文 任澤平

　　近期去杠桿、錢荒、美聯(lián)儲(chǔ)加息給金融市場(chǎng)蒙上了股債雙殺的陰霾，我們預(yù)計(jì)恐慌或正逐步退潮，股市回調(diào)提供了買入機(jī)會(huì)，關(guān)注抗通脹、受益改革和超跌成長(zhǎng)三大主線，債市急跌暫緩，逐步回歸基本面。

　　1、近期股債雙殺源于通脹預(yù)期下全球流動(dòng)性收緊。美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息后上調(diào)2017年加息次數(shù)到三次，匯率貶值資本流出，季節(jié)性因素資金緊張，國(guó)內(nèi)去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)央行鎖短放長(zhǎng)，表外理財(cái)納入MPA考核，險(xiǎn)資監(jiān)管加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)短端利率上升相當(dāng)于隱性加息2-3次。

　　2、恐慌情緒正逐步退潮。央行多渠道加大流動(dòng)性力度緩釋風(fēng)險(xiǎn)，繼12月16日央行開(kāi)展MLF操作共3940億之后，12月21日央行指導(dǎo)部分銀行通過(guò)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)匿名點(diǎn)擊業(yè)務(wù)（X-Repo）向市場(chǎng)投放資金，表明央行旨在去杠桿而非人為制造錢荒甚至踩踏成金融風(fēng)險(xiǎn)。12月20日國(guó)開(kāi)行政策性金融債取消發(fā)行，國(guó)債縮量發(fā)行，呵護(hù)市場(chǎng)。監(jiān)管層強(qiáng)力協(xié)調(diào)，“蘿卜章事件”塵埃落地，債券市場(chǎng)信用和交易秩序逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)情緒或逐步平復(fù)。資金面和代持事件沖擊的利率急升暫緩，債市初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，債市逐步回歸基本面決定。

　　3、前期的恐慌情緒掩蓋了各種利好，比如，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議除了強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)還強(qiáng)調(diào)了深化改革，中央農(nóng)村工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，PPI回升企業(yè)盈利改善，美歐日股市大漲等。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)是漲上去的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。隨著恐慌情緒退潮，股債市場(chǎng)將逐步回歸基本面：我們處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的下半場(chǎng)，通脹上漲的中途。

　　對(duì)于股票市場(chǎng)，基本面扎實(shí)，回調(diào)提供了買入機(jī)會(huì)，抗通脹、受益改革和超跌成長(zhǎng)股是未來(lái)主線。錢荒、債市去杠桿情緒傳染等是短期沖擊，屬于噪音，盈利改善和利率上升是中期邏輯，受益于通脹、利率不敏感的行業(yè)有農(nóng)業(yè)、食品飲料、公用事業(yè)、石化、銀行等，我們此前一直強(qiáng)調(diào)“買股票防通脹，買抗通脹的股票”，事實(shí)表明這些行業(yè)漲時(shí)領(lǐng)漲、跌時(shí)抗跌，跑贏大勢(shì)。我們?cè)凇妒笮伦兓c新機(jī)遇——解讀2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神》建議關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的亮點(diǎn)：農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革（土地流轉(zhuǎn)、種子）、國(guó)企混改、一路一帶等，繼續(xù)推薦。

　　錢荒的結(jié)束有賴于央行投放流動(dòng)性，而債市調(diào)整的結(jié)束有賴于經(jīng)濟(jì)和通脹的回調(diào)。隨著央行加大流動(dòng)性投放力度、監(jiān)管層協(xié)調(diào)解決“蘿卜章”事件，錢荒正趨于結(jié)束但資金面緊平衡或延續(xù)到春節(jié)前后，債市從錢荒沖擊的急跌模式逐步回歸到基本面的正常調(diào)整模式?？紤]到通脹預(yù)期升溫，債市利率趨勢(shì)性行情短期難現(xiàn)，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率3.3%左右是與通脹水平、中美利差相匹配的。

　　5、我們?cè)谧蛱煸缟咸岢觥翱只磐顺薄?，股債市?chǎng)應(yīng)聲大漲。在《本輪錢荒和“債災(zāi)”的起源、影響及展望》提出“錢荒對(duì)股票市場(chǎng)短期有沖擊，但中期看基本面。錢荒在短期對(duì)股市存在負(fù)面影響，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升也將增加股市估值壓力，但考慮央行未來(lái)投放流動(dòng)性緩釋風(fēng)險(xiǎn)的可能，股市將回歸基本面，抗通脹和受益改革是兩大主線。”通脹和改革成為領(lǐng)漲主線。

　　保持客觀獨(dú)立，聽(tīng)從內(nèi)心的直覺(jué)和理性的邏輯，不屈從于外在的壓力和感性的沖動(dòng)，用研究創(chuàng)造價(jià)值。