國債期貨策略

　　方向性策略:近來債市的調整因素有幾點:(1)商品期貨大漲,全球通脹預期升溫。不可否認,商品上漲將引領PPI不斷走強,但是PPI是否能順暢傳導至CPI取決于需求端,我們依舊認為商品上漲主要是供給端的影響,通脹無需過分擔憂;(2)市場認為貨幣政策在邊際收緊。資金緊張的真實原因是外匯占款流失沖擊下,央行對沖未必嚴絲合縫,并非由于央行貨幣政策轉向。我們依然堅持“貨幣+信用”的利率分析框架,在經濟增長、通貨膨脹、債務杠桿沒有出現(xiàn)異常變化前,貨幣政策不具有轉向可能;而信用特別是居民信用收縮格局將延續(xù),因此利率仍將下行。按照過去一周平均IRR計算,TF1703的理論價格范圍是100.56-100.78,T1703的理論價格范圍是99.56-100.35。

　　期現(xiàn)套利策略:

　　(1)IRR策略:對于主力合約1703,目前5年活躍現(xiàn)券對應的最大IRR水平在-0.62%左右,而10年活躍現(xiàn)券對應的最大IRR水平-0.95%左右。T1612的反套機會依然明顯,如160014.IB、160023.IB。

　　(2)基差策略:過去一周5年和10年的基差策略結果出現(xiàn)分化。5年的期貨跌幅高于現(xiàn)券,導致基差有所擴張;而10年的期貨跌幅小于現(xiàn)券,導致基差有所收斂。

　　短期期現(xiàn)偏離更多受到了情緒影響,前期強勢的5年合約(與海外投資者需求有關)如今在市場情緒偏弱的情況下表現(xiàn)弱于現(xiàn)券。而我們推薦基差策略的思路是長期思維,偏于趨勢投資。目前1703合約的凈基差水平還是很高的(何況TF1703的凈基差在過去一周還提高了),而我們測算的交割期權理論價值是很小的,甚至可以忽略,因此對1703的基差策略仍是做空。

　　跨期策略:

　　跨期價差投機策略:目前TF1703-TF1706和T1703-T1706的價差分別為0.3750和0.5200,該價差主要體現(xiàn)的是近遠月合約交割期權時間價值的差異?？紤]到目前的資金成本較高,且市場情緒偏弱,如果愿意博弈資金面回歸正常、市場反彈,可以適當做多1703-1706的價差。做空跨期價差并持券交割:對于5年品種,近月交割能拿到160007.IB是相對理想的,且交割后應及時換券到160015.IB,以最小化虧損;對于10年品種,近月交割能拿到160014.IB是相對理想的,且交割后應及時換券到160010.IB,可以獲得0.0232的收益。

　　跨品種策略:

　　過去一周,我們推薦的多1手T1703、空1手TF1703獲益0.06,多1手T1612、空2手TF1612(做平曲線)獲益0.55。

　　我們預測收益率會下行,對于頭寸1:1的策略,建議空TF1612多T1612;對于頭寸2:1的策略(即久期中性),繼續(xù)維持做平曲線的策略。