?。ㄔ瓨祟}：國金證券策略周報：“秋種”行情完美演繹 “冬收”季逐步開啟）

　　一、前期觀點簡要回顧：指數(shù)如期反彈至3200點附近，“秋種”行情完美演繹

　　自今年9月下旬以來，我們率先看好本輪可為的反彈，先后發(fā)布了：《國慶長假七件事如何影響市場：機會大于風險》、《十月，難得的可為期》、《珍惜十月可為窗口期，配置上關(guān)注寬財政產(chǎn)業(yè)鏈》、《11月“先揚后抑”，整體不悲觀》、《“一波三折”的反彈仍在路上，匍匐緩行》、《反彈仍在路上，結(jié)構(gòu)勝于倉位》等，如今A股指數(shù)反彈至3200點附近，“秋種”行情如期完美演繹。整體符合我們的預(yù)期。

　　二、海外：美國大選塵埃落定，全球資本市場經(jīng)歷了“大悲大喜”。美元強勢，人民幣匯率愈發(fā)承壓，黃金原油大跌

　　剛剛過去的一周，全球市場最為關(guān)注的事件非“美國大選投票”莫屬，事件的答案揭曉：最終由共和黨“唐納德·特朗普”當選為美國第45任總統(tǒng)?！爱敳淮_定性的事件轉(zhuǎn)為確定性的事件”之后，市場短期的風險偏好就逐步的從低位回升。從周漲幅來看，全球大多數(shù)權(quán)益類資產(chǎn)取得了正收益，其中“美歐日”以及中國股市表現(xiàn)相對靚麗。

　　接下來面臨的兩大海外事件，一個是12月4日的意大利公投，一個是12月15日的美國FOMC會議。

　　意大利公投方面，根據(jù)最新的民調(diào)顯示，目前民眾的傾向已經(jīng)慢慢從Yes轉(zhuǎn)向了No，并呈勢均力敵之勢，因此公投結(jié)果具有高度不確定性，倘若意大利修憲公投被否決，其造成的負面影響不亞于英國退歐事件；另外，我們預(yù)計美國12月份大概率會加息。當然最終是否加息，很大程度取決于美國大選最終的結(jié)果以及對全球市場的影響。數(shù)據(jù)方面，美國10月新增就業(yè)降至16.1萬略低預(yù)期，但薪資增速創(chuàng)新高；美國Q3實際GDP年化季度變化率初值意外增長2.9%,創(chuàng)兩年來最高水平,高于預(yù)期的2.5%和Q2的1.4%。另外，11月FOMC會后聲明表示“通脹已在某種程度上有所上升，但仍舊低于FOMC的2%長期目標；FOMC判斷上調(diào)聯(lián)邦基金利率的理由繼續(xù)增強，但就目前而言則決定等待進一步的證據(jù)，以便證明形勢正繼續(xù)朝FOMC目標的方向發(fā)展”。

　　三、周末期貨市場經(jīng)歷的一場多年難遇的“急漲急跌”，或多或少的將負面信息傳染到A股市場，市場波動會相應(yīng)增加

　　2016年以來，截至11月13日，焦煤、焦炭、動力煤主力合約漲幅分別達到178%、227%和113%。商品今年的“牛市沖天”讓許多投資者踏空而懊惱不已，同樣也讓小部分投資者忘記風控的生命線，而選擇了更加高的杠桿。在雙“11”購物節(jié)，當眾人都沉浸在等待電商購物收貨的期盼中時，一場多年難遇的期貨市場“瘋狂過山車”行情發(fā)生，上演了一次期貨市場上的“黑色星期五”。從基本面的角度來看，不管是鋼廠、貿(mào)易商、下游都不希望再繼續(xù)瘋狂的拉漲，因為這樣大幅脫離基本面的上漲會增加原材料成本，蠶食商家利潤。另一方面，數(shù)家期貨交易所多次提高期貨交易的保證金以及手續(xù)費，警示風險。由此，這一場多頭被屠殺也是一次可預(yù)料的結(jié)果（后續(xù)我們將專門撰文論述《本輪大宗牛與上一輪的不一樣》）。

　　周末期貨市場經(jīng)歷的一場多年難遇的“急漲急跌”，或多或少的將負面信息傳染到A股市場，市場波動會相應(yīng)增加。

　　四、央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，“抑制泡沫”成為全文主基調(diào)，流動性空間未打開將使得A股市場反彈高度存在“天花板”

　　央行于11月8日發(fā)布2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，需要關(guān)注的是，這份執(zhí)行報告全文中罕見地7次提到“泡沫”。這表明央行在面臨“泡沫資產(chǎn)”，如“高房價”等大環(huán)境下，貨幣資產(chǎn)將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，再則，近期宏觀經(jīng)濟生產(chǎn)資料價格快速上漲，而宏觀需求總量平穩(wěn)（10月份全國制造業(yè)PMI升至51.2，創(chuàng)出2014年8月以來的新高），這也在一定程度上促使央行保持貨幣緊平衡的定力，年內(nèi)降準降息的概率幾乎為0。

　　從當前10年期國債收益率表現(xiàn)來看，10年期國債到期收益率自10月21日起逐步回升，目前達到2.7993%，也反映了市場對“經(jīng)濟企穩(wěn)，通脹小幅回升，流動性放松概率下降”的預(yù)期。我們認為流動性空間未打開將使得A股市場反彈高度存在“天花板”。

　　五、臨近年底，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減，或壓彎市場這一原本脆弱的稻草

　　11月11日，證監(jiān)會批準年內(nèi)第19批新股發(fā)行，為本月內(nèi)第2批新股發(fā)行。發(fā)行節(jié)奏有所加快，“一周發(fā)一批”的節(jié)奏。本批發(fā)行家數(shù)15家，家數(shù)突破了今年以來每批（7-14家）發(fā)行的水平。本次籌資總額近112億元（上一批募資僅為45億），募資規(guī)模維持年內(nèi)較高水平。臨近年底，新股發(fā)行速度再次提速，大有“響應(yīng)提高直接融資占比，完成今年新股發(fā)行目標”之勢。且需要注意的是，首個IPO“扶貧”項目西藏高爭民爆：與大多數(shù)企業(yè)IPO排隊兩三年不同，高爭民爆在不到11個月內(nèi)便閃電過會并拿到發(fā)行批文，這背后主要受益于IPO扶貧政策。增減持方面，11月以來（一周半的時間），兩市已有34家公司重要股東或董監(jiān)高披露減持情況或公布減持計劃，其中涉及控股股東減持的約9家，從減持性質(zhì)來看，絕大多數(shù)減持都是股東的主動行為。隨著市場的繼續(xù)上漲，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減，或壓彎市場這一原本脆弱的稻草。

　　投資建議：A股逐步進入收益兌現(xiàn)區(qū)間

　　我們曾在上一期研報中談到“美國大選最終的結(jié)果無論是希拉里還是特朗普當選，其實對A股的短期影響并沒有那么大，當不確定性因素階段性消除了，市場的風險偏好便會階段性回升?！钡c此同時，我們強調(diào)當A股指數(shù)上行至3200點或以上，我們將轉(zhuǎn)向謹慎。因為以上諸多因子,比方說海外不確定性（意大利公投、美國大選）、國內(nèi)的流動性空間打開受到制約，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減等等，都不支持A股在年內(nèi)有特別可觀的漲幅，由此，我們更傾向于指數(shù)在3200點或以上，視為逐步進入收益兌現(xiàn)的區(qū)間。

　　板塊配置上，我們傾向于“業(yè)績確定，估值合理”的行業(yè)仍成為機構(gòu)配置的方向，相對看好“消費電子、醫(yī)藥生物、食品飲料”等具體細分子行業(yè)，“消費電子”主要涉及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈（0LED等）以及汽車電子，醫(yī)藥生物主要歸于大白馬股，食品飲料主推“乳制品、白酒”等。；其他主題方面，我們建議關(guān)注寬財政背景下的產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，包括“基建（城軌設(shè)備、水利水電、管道等）、PPP”等，其他主題“一帶一路、光纖通信、舉牌、地方國改（上海、深圳）、漲價、碳交易”等主題，后續(xù)仍將有望受到資金的青睞。