本期投資提示:

　　利率:昨日財(cái)政部公布10月財(cái)政收支情況,全國一般公共預(yù)算收入15359億元,同比增長(zhǎng)5.9%,增速大幅回升,其中中央財(cái)政收入同比增速升至9.9%,地方本級(jí)財(cái)政收入同比小幅下降至1.9%;全國一般公共預(yù)算支出11819億元,同比增速大幅下滑,由正轉(zhuǎn)負(fù)為-12.5%。對(duì)于10月財(cái)政數(shù)據(jù),我們點(diǎn)評(píng)如下:1)從收入分項(xiàng)來看,稅收和非稅收入情況與上月相反,稅收收入增速在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和低基數(shù)效應(yīng)影響下回升至7.2%,非稅收入增速受高基數(shù)影響同比降至-0.5%。2)按稅收分項(xiàng)來看,在營改增政策推動(dòng)下,增值稅增速維持高位,同比升至75.6%,考慮收入在稅種間轉(zhuǎn)移因素,將改征增值稅與營業(yè)稅合并計(jì)算,同比增長(zhǎng)5.5%,增速可觀;企業(yè)所得稅增速(9.4%)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和低基數(shù)效應(yīng)下由負(fù)轉(zhuǎn)正(前值-5.5%),此外,由于地產(chǎn)調(diào)控效果尚未完全顯現(xiàn),個(gè)人所得稅(22.5%)、房產(chǎn)稅(24%)、土地增值稅(22.2%)增速仍高,帶動(dòng)財(cái)政收入增速整體回升。3)10月財(cái)政支出大幅下調(diào),單月財(cái)政盈余3540億元,顯示財(cái)政支出乏力,正如我們此前在財(cái)政系列報(bào)告中指出,今年財(cái)政支出速度明顯提前,導(dǎo)致下半年起財(cái)政赤字額度不足。臨近年底,財(cái)政支出需求較大,特別是每年的11和12月,財(cái)政資金將集中下?lián)?預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月財(cái)政收支矛盾將愈加明顯,財(cái)政支出增速繼續(xù)承壓,今年財(cái)政赤字大概率超預(yù)算。

　　央行昨日公布10月外匯占款余額22.64萬億元,當(dāng)月減少2679億元,降幅較9月(3375億元)有所收窄。我們認(rèn)為,10月在岸和離岸人民幣均貶值1.5%左右,且月內(nèi)持續(xù)貶值,貶值幅度顯著大于9月,但正如我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《人民幣貶值背后:誰在流入?誰在流出?》中進(jìn)行的分析,中國的國際收支情況在今年以來出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的跡象,資本流出壓力較15年下半年顯著緩解。因而盡管10月貶值幅度較大,但外匯占款降幅仍然較上月有所收窄。昨日,國家稅務(wù)總局和外匯管理局簽署《關(guān)于推進(jìn)信息共享實(shí)施聯(lián)合監(jiān)管合作備忘錄》,明確指出稅務(wù)總局與外匯局共同建立日常信息交換機(jī)制,共享稅收征管和外匯監(jiān)管相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)防范和打擊騙取出口退稅、非法轉(zhuǎn)移外匯資金等違法違規(guī)行為具有重要的意義。在外匯管理執(zhí)行力度進(jìn)一步加強(qiáng)的背景下,各類“熱錢”流出難度加大,央行對(duì)匯率實(shí)施干預(yù)的成本進(jìn)一步下降,隨著海外匯市、債市因特朗普上臺(tái)而經(jīng)歷大幅動(dòng)蕩,央行對(duì)人民幣匯率的態(tài)度對(duì)于短期內(nèi)資金面和債市走勢(shì)更顯至關(guān)重要。我們持續(xù)關(guān)注央行在匯率方面的動(dòng)向。

　　國家統(tǒng)計(jì)局昨日還公布了10月社會(huì)消費(fèi)品零售、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值數(shù)據(jù),請(qǐng)參考我們今日發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告。

　　信用:國務(wù)院辦公廳印發(fā)《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》,主要提出風(fēng)險(xiǎn)事件分級(jí)制度及債務(wù)分類處置方式。

　　(1)地方政府債務(wù)分類:主要是區(qū)分不同債務(wù)類型依法分類提出處置措施。其中,2014年底之前被認(rèn)定為地方政府債的且債權(quán)人同意債務(wù)置換的,則該類債務(wù)由地方政府承擔(dān)全部?jī)斶€責(zé)任,債權(quán)人不同意債務(wù)置換的存量債務(wù)則仍由原債務(wù)人依法承擔(dān)償債責(zé)任。此外,地方政府或有存量債務(wù)中擔(dān)保債務(wù),地方政府及其部門出具的擔(dān)保合同無效,不承擔(dān)償債責(zé)任,僅依法承擔(dān)適當(dāng)民事賠償責(zé)任,最多不應(yīng)超過債務(wù)人不能清償部分的50%或擔(dān)保限額(孰低原則);對(duì)可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的存量或有債務(wù),地方政府視情況救助,但保留對(duì)債務(wù)人的追償權(quán)。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)事件分級(jí):根據(jù)各行政區(qū)域發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件性質(zhì)及危害程度,劃分為Ⅳ級(jí)(一般)、Ⅲ級(jí)(較大)、Ⅱ級(jí)(重大)、Ⅰ級(jí)(特大)四個(gè)等級(jí)。其中,I級(jí)和II級(jí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),省級(jí)政府可依據(jù)市縣政府申請(qǐng)予以適當(dāng)救助,而III級(jí)和IV級(jí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則主要由市縣政府立自身化解。若地方政府出現(xiàn)極大風(fēng)險(xiǎn)時(shí),中央政府可適當(dāng)指導(dǎo)。

　　(3)地方財(cái)政重整計(jì)劃:一旦發(fā)生IV級(jí)及以上風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí),可啟動(dòng)地方政府財(cái)政重整計(jì)劃。財(cái)政重整計(jì)劃主要包括,拓寬財(cái)源渠道,加大清繳欠稅欠費(fèi)力度;優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。壓減支出(包括壓縮基建支出,不得新上政府投資項(xiàng)目)、壓縮政府公用經(jīng)費(fèi)、控制人員福利開支、清理各類對(duì)企事業(yè)單位的補(bǔ)助補(bǔ)貼、調(diào)整過高支出標(biāo)準(zhǔn);處置政府資產(chǎn);以及申請(qǐng)省級(jí)救助等。

　　文件所指地方政府性債務(wù)包括地方債以及2014年底的各類存量地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)、擔(dān)保債務(wù)和救助債務(wù),但不包含2015年以后發(fā)行的各類城投債,這部分城投債的信用資質(zhì)需要區(qū)別對(duì)待;風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案的出臺(tái),體現(xiàn)了政府對(duì)城投兜底態(tài)度的些許轉(zhuǎn)變,尤其是對(duì)新發(fā)城投債形成壓力,可能引發(fā)城投債一定程度上的調(diào)整,從而帶動(dòng)信用利差整體上行。對(duì)于存量城投債給予了某種程度上的信用資質(zhì)劃分,2014年以前發(fā)行的城投債資質(zhì)相對(duì)較高,但是面臨置換時(shí)的估值調(diào)整的不確定性;2015年以后發(fā)行的城投債,能否得到政府信用擔(dān)保或者救助是城投債資質(zhì)的關(guān)鍵,未來城投估值面臨分化,需要加強(qiáng)地區(qū)和個(gè)券的篩選。

　　周二關(guān)注:(1)一級(jí)市場(chǎng):將發(fā)行3、5、10、20年期國開債共200億元。(2)英國CPI月率和年率,美國10月零售銷售月率,澳洲聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要