“15機床CP003”技術性違約沒那么簡單

　　11月21日,大連機床公告稱:由于技術性原因,截至2016年11月21日日終,公司未能按照約定將“15機床CP003”償付資金按時足額劃至托管機構公司。公司擬于2016年11月22日10:00前將“15機床CP003”兌付資金劃至托管機構。11月22日,“15機床CP003”如約兌付并支付延期1天的利息。

　　“15機床CP003”違約客觀反映了大連機床現(xiàn)金流緊張的事實。大連機床是一家民營工業(yè)企業(yè),主營機床制造,最新的主體評級是AA級(2016-5-18)。從單季現(xiàn)金流來看三季度大連機床融資環(huán)境驟然惡化。具體來看大連機床經營現(xiàn)金流方面前兩個季度分別為1.02億和1.27億,三季度則變?yōu)?0.05億;投資活動現(xiàn)金流變化不大;融資現(xiàn)金流方面前兩個季度分別為-0.9億和0.57億,三季度變?yōu)?8.14億。融資環(huán)境的惡化我們認為可能和大連機床較高的債務負擔和經營活動回款能力下降有關。債務負擔方面,公司的資產負債率高達77.07%,流動負債占比達62%,現(xiàn)金比率僅25%,較前兩個季度持續(xù)下降。經營活動回款能力方面,三季度公司的毛利率由二季度的10.68%提高到12.11%,但是存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)分別由二季度的203天和56天大幅上升至243天和65天,說明公司可能存在犧牲經營現(xiàn)金流以提高利潤的情況?；谝陨戏治龃筮B機床雖然聲稱違約是技術原因,但即使技術原因真實存在,其能夠最終造成違約卻說明公司很難從別處協(xié)調資金完成兌付。

　　大連機床年內有兩期存續(xù)債券到期,違約風險值得警惕。當前大連機床尚有8支合計38億元的債券存續(xù),分別將于今明后三年到期。其中今年有兩支到期,分別是“16大機床SCP001”和“15機床CP004”,到期日均在12月,合計規(guī)模10億元。由于“15機床CP003”違約客觀反映了大連機床現(xiàn)金流緊張的事實,其未來現(xiàn)金流緊張或會造成更多違約。