投資邏輯

　　受益于新能源汽車(chē)發(fā)展,三元鋰電需求高增長(zhǎng),三元材料將保持高景氣。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),2015年全年車(chē)載動(dòng)力電池出貨量為15.9GWH,同比增長(zhǎng)220%,2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)達(dá)到85GWh,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%。根據(jù)2012年發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,到2020年的動(dòng)力電池模組能量要達(dá)到300Wh/kg以上。從指標(biāo)看,使用三元材料是目前最有可能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的方法,應(yīng)用數(shù)據(jù)看三元材料的加速趨勢(shì)明顯。2020年動(dòng)力三元材料需求或?qū)⑼黄?萬(wàn)噸,2016-2017年有望成為需求增速的高點(diǎn)。

　　從公司產(chǎn)品來(lái)看,公司從2009年成立便專(zhuān)注三元材料的研發(fā)生產(chǎn),是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量居前的廠商。公司產(chǎn)品以NCM為主,廣泛用于動(dòng)力電池和3C電池等。

　　公司近兩年?duì)I收和利潤(rùn)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司近兩年?duì)I收和利潤(rùn)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司2015年收入2.18億,1H2016收入1.67億,同比分別增長(zhǎng)41.87%和61.96%;2015年凈利潤(rùn)1690萬(wàn)元,1H2016凈利潤(rùn)2107萬(wàn)元,同比分別增長(zhǎng)259.33%和185.07%。

　　從公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)看,公司具備完全自給自足的前驅(qū)體生產(chǎn)能力,成本優(yōu)勢(shì)明顯。三元材料前驅(qū)體的品質(zhì)(形貌、粒徑、粒徑分布、比表面積、雜質(zhì)含量、振實(shí)密度等)直接決定了最后燒結(jié)產(chǎn)物的理化指標(biāo),對(duì)三元材料的生產(chǎn)起到重要作用。公司是國(guó)內(nèi)同行中為數(shù)不多的掌握三元材料前驅(qū)體生產(chǎn)技術(shù)和工藝流程的企業(yè),完全實(shí)現(xiàn)自給,具有成本優(yōu)勢(shì),毛利率高于行業(yè)平均水平,1H2016為22.74%。

　　“產(chǎn)能擴(kuò)建+新產(chǎn)品儲(chǔ)備+客戶(hù)升級(jí)”保證未來(lái)增長(zhǎng)。公司通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張,新建產(chǎn)能5000噸/年,部分投產(chǎn)后2016年底即可達(dá)到產(chǎn)能5000噸/年;公司已研發(fā)儲(chǔ)備、試制了高鎳三元新產(chǎn)品,并儲(chǔ)備N(xiāo)CA產(chǎn)品;進(jìn)一步完善和拓展了銷(xiāo)售渠道,客戶(hù)群體進(jìn)一步由國(guó)內(nèi)二三線(xiàn)鋰電池廠商轉(zhuǎn)向一二線(xiàn)動(dòng)力電池廠商。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2016E-2018E的收入分別為3.49億、5.40億、7.52億,凈利潤(rùn)分別為4000萬(wàn)、7100萬(wàn)、10400萬(wàn)?？紤]公司所處行業(yè)及可比公司的估值,按2016E的PE=20X予以估值,目標(biāo)價(jià)25-26元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。