)調(diào)整保證金情況?！拔覀儠?huì)對(duì)近期開(kāi)多空單的賬戶(hù)重新測(cè)算，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的客戶(hù)及早通知，讓他們提早做好準(zhǔn)備，以免周一出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)找不到客戶(hù)。我們也會(huì)對(duì)客戶(hù)資金投放比例提出一些建議，強(qiáng)烈要求客戶(hù)在極端行情中不能重倉(cāng)交易。

　　“這兩天我們每晚都要工作到12點(diǎn)多，工作強(qiáng)度是平時(shí)的幾倍。”一家期貨公司內(nèi)部員工說(shuō)，他平時(shí)在公司主要負(fù)責(zé)客服、開(kāi)戶(hù)等業(yè)務(wù)，這幾天在相關(guān)商品連續(xù)漲停和跌停的情況下，公司的風(fēng)控人手嚴(yán)重不足，他也被臨時(shí)調(diào)配到風(fēng)控部門(mén)。

　　“我們風(fēng)控人員都忙瘋了，電話提示風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)行平倉(cāng)、追加保證金?！鄙虾Ｒ患遗琶壳暗钠谪浌締T工表示，盡管市場(chǎng)一再傳言多頭、空頭都損失慘重，爆倉(cāng)客戶(hù)增多，但真正所謂爆倉(cāng)或者穿倉(cāng)的情況還沒(méi)有發(fā)生。

　　上述北京期貨公司風(fēng)控總監(jiān)表示，“如果客戶(hù)虧損超過(guò)本金，那么虧損就需要期貨公司來(lái)補(bǔ)足，在此之前期貨公司都會(huì)讓投資者追加保證金。這波行情，從漲停到跌停，應(yīng)該說(shuō)新進(jìn)去的多單投資者虧損比較大，而且現(xiàn)在期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)普遍增多?！爆F(xiàn)在期貨公司的風(fēng)控系統(tǒng)都是系統(tǒng)自動(dòng)生成為主，人工主要是盯著系統(tǒng)別掉線。畢竟即便是一個(gè)小體量的期貨公司，在極端行情下，人工快速?gòu)?qiáng)平也是忙不過(guò)來(lái)的。

　　兩條紅線已經(jīng)破了第一條

　　“目前追加保證金的主要是穿破了期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理線?！?這位北京期貨公司風(fēng)控總監(jiān)介紹說(shuō)，期貨公司此前這個(gè)設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)程度偏低，近兩天出現(xiàn)的歷史罕見(jiàn)、連續(xù)極端行情下，出現(xiàn)大面積追加保證金也是難以預(yù)料的，客戶(hù)基于這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)線，期貨公司一般會(huì)留有余地。

　　但是交易所設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)控制線一般比較高，一般客戶(hù)不會(huì)出現(xiàn)跌破這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)線的情況。一旦出現(xiàn)跌破交易所設(shè)置的風(fēng)控水平，強(qiáng)平則不用商量。客戶(hù)穿倉(cāng)，則很有可能是期貨公司的資金大戶(hù)出現(xiàn)了保證金水平低而且重倉(cāng)的情況。

　　值得欣慰的是，一周前，期貨行業(yè)已經(jīng)在紛紛提高保證金水平，而且對(duì)于部分品種擴(kuò)大漲跌幅度，一定程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)事故。上海一家公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，4月底出現(xiàn)了螺紋鋼、鐵礦石等幾個(gè)品種上的極端行情下，并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)?？蛻?hù)穿倉(cāng)現(xiàn)象，這次爆倉(cāng)虧損可能比較多，是否真正出現(xiàn)穿倉(cāng)的事故仍然看后續(xù)市場(chǎng)情況。他預(yù)計(jì)即便出現(xiàn)，極少數(shù)個(gè)例。

　　目前來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)主要有兩大類(lèi)，一類(lèi)是機(jī)構(gòu)客戶(hù)，比如現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)，如果達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，此類(lèi)客戶(hù)基本上能夠比較及時(shí)地補(bǔ)充保證金，一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)沒(méi)有太大問(wèn)題，他們對(duì)行情研究得比較多，對(duì)價(jià)格上漲有一定的預(yù)料。另一類(lèi)是風(fēng)險(xiǎn)較為集中的中小散戶(hù)，他們對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究比較欠缺，同時(shí)做交易比較隨性，一波行情來(lái)了，可能馬上就追進(jìn)去了，這樣他們的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，有個(gè)別客戶(hù)已經(jīng)出現(xiàn)了穿倉(cāng)現(xiàn)象。

　　期貨公司最怕要不回來(lái)錢(qián)

　　值得注意的是，近兩年期貨公司也面臨個(gè)別穿倉(cāng)事件，而且這些穿倉(cāng)事件之后，期貨公司都沒(méi)有把錢(qián)收回來(lái)。根據(jù)公開(kāi)披露的信息顯示，國(guó)金證券在2016年年報(bào)中注明了一筆期貨應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)損失款352萬(wàn)元，稱(chēng)該款項(xiàng)為子公司國(guó)金期貨應(yīng)收客戶(hù)穿倉(cāng)損失款，目前正在積極追討中。據(jù)介紹，去年年底，國(guó)金期貨已計(jì)提未使用的期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額為1576萬(wàn)元。

　　華泰證券2016年報(bào)也披露，華泰期貨公司客戶(hù)張曉東期貨賬戶(hù)于行情持續(xù)下跌的時(shí)，發(fā)生重大穿倉(cāng)事件，穿倉(cāng)金額為人民幣2263萬(wàn)元。由于張曉東未能償還華泰期貨代其墊付的穿倉(cāng)損失款，華泰期貨提起民事訴訟，要求張曉東賠償華泰期貨代其墊付的穿倉(cāng)損失并承擔(dān)全部的訴訟費(fèi)用。

　　雖然，法院于支持了華泰期貨要求，但是張曉東卻已經(jīng)沒(méi)有履行債務(wù)償還的能力。華泰期貨也只能根據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)制度規(guī)定，將此筆客戶(hù)穿倉(cāng)計(jì)入“應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)損失款”處理。

　　期貨夜盤(pán)閃崩，A股何去何從

　　樂(lè)觀：A股吸引期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)資金

　　過(guò)去幾個(gè)月，過(guò)剩的流動(dòng)性瘋涌到期貨市場(chǎng)，焦炭、焦煤、螺紋鋼、鐵礦石、滬銅等接連暴漲，經(jīng)過(guò)周五的瘋狂割韭菜，大量的資金將從期市中擠出，正常而言，會(huì)有部分資金被吸引到連續(xù)上漲的A股市場(chǎng)。

　　近期A股的基本面和大盤(pán)技術(shù)走勢(shì)總體向好，市場(chǎng)情緒也偏樂(lè)觀。期貨市場(chǎng)的部分標(biāo)的爆跌僅能影響到A股相關(guān)板塊的波動(dòng)，未必能影響到A股市場(chǎng)的整個(gè)市場(chǎng)情緒和氛圍。

　　同樣是美國(guó)大選行情黃金的走勢(shì)就可以印證這一點(diǎn)，11月10日黃金板塊個(gè)股普跌，然而煤炭，有色，次新股高送轉(zhuǎn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓等板塊持續(xù)活躍，上證指數(shù)收中陽(yáng)。同樣道理，周五夜間的焦煤、焦炭、鐵礦石、滬銅的爆跌，僅能讓周一的煤炭有色板塊出現(xiàn)回落，未必能影響到整個(gè)A股市場(chǎng)的投資氛圍。

　　中性：影響相關(guān)板塊

　　期貨市場(chǎng)的異動(dòng)只是因?yàn)閲?guó)家出手管制，而非出現(xiàn)了系統(tǒng)性的恐慌因素。所以傳遞到A股市場(chǎng)，也僅僅是對(duì)煤炭有色板塊的短期做多情緒有所遏制，并不能對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的看多情緒形成逆轉(zhuǎn)性打擊。

　　悲觀：再度大跌將影響

　　目前看來(lái)，A股市場(chǎng)還是比較安全的地方。但如果商品期貨再度出現(xiàn)暴跌，那么A股市場(chǎng)也將面臨新的考驗(yàn)，股市受到的沖擊，可能不會(huì)那么大。

　　價(jià)值低估品種洗洗更健康

　　對(duì)于后市，一位業(yè)內(nèi)人士表示，黑色系品種或維持高位震蕩，其他品種分化，有的會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，有的會(huì)緩慢下跌。暫時(shí)還不能大單做空。上周五夜盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完，對(duì)某些品種來(lái)說(shuō)可能是見(jiàn)頂信號(hào)，對(duì)價(jià)值低估或具有儲(chǔ)藏價(jià)值的品種來(lái)說(shuō)洗洗更健康。

　　主流市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，黑色系、工業(yè)金屬、化工品全線大漲已久，不少新韭菜入市，特別是從股市轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，手法容易重倉(cāng)追漲。短線周一可能震蕩向下，強(qiáng)平在周五晚上應(yīng)該結(jié)束了，周一應(yīng)該是主動(dòng)降倉(cāng)盤(pán)，或空頭順勢(shì)向下短打，也有可能多頭反抽向上殺回馬槍?zhuān)磺薪杂锌赡堋?/p>

　　操作層面，可以退出觀望一段時(shí)間，風(fēng)控嚴(yán)格、短線能力強(qiáng)的可以選擇基本面強(qiáng)的品種，輕倉(cāng)逢低介入?？傊槃?shì)、輕倉(cāng)、嚴(yán)格止損(或回調(diào)止盈)是期貨鐵律。非高手不要逆勢(shì)去空、左側(cè)只能試單。重倉(cāng)的昨晚上如無(wú)系統(tǒng)預(yù)埋止盈止損單瞬間就爆倉(cāng)。

　　一位浙江地區(qū)的大型私募機(jī)構(gòu)宏觀策略總監(jiān)認(rèn)為，周五商品期貨大跌主要的原因是期貨市場(chǎng)自身投機(jī)情緒發(fā)揮到極致后的反身性調(diào)整，交易所持續(xù)提高保證金并且限倉(cāng)成為了壓倒駱駝的最后一根稻草，和基本面的關(guān)系不大。各品種表現(xiàn)的分化本身就能體現(xiàn)出基本面和資金面驅(qū)動(dòng)的差異。

　　針對(duì)將本次商品大跌與去年的股災(zāi)進(jìn)行比較的問(wèn)題，最大的區(qū)別在于去年股災(zāi)的導(dǎo)火索是股票自身有大量的配資，清查配資引發(fā)股票去杠桿，從而導(dǎo)致期貨下跌，而當(dāng)前商品現(xiàn)貨貿(mào)易和需求并沒(méi)有明顯的杠桿融資，在期貨相對(duì)于現(xiàn)貨升水的情況下，可以借此進(jìn)行期現(xiàn)套利，這時(shí)期貨價(jià)格的下跌會(huì)影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有期貨市場(chǎng)那么大。

　　但短期期貨的多頭情緒受到打壓，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)有一定的負(fù)面影響。但是展望明年上半年，商品的上漲趨勢(shì)并沒(méi)有結(jié)束，驅(qū)動(dòng)力會(huì)從供給轉(zhuǎn)向需求。

　　另一家華東地區(qū)的投資公司投研總監(jiān)表示，在市場(chǎng)重新走穩(wěn)前，不易急于入場(chǎng)和逆勢(shì)交易，尤其要評(píng)估相關(guān)制度動(dòng)向。但從油粕基本面來(lái)看，棕櫚油與豆粕庫(kù)存不高、消費(fèi)不錯(cuò)，棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差約500，豆粕期現(xiàn)價(jià)差約360。向下驅(qū)動(dòng)力并不充分。

　　前述期貨公司總經(jīng)理認(rèn)為，現(xiàn)在很關(guān)注周一市場(chǎng)的表現(xiàn)，如果出現(xiàn)大面積跌停板，那問(wèn)題就比較嚴(yán)重了。明天開(kāi)盤(pán)后可能還要對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)進(jìn)行強(qiáng)平，但我們覺(jué)得連續(xù)大幅下跌的可能性較低。