A股深幅調(diào)整前，核心驅(qū)動邏輯是無風險利率持續(xù)下行背景下的資金驅(qū)動，改革預期充當風險偏好提升導火索。A股深幅調(diào)整后，隨著美聯(lián)儲加息預期下流動性邊際趨緊，大宗商品價格拐點下的通縮和通脹預期切換。從美元漲、大宗商品漲、黃金跌、負利率國家國債收益率大幅上漲組合中，全球市場正在從年初以來押注深度通縮轉(zhuǎn)向押注周期復蘇。未來半年甚至一年，A股驅(qū)動核心將切換至周期復蘇，中美財政共振充當催化劑。在上述邏輯證偽或透支前，A股上升節(jié)奏將會維持。結(jié)構(gòu)上，周期為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將是主線。

　　今年大宗商品價格上漲由供給側(cè)、需求側(cè)和政策面共同驅(qū)動。過去3年對于大宗商品基本面過度悲觀的一致預期很可能使這輪“周期復辟”時間跨度超出預期。受經(jīng)濟下行和產(chǎn)能過剩悲觀預期影響，中下游企業(yè)都不愿意增加庫存，商品價格下行加劇了行業(yè)虧損面，加之信貸和產(chǎn)業(yè)政策對擴產(chǎn)和繼續(xù)生產(chǎn)并不支持，供給持續(xù)萎縮。宏觀上，歐債危機后全球范圍應對經(jīng)濟下行的主要手段是貨幣政策，而極度寬松的貨幣政策加劇了資金脫實向虛。隨著英國脫歐、美國大選等“黑天鵝”事件出現(xiàn)，全球范圍政策導向由貨幣向財政切換。G2同時重回基建扭轉(zhuǎn)了全球?qū)τ诖笞谏唐返念A期，這點從美元指數(shù)與大宗商品同時上漲中得到驗證。從政府負債能力看（債務總額/2015年GDP），美國為89%，離100%預警線空間有限，美政府每年可支配財政收入比例近50年由67%下降到31%，僅為同期GDP的3%左右，且基建驅(qū)動模式的操作性受債務和財政制約，市場有樂觀過度之嫌。因此，“周期復辟”只是一個中短周期的反彈，很難與新一輪復蘇周期劃等號，但這并不妨礙短期狂歡。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，無論是國內(nèi)二季度就開始改善的發(fā)電量和三季度開始持續(xù)反彈的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤，還是美國去年初就開始改善的失業(yè)率和10月大幅超預期的耐用品訂單指數(shù)，都顯示G2的經(jīng)濟比市場預期要強。當中下游企業(yè)意識到上述變化后，過低的庫存會帶來即期的補庫存需求。在需求側(cè)開始復蘇的同時，供給側(cè)復蘇卻不如市場預期的那么簡單。在未來半年，可以預見的是，大宗商品價格上漲最終會使周期股盈利環(huán)比出現(xiàn)快速上升，相比之下，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股盈利增速較為穩(wěn)定。市場選擇中短期業(yè)績更有爆發(fā)力的周期股也在情理之中。

　　匯率方面，去年8月11日以來人民幣匯率貶值是修正人民幣高估。資金方面，雖流動性邊際趨緊，但兩位數(shù)的M2增速使得存量的境內(nèi)資金總量仍可觀。未來一二線樓市成交很難繼續(xù)維持今年二、三季度的熱度。而作為去杠桿最前沿的陣地，股權投資的戰(zhàn)略重要性開始提升。

　　從持倉市值分布上看，A股1000萬元以上戶數(shù)占比已由1月底的0.12%持續(xù)回升到10月底的0.18%，而10萬元以下賬戶占比則由1月底的76.56%回落到72.48%，大資金增持、小資金減持趨勢明顯。同時，今年A股公司頻繁被產(chǎn)業(yè)資本和保險資金舉牌，說明主流資金認同中期A股的機會大于風險。

　　回到市場上，9月底以來推動A股回升的核心力量是周期股。在周期股盈利改善兌現(xiàn)前，不用過于擔心中期的市場見頂。從指數(shù)空間上判斷，短期量價背離或埋下調(diào)整隱患，在市場調(diào)整時，產(chǎn)能過剩概念（資源、造紙、化工）等的重估機會仍值得博弈。