2016年新股市場迎來了一場制度變革。這場制度變革以取消預(yù)繳款制度為標志，新股申購進入了無本配售時代，這極大地增加了包括個人和機構(gòu)在內(nèi)投資者的打新熱情，網(wǎng)上中簽率與網(wǎng)下獲配比例雙雙創(chuàng)新低。市場對新股的熱情也蔓延到了二級市場，一方面是新股開板后仍大概率走出第二輪上漲行情，另一方面則是今年次新股高送轉(zhuǎn)的炒作也演變到了一個極致。整體而言，2016年新股市場延續(xù)了2014年以來制度紅利下的火熱。

　　門檻取消搶籌升級

　　截至12月21日，今年已累計發(fā)行22批新股，合計233家，相比之下去年牛市環(huán)境也不過219家。募集資金方面，今年233家新股合計融資1548億元，基本與去年的1576億元持平。其中，募集超50億元的新股僅上海銀行、江蘇銀行和華安證券，相較去年則大幅減少。今年新股發(fā)行無論從節(jié)奏還是從融資規(guī)模來看都出現(xiàn)了一定的增長。放眼全球，滬深交易所以1548億元的融資規(guī)模位居全球第二，僅次于1947億港元的香港證券交易所。

　　今年實施的新股發(fā)行新規(guī)主要包含五點：一是小盤股取消詢價環(huán)節(jié)改為定價發(fā)行，二是取消新股申購預(yù)先繳款，三是監(jiān)管轉(zhuǎn)向以信息披露為中心，四是強化對中介機構(gòu)的主體責任，五是加強對中小投資者合法權(quán)益的保護。從將近一年的執(zhí)行效果來看，預(yù)繳款的取消對投資者的影響無疑是最為深遠的：該舉措大幅提升了投資者參與網(wǎng)上新股申購的活躍度。

　　盡管今年新股供應(yīng)仍保持在較高水平，但整體供需結(jié)構(gòu)的失衡仍未能扭轉(zhuǎn)，根本原因在于23倍窗口指導(dǎo)市盈率依舊存在，投資者申購新股仍可以獲得較大的估值套利空間。而預(yù)繳款制度的取消則進一步加劇了新股的供需失衡，從中簽率來看，今年的網(wǎng)上申購中簽率從去年動輒0.5%、1%大幅下滑至目前大概率不超0.1%的水平，網(wǎng)下獲配比例也降至接近0.01%的低位，新股一簽難求的情況愈演愈烈。當然，預(yù)繳款制度的取消也終結(jié)了之前因申購資金凍結(jié)而對市場資金面帶來的短期沖擊，這項制度革新直接降低了市場對新股IPO抽血的反感情緒。

　　如今上市的新股體量普遍較小，網(wǎng)上頂格申購?fù)恍?0余萬市值。對于資金量和持股市值稍大的投資者而言，在預(yù)繳款取消后，其資金優(yōu)勢已不復(fù)存在。出于提高資金利用率和增加申購回報的考慮，部分資金體量較大的投資者便選擇了將申購的戰(zhàn)場從網(wǎng)上轉(zhuǎn)移到網(wǎng)下。今年以來參與網(wǎng)下申購的投資者數(shù)量呈現(xiàn)緩慢增加態(tài)勢，年初僅1000余個配售對象，目前已增長至8000多。伴隨著網(wǎng)下申購的急速發(fā)展，主承銷商對新股配售的市值門檻也一提再提，目前已有數(shù)家新股出現(xiàn)網(wǎng)下申購市值門檻高達5000億元的情形，預(yù)計明年將成為新常態(tài)。

　　紅利延續(xù)平穩(wěn)過渡

　　自今年第17批新股開始，發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)明顯提速，每批發(fā)行間隔期僅一周。考慮到11月新股發(fā)行了52家，在二級市場保持相對平穩(wěn)的前提下，預(yù)計明年新股發(fā)行500家的概率較大。網(wǎng)上中簽率方面，鑒于到個人投資者打新的習慣已基本養(yǎng)成，未來預(yù)計或維持在當前水平。發(fā)審委環(huán)節(jié)方面，隨著新股發(fā)行速度的加快，發(fā)審委審批速度也在提升，目前來看也有望提升至40~50家/月的水平，基本與發(fā)行節(jié)奏一致。新股過會情況方面，截至12月15日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)723家，其中，已過會38家，未過會685家；其中未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)631家，中止審查企業(yè)54家。從目前的發(fā)行速度來看，新股堰塞湖的問題有望在明年底得到解決，不排除發(fā)行節(jié)奏進一步加快的可能。而較快的發(fā)行速度整體上也將利好投資者的打新收益。

　　注冊制的實施依賴于《證券法》修訂的完成。《證券法》的修訂大致分為“一讀”、“二讀”和“三讀”，通過后才能開始實施。去年4月中下旬，十二屆全國人大常委會第十四次會議舉行第一次全體會議，“一讀”審議了《證券法》修訂草案。然而之后由于股市異常波動，導(dǎo)致修訂工作停滯不前，直至今年4月22日，十二屆全國人大常委會公布了2016年立法工作計劃，明確將于12月份審議證券法（修改），這才掀開備受市場關(guān)注的《證券法》修訂的面紗。而近期又有媒體報道稱，近日召開的十二屆全國人大常委會第二十五次會議的審議內(nèi)容并不包括《證券法》修訂的相關(guān)內(nèi)容，這意味著“二讀”進程很可能推遲至明年兩會。但我們?nèi)杂欣碛上嘈牛髂辍蹲C券法》的修訂工作可以完成，為整個資本市場的改革奠定的法律基礎(chǔ)。

　　盡管離注冊制的實施可能還有一兩年的時間，但從新股目前的發(fā)行速度來看，日均2家的速度已基本等同于注冊制，并且這個發(fā)行速度即便是在全球來看也是最快的。經(jīng)過這段時間的磨合，相信注冊制正式推出后市場也不會有過度反映，正如美國加息一般，市場表現(xiàn)已經(jīng)將預(yù)期打滿了。至于注冊制具體推出的時間暫時還不能得知，從概率上講存在明年底后年初推出的可能。

　　目前而言，由于新股發(fā)行速度迅速提高，新股堰塞湖的壓力已大幅下降。但從實質(zhì)上來說，A股上市公司截至目前已超過3000家，如果退市制度不加緊推出，那堰塞湖壓力只是從新股排隊轉(zhuǎn)移到了A股市場，資本市場的運作效率并沒有得到提升，優(yōu)勝劣汰的機制仍不能充分發(fā)揮效用。在這方面，今年以來有兩個現(xiàn)象值得投資者關(guān)注，一是A股出現(xiàn)了歷史上首只真正意義上由于造假上市而啟動強制退市程序的股票（欣泰電氣），二是監(jiān)管層開啟了史上最嚴的重組、借殼監(jiān)管時代。從這兩點推斷，證監(jiān)會已逐步收緊借殼重組，未來隨著退市制度的推進，A股殼價值的消退或是循序漸進的過程。

　　今年以來，雖然時常有部分新股因發(fā)行市盈率超過行業(yè)市盈率而被推遲三周發(fā)行，這些被推遲的公司主要集中在金融行業(yè)如江蘇銀行、建筑業(yè)如海波重科等，主要原因是這些行業(yè)低估值大盤股較多，拉低行業(yè)平均估值水平。整體而言，新股還是傾向于以23倍窗口指導(dǎo)市盈率進行發(fā)行。至于這個窗口指導(dǎo)會不會在2017年取消，筆者認為取消的概率極低，主要基于以下邏輯：國內(nèi)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型離不開注冊制，而注冊制的平穩(wěn)運行又需要維持投資者對新股的熱情，這便需要給參與打新的人一定的制度紅利。倘若23倍市盈率取消，發(fā)行價一步到位，那么很可能再現(xiàn)新股一上市就破發(fā)的情形，屆時新股的需求可能跌入冰谷。盡管如此，我們?nèi)孕枰粢庥捎谛鹿砂l(fā)行量激增可能帶來邊際供求變化，從新股上市后最高漲幅看，在近期發(fā)行節(jié)奏提升后該指標已有所回落。未來稀缺性的下降將導(dǎo)致漲幅的進一步回落，這是需要投資者注意的。

　　由于年初以來網(wǎng)下申購獲得了較好的申購收益，眾多投資者涌入了網(wǎng)下新股申購市場。由于這些新進入的投資者大多是C類投資者，相比A類和B類投資者而言沒有申購上限的限制，往往可以頂格申購而不受約束，造成了網(wǎng)下申購出現(xiàn)了一定的不公平現(xiàn)象。因而，近期主承銷商也采取了一些措施抑制C類投資者，如下調(diào)單個網(wǎng)下投資者的申購上限、提高網(wǎng)下申購門檻（部分新股已經(jīng)提高到了5000萬元，年初僅1000萬元）、降低C類投資者的配額比例等，綜合來看，C類投資者的收益預(yù)計將大幅受到影響，其因頂格申購而產(chǎn)生的相對優(yōu)勢預(yù)計明年將不復(fù)存在。

　　今年的高送轉(zhuǎn)行情演繹到了一個新的高度，投資者對于往年來送轉(zhuǎn)比例已經(jīng)很高的10送轉(zhuǎn)10已相當麻木，仿佛只有10送轉(zhuǎn)20、30這樣的比例才符合高送轉(zhuǎn)之定義。一方面，市場本身對這一會計游戲已產(chǎn)生一定的麻木；另一方面，監(jiān)管層也在收緊這一類單純的炒作行為。因此，對于明年的次新股高送轉(zhuǎn)行情，建議只在三季度末四季度初埋伏送轉(zhuǎn)概率較大的2017年上市的次新股，至于明年年報披露期間的填權(quán)行情則不建議過度參與。整體而言，參與次新股高送轉(zhuǎn)的操作應(yīng)謹慎，收益風險比相較于今年將出現(xiàn)一定程度的下降。

　　關(guān)注解禁和成長股的投資機會

　　對于2017年的新股市場，筆者認為今年以來的制度紅利仍將延續(xù)：盡管單只新股的漲幅可能有所收窄，但整體發(fā)行節(jié)奏的加快仍有望帶來有利的結(jié)局。對于新股而言，在23倍窗口指導(dǎo)市盈率放開之前暫時無需擔憂任何風險，可繼續(xù)安心申購。與此同時，前面分析到C類投資者的投資收益可能有所回落，但基于同樣的邏輯，打新基金（A類投資者）的網(wǎng)下新股申購收益卻可能出現(xiàn)明顯改善，建議關(guān)注規(guī)模較小的打新基金。

　　對于次新股而言，筆者認為有幾類策略風險較小可適當關(guān)注：

　　一是關(guān)注次新解禁帶來的投資機會。主要分為兩種，一種是2014年上市次新股的大非解禁，另一種是2016年上市次新股的小非解禁。限售股的流通階段上市公司通常有一定的動力釋放業(yè)績，同時通過一些資本運作穩(wěn)定股價，如定增收購、員工持股、股權(quán)激勵、高送轉(zhuǎn)等。前者可以適當留意：牧原股份（養(yǎng)殖）、海天味業(yè)（調(diào)味品）、三環(huán)集團（電子陶瓷）、莎普愛思（滴眼液）、康尼機電（軌交設(shè)備）、九強生物（體外診斷）、一心堂（醫(yī)藥流通）、新寶股份（小家電）、思美傳媒（營銷）等，后者可以適當留意：電魂網(wǎng)絡(luò)（游戲）、匯頂科技（指紋識別）、貝達藥業(yè)（創(chuàng)新藥）、安圖生物（體外診斷）、藍海華騰（高端制造）、飛科電器（小家電）、上海電影（院線）、恒康家居（記憶棉）等。

　　二是留意次新股當中的成長白馬。經(jīng)過三四季度的殺估值后，成長股目前的估值其實已經(jīng)具備很高的吸引力，中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值比更是到達近幾年的新低水平。從長期投資的角度來看，可以關(guān)注市值小彈性大、代表新經(jīng)濟新機遇的次新白馬品種，典型的如眾信旅游（出境游）、新寶股份、老百姓（醫(yī)藥零售）、思美傳媒、來伊份（食品零售）、恒康家居、好萊客（定制家居）、上海電影、暴風集團（泛娛樂）。