來源：微信公眾號(hào) 策略研究

　　摘要：

　　1、市場觀點(diǎn)：仍為中性環(huán)境，周期脈沖不宜追高，穩(wěn)健配置。8月下旬后，我們把市場觀點(diǎn)從樂觀修正為中性，促使觀點(diǎn)改變的主要因素在于流動(dòng)性的變化和增長預(yù)期的評(píng)估，7月底政治局會(huì)議提出的抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫使得貨幣政策寬松預(yù)期落空，在經(jīng)濟(jì)再次回落之前流動(dòng)性變化不大，對市場的重要性下降，對增長的評(píng)估，將再次成為市場的主要矛盾。從數(shù)據(jù)上來看，10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不錯(cuò)，目前高頻上11月房地產(chǎn)銷售、耗煤量已經(jīng)有所回落，認(rèn)為目前處于本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的尾聲階段。政策角度評(píng)估認(rèn)為是中性，穩(wěn)增長重要性下降，去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)成為四季度政策的著力點(diǎn)。

　　2、當(dāng)前市場關(guān)注的問題：1、周期品還能持續(xù)多久；2、全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)復(fù)蘇。周期品的跟蹤框架里價(jià)格起重要的作用，價(jià)格決定其景氣度和盈利，目前看周期品的價(jià)格的確超出預(yù)期，尤其是煤炭、鋼鐵、水泥、有色等，這些能否持續(xù)最終取決于經(jīng)濟(jì)回升的力度，認(rèn)為目前的價(jià)格對經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)已經(jīng)過多，后續(xù)隨著房地產(chǎn)的回落，本輪的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將被證偽，另一方面周期品還需要流動(dòng)性和資金面的配合，目前看流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)由寬松轉(zhuǎn)為中性，這兩個(gè)層面決定了周期品為短期脈沖性質(zhì)，不宜過度追高。美國大選之后，共和黨提出再制造、加大基建投資等經(jīng)濟(jì)方案，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的核心因素依然在于技術(shù)和消費(fèi)，很難靠基建和再制造重啟一輪周期的復(fù)蘇，從全球貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，目前談復(fù)蘇仍為時(shí)過早，低增長的背景仍難以改變。

　　3、首選行業(yè)跟蹤：醫(yī)藥、食品飲料、銀行

　　醫(yī)藥：細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注中藥配方顆粒及商業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績經(jīng)過幾年調(diào)整后，目前已有企穩(wěn)跡象，醫(yī)藥政策催化劑較多，包括一致性評(píng)價(jià)、分級(jí)診療制度、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、健康2030等。醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域建議關(guān)注景氣度和估值較為匹配的中藥配方顆粒及醫(yī)藥商業(yè)。

　　食品飲料：茅臺(tái)一批價(jià)維持強(qiáng)勢。根據(jù)方正食品飲料組的追蹤，目前茅臺(tái)一批價(jià)到1020-1050元/瓶，龍頭公司價(jià)格穩(wěn)步上漲對于行業(yè)有帶動(dòng)作用。

　　銀行估值最低，有安全邊際。目前大行的PB在0.8左右，股份制銀行PB在1.2左右，整體比較合理，防御角度較高。

　　4、首選行業(yè)思路及邏輯

　　市場基礎(chǔ)背景：從經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策三因素來看。1）從經(jīng)濟(jì)增長層面看，10月份制造業(yè)PMI指數(shù)大幅超出市場預(yù)期，意味著2月底以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍在延續(xù)，考慮到地產(chǎn)調(diào)控帶來的滯后變化以及基建投資增速的回落，本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)正在接近尾聲；2）流動(dòng)性角度看，目前廣譜利率變化不大，貨幣政策回到真正的穩(wěn)健，流動(dòng)性變化不大，對市場的作用退居次席，；3）政策層面看，整體評(píng)估為中性，穩(wěn)增長位置下降，去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)成為政策的著力點(diǎn)。市場判斷整體上傾向于主要矛盾將切換至經(jīng)濟(jì)增長層面，目前正在接近本輪企穩(wěn)的尾聲，市場判斷維持中性，精選結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)配置的主要思路：從市場策略角度出發(fā)，目前整體評(píng)估為中性，風(fēng)格層面大中盤好于小盤，風(fēng)格偏向價(jià)值，行業(yè)配置契合市場判斷。我們建議在金融、日常消費(fèi)類行業(yè)以及逆周期穩(wěn)定性行業(yè)中篩選行業(yè)，其中金融主要包括銀行、非銀行金融；日常消費(fèi)類主要包括食品飲料、醫(yī)藥生物、紡織服裝等，逆周期穩(wěn)定性行業(yè)主要是公用事業(yè)和環(huán)保、交通運(yùn)輸?shù)?。綜合評(píng)估后，11月份首選生物醫(yī)藥、食品飲料、銀行等三個(gè)行業(yè)。

　　醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)

　　醫(yī)藥行業(yè)的配置主要是基于穩(wěn)健的配置思路，一方面醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域和白馬公司估值有安全邊際，行業(yè)業(yè)績已經(jīng)觸底；另一方面醫(yī)藥的催化劑比較多，例如公立醫(yī)院改革、分級(jí)醫(yī)療、一致性評(píng)價(jià)等。細(xì)分領(lǐng)域建議關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)、中藥配方顆粒等。

　　細(xì)分領(lǐng)域1：中藥配方顆粒。根據(jù)方正醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的測算，預(yù)計(jì)中藥配方顆粒市場2016-2020年五年的復(fù)合增速超30%，到2020年規(guī)模達(dá)到300億以上。行業(yè)快速增長的邏輯：一方面是替代中藥飲片，且該趨勢仍延續(xù)；另一方面是政策催化劑不斷增多，對行業(yè)影響最大的三大政策為配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)資質(zhì)的放開、試點(diǎn)醫(yī)院的放開和醫(yī)保對中藥配方顆粒報(bào)銷的擴(kuò)容。第一，品類齊全、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、服務(wù)能力強(qiáng)的有望在放開后首批進(jìn)入行業(yè)的區(qū)域龍頭企業(yè)，關(guān)注華通醫(yī)藥；第二，原有6家試點(diǎn)企業(yè)在市場耕耘十多年，先發(fā)優(yōu)勢顯著，在產(chǎn)品和銷售方面，可以受益于行業(yè)的快速擴(kuò)容，受益標(biāo)的紅日藥業(yè)、華潤三九、中國中藥（H）。

　　細(xì)分領(lǐng)域2：醫(yī)藥商業(yè)。根據(jù)方正醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的測算，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績普遍較好，上半年扣非后凈利潤同比增速達(dá)到20%以上；區(qū)域行業(yè)龍頭企業(yè)聯(lián)合建立藥品集中采購平臺(tái)，將刺激醫(yī)藥流通行業(yè)加速集中化；“兩票制”、“營改增”、“94 號(hào)文”等政策催化劑增多，受益標(biāo)的：中國醫(yī)藥、九州通、國藥一致、柳州醫(yī)藥、濟(jì)川醫(yī)藥等。

　　食品飲料

　　支撐因素之一：龍頭公司穩(wěn)定，茅臺(tái)一批價(jià)站穩(wěn)1000。根據(jù)方正食品飲料組的追蹤，目前茅臺(tái)一批價(jià)到1020-1050元/瓶，龍頭公司價(jià)格穩(wěn)步上漲對于行業(yè)有帶動(dòng)作用。

　　支撐因素之二：穩(wěn)定的業(yè)績增長。白酒類三季度業(yè)績增長較好，茅臺(tái)三季度收入增長14.8%，預(yù)收款創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到174億；五糧液三季度收入同比增長13.49%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比去年增加約49億；瀘州老窖前三季度銷售現(xiàn)金增長39.6%，預(yù)計(jì)全年1573動(dòng)銷接近5000噸；古井、洋河、水井坊、汾酒等區(qū)域酒企三季報(bào)也表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　支撐因素之三：配置需求增加。接近年底，投資者對于穩(wěn)健類品種的配置需求增加，白酒行業(yè)業(yè)績確定，估值經(jīng)過調(diào)整后具備安全邊際。

　　標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、老白干酒、口子窖、古井貢酒，彈性博弈品種關(guān)注汾酒和水井坊。

　　銀行

　　支撐因素之一：估值優(yōu)勢明顯，具有足夠的安全邊際。目前銀行在全市場所有行業(yè)中估值最低，大行PB低于1，股份制銀行PB在1.2附近，有一定的安全邊際。

　　支撐因素之二：業(yè)績已經(jīng)下調(diào)，存在超預(yù)期的可能。金融業(yè)績已經(jīng)被下調(diào)，市場已經(jīng)反映了業(yè)績的下修，市場預(yù)期銀行今年凈利潤負(fù)增長，券商和保險(xiǎn)業(yè)績大幅下滑，目前看券商和保險(xiǎn)業(yè)績最差時(shí)期已經(jīng)過去，銀行業(yè)績存在超預(yù)期的可能。

　　支撐因素之三：政策支持力度將增強(qiáng)。債轉(zhuǎn)股政策出臺(tái)對于投資銀行能力強(qiáng)的股份制銀行影響偏正面，后續(xù)還有全國金融工作會(huì)議等一些政策催化劑。

　　標(biāo)的：招商銀行、民生銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、中信銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。