創(chuàng)業(yè)板指數(shù)罕見七連跌，跌破1900點(diǎn)，創(chuàng)2016年2月29日以來新低，目前離2015年快熊的歷史低位已不遙遠(yuǎn)。2016對創(chuàng)業(yè)板來說不是一個(gè)開心年，全年創(chuàng)業(yè)板指跌幅高達(dá)27.71%。進(jìn)入2017年的兩周來，創(chuàng)業(yè)板跌勢繼續(xù)領(lǐng)先大盤。

　　上證綜指收盤跌0.21%報(bào)3112.76點(diǎn)，連跌4日。深證成指跌1.21%報(bào)10008.30點(diǎn)，盤中創(chuàng)近半年新低。創(chuàng)業(yè)板指跌1.56%報(bào)1899.94點(diǎn)，連跌7日并創(chuàng)2016年2月29日以來新低。中小板指數(shù)跌1.42%報(bào)6324.51點(diǎn)，盤中創(chuàng)近7個(gè)月新低。兩市成交金額3834億元，上日為3634億元。

　　本周，上證綜指下跌1.32%，深證成指跌2.73%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.3%，中小板指跌3%。

　　創(chuàng)業(yè)板當(dāng)日交易的542只股票中，共有458只個(gè)股收盤報(bào)跌，次新股板塊跌幅居前，精測電子、廣信材料、數(shù)字認(rèn)證、賽托生物等跌停。

　　而隨著創(chuàng)業(yè)板的連續(xù)走弱，掛鉤相關(guān)指數(shù)的分級B亦下挫，互聯(lián)網(wǎng)B跌8.61%、成長B級跌5.52%、創(chuàng)業(yè)股B跌4.59%。

　　以母基金再跌10%為閥值來看，互聯(lián)網(wǎng)B、可轉(zhuǎn)債B、成長B級、轉(zhuǎn)債B級、傳媒B級等五只基金下折風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大，當(dāng)前價(jià)格杠桿已分別達(dá)4.31、4.69、3.98、4.53、3.94倍，杠桿倍數(shù)靠前。如果上述五只分級B的相關(guān)指數(shù)后市繼續(xù)下跌，不排除下折可能。另外，創(chuàng)業(yè)股B、多利進(jìn)取、地產(chǎn)B端、互聯(lián)B級、金融地B、國防B、泰信400B、房地產(chǎn)B距離下折母基金也只需再跌15%以內(nèi)。

　　創(chuàng)業(yè)板兵敗如山倒，還能不能過個(gè)好年了？

　　關(guān)于創(chuàng)業(yè)板走弱原因，市場的多數(shù)分析認(rèn)為：

　　1、 創(chuàng)業(yè)板估值過高，近期新股以平均每天2-3只的速度發(fā)行，并且新股大多是創(chuàng)業(yè)板和中小板，創(chuàng)業(yè)板稀缺性價(jià)值降低，市夢率難支撐。

　　2、 去年四季度以來周期股為代表的大盤股受到市場普遍推崇，國企改革股受追捧，中小創(chuàng)個(gè)股遭受冷落。

　　3、 解禁壓力較大，春節(jié)前，仍有不少上市公司將出現(xiàn)大規(guī)模解禁。有10只股解禁數(shù)量占比超總股數(shù)的50%；有23只股解禁數(shù)量占總股數(shù)比重在50%至10%之間；42只股的解禁比重在10%以下。

　　說的對么？對！有任何投資指導(dǎo)意義么？沒有。

　　創(chuàng)業(yè)板為啥七連跌？市場都在人云亦云

　　微信號月風(fēng)投資筆記一一指出上述分析的空洞之處：

　　一、

　　創(chuàng)業(yè)板的估值一直都很高，除了2012年底的歷史大底，可從來沒有便宜過。高估值只是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板下行的一個(gè)外在表現(xiàn)，它只是在熊市的時(shí)候用來評估風(fēng)險(xiǎn)收益比的，它無法用來判斷創(chuàng)業(yè)板這幾年的整體牛市，甚至它都沒辦法用來判斷底部（1倍PB OR 5倍PE是底部？）

　　創(chuàng)業(yè)板從2010年至今，有4個(gè)上升周期，4個(gè)下降周期，時(shí)間整體長度相近，不過2012年底到2015年中的這波上升周期長達(dá)2年半。如果你考慮估值高而針對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行做空，從時(shí)間周期上看你賺錢的概率只有50%。

　　二、

　　減持和新股發(fā)行加速是主要因素么？我們同樣來看數(shù)據(jù)，2015年上半年累計(jì)減持市值約5000億元，平均每個(gè)月近800億，后來因?yàn)榻箿p持而暫停；2016年全年也就減持了3000億左右，不過創(chuàng)業(yè)板12月就減持了近200億，歷來是減持重災(zāi)區(qū)。

　　至于新股發(fā)行，2016年IPO僅僅募資1600億，實(shí)際上和2015年1200億的節(jié)奏差不多（股災(zāi)后IPO暫停），如果你再考慮到打新資金繳納模式的變更，其實(shí)這1600億IPO的資金壓力與2015年相比根本微乎其微。不過有一點(diǎn)你要上點(diǎn)心，2016年的定增是1.46萬億，超過2015年的1.25億，相當(dāng)于2010-2013年四年總和的1.45萬億，接近IPO的10倍。

　　還是一句話總結(jié)，2016年的IPO的募資節(jié)奏和總量與2015年持平，新股和次新股的輪番炒作也說明大家是喜歡抽簽的，資金壓力更是遠(yuǎn)低于去年，所以僅僅說新股發(fā)行的資金壓力根本不成立。而創(chuàng)業(yè)板的稀缺價(jià)值這種東西，不如說是殼價(jià)值，問題是創(chuàng)業(yè)板借殼的難度是高于主板的，那么最受影響的應(yīng)該是主板的殼概念股，不能解釋創(chuàng)業(yè)板的整體承壓。

　　三、

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換能解釋么？能部分解釋，但是往回看公募和賣方策略，特別是2017年的策略，他們依然在RAISE成長。成長股的倉位和比例依然是很高的，所以與其說是風(fēng)格轉(zhuǎn)換，不如說是他們不希望風(fēng)格轉(zhuǎn)換，只是很多事情不是由他們的意愿所能扭轉(zhuǎn)的。

　　連跌的本質(zhì)理由——過去3年的炒作模式和投資同盟坍塌

　　月風(fēng)投資筆記繼續(xù)提出，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌，本質(zhì)的理由是什么？是創(chuàng)業(yè)板過去3年的炒作模式和投資同盟的坍塌。

　　過去3年（2013-2015），創(chuàng)業(yè)板迎來了指數(shù)漲幅6倍（600-4000）的超級牛市，主要的炒作模式是：買方（鎖倉）—賣方（中介）—公司（做局）。以公募為代表的買方，大量買入小市值的創(chuàng)業(yè)板股票，實(shí)現(xiàn)部分鎖倉的目的；而上市公司則釋放利好，進(jìn)行各種轉(zhuǎn)型、概念、業(yè)務(wù)的拓展；賣方研究員則基于各種飄渺的預(yù)期（現(xiàn)在看看有幾個(gè)報(bào)告里吹的牛是最后落地的，再想想牛市后期的用友千億\樂視萬億）進(jìn)行推票，實(shí)質(zhì)上成為真正意義上的純中介而非價(jià)值挖掘。

　　所以你會發(fā)現(xiàn)，賣方的報(bào)告質(zhì)量越來越低，越來越談行業(yè)、談轉(zhuǎn)型、談概念、談跑道；公募的持股集中度越來越高；而上市公司的市值越來越大，講的故事也越來上天。

　　樂視只是這種模式的一個(gè)集中體現(xiàn)而已。

　　但是這一切的聯(lián)盟的基礎(chǔ)是什么，是預(yù)期的部分落地來穩(wěn)定軍心，本質(zhì)上是股價(jià)的穩(wěn)定上漲來獲得利益。股價(jià)能夠上漲，那么公募有業(yè)績、研究員有分倉、上市公司的市值變大可以做各種減持和定增，簡直是完美，類似于“券商上漲象征牛市-牛市來臨交易量放大-券商繼續(xù)上漲象征牛市持續(xù)”，這樣下去估計(jì)能拉到月球上去。

　　所以過去兩年，定增的量是極其龐大的，可以說，定增把這一個(gè)上漲自循環(huán)完美的閉環(huán)了，只要A股的人相信業(yè)績承諾就是未來的真實(shí)業(yè)績，給幾十倍PE，即使說承諾業(yè)績不足部分是以1倍PE進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)足。

　　可恨的是，A股竟然還有一批人是看業(yè)績看利潤看PE看預(yù)期兌現(xiàn)度的，簡直是反賊，我建議把這批人全部遣送出國，破壞了大好的局面。他們問公司：項(xiàng)目落地了沒，業(yè)績呢，現(xiàn)金流呢？

　　開玩笑，經(jīng)濟(jì)下行周期，泥石俱下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是稀缺品，哪有那么多的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和項(xiàng)目可以拓展的。比如票房的持續(xù)作假，某公司的PPT又出新高，這些都說明這個(gè)行業(yè)已經(jīng)難以保持之前的高增長了。但是在這個(gè)過程中，類似于吸毒，定增還在繼續(xù)增長，因?yàn)橥Ｏ聛淼慕Y(jié)果沒有人可以承受。

　　一部分人看清楚了這種局面，開始高位套現(xiàn)，但是大家覺得聯(lián)盟的問題不大，畢竟很大一部分倉位都是被鎖定的，上市公司也還愿意配合，成長股的概念也深入人心，更何況，周期品不是想看就看的，轉(zhuǎn)型不易（包括買方賣方研究員，甚至基金經(jīng)理），而且定增的模式還在進(jìn)行，可以繼續(xù)用承諾業(yè)績來填充利潤預(yù)期。

　　但是，當(dāng)股價(jià)漲不動甚至下跌以后：

　　公募的業(yè)績低迷，會被大量贖回，而過去他們的倉位是以成長股為主，流動性不足，公募被迫拋售，自己殺自己的重倉股，鎖倉的模式終結(jié)，變成自己殺自己的負(fù)循環(huán)；

　　上市公司的定增和收購項(xiàng)目會受到影響，現(xiàn)金流會極大的枯竭，而業(yè)績的預(yù)期（來自并購和定增部分）也會收到影響，從而變成股價(jià)越跌估值越貴（因?yàn)镋PS預(yù)期降低）的負(fù)循環(huán)；

　　賣方研究員的推票邏輯開始被質(zhì)疑，那么他的影響力會受影響，無法教育甚至重塑市場的一致預(yù)期，陷入喊的越多反而市值越不認(rèn)可的負(fù)循環(huán)。

　　最后的結(jié)果，囚徒困境。所有人都知道解決這個(gè)困境的最優(yōu)解是股價(jià)的重新上漲，但是所有人都在做對自己最有利的事情，公募開始調(diào)倉、公司開始高送轉(zhuǎn)并大幅減持、研究員則開始收聲，聯(lián)盟坍塌。

　　那么創(chuàng)業(yè)板何時(shí)會充藍(lán)充血復(fù)活呢？

　　就在市場紛紛用馬后炮理論來驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)板低迷走勢時(shí)，樂視挺身而出。

　　樂視網(wǎng)13日晚一口氣發(fā)布14條公告，宣布拿到包括融創(chuàng)中國在內(nèi)的168億元投資。其中，同為晉商的孫宏斌通過融創(chuàng)中國向樂視投資150億元。有消息稱，其中融創(chuàng)超過半數(shù)的投資已到位。交易完成后，融創(chuàng)將在樂視網(wǎng)獲得一個(gè)董事席位，而賈躍亭仍將擁有對樂視的控制權(quán)。融創(chuàng)中國旗下的嘉睿匯鑫成為樂視網(wǎng)第二大股東。

　　在這次交易中，上市公司及其控股子公司合計(jì)將獲得71億元。投資方將在5個(gè)工作日內(nèi)支付總交易價(jià)款中的60.41億元。

　　雙方同時(shí)宣布，將建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，在業(yè)務(wù)合作、股權(quán)合作、資本市場合作等領(lǐng)域開展全方位合作。業(yè)務(wù)合作包括但不限于在智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)、汽車生態(tài)小鎮(zhèn)及影視主題樂園等互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)小鎮(zhèn)、智能家居和智能社區(qū)等領(lǐng)域。

　　此外，融創(chuàng)中國還擁有樂視的優(yōu)先投資權(quán)，也就是若樂視方以債轉(zhuǎn)股等形式處置股權(quán)，增加注冊資本或發(fā)行新股，嘉睿匯鑫有優(yōu)先認(rèn)購的權(quán)利。

　　中金首席策略師王漢鋒點(diǎn)評指出，樂視獲得融資短期有助于緩解對創(chuàng)業(yè)板的擔(dān)憂，尤其考慮到創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票已經(jīng)持續(xù)回調(diào)的背景之下。

　　但高估值中小市值個(gè)股面臨的問題，不只是樂視網(wǎng)的擔(dān)憂，樂視網(wǎng)獲得融資的消息給創(chuàng)業(yè)板帶來的可能只是短期的刺激，而非趨勢的扭轉(zhuǎn)，其效果的持續(xù)性還需要綜合其他因素來通盤考慮。 綜合來看，創(chuàng)業(yè)板整體估值中期還有調(diào)整的空間，自下而上把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。