原標題：四次成功逃頂 王益聰直言A股市場今年機會大于風(fēng)險 傳統(tǒng)行業(yè)或迎拐點

　　長期業(yè)績優(yōu)秀，產(chǎn)品凈值平穩(wěn)，名禹資產(chǎn)董事長王益聰是一位典型的長跑能手。作為一名擁有二十多年從業(yè)經(jīng)歷的“券商派”私募基金管理人，王益聰對A股市場有其獨特的理解，尤其善于把握市場大勢及牛熊拐點，最為人津津樂道的是投資生涯中4次成功逃頂，在“股災(zāi)”中提前抽身保住戰(zhàn)果。

　　王益聰創(chuàng)辦的名禹資產(chǎn)，其名有“大禹治水，因勢利導(dǎo)”之意，正是其注重趨勢、順勢而為的投資理念的體現(xiàn)。而在操作層面，價值和趨勢相互融合，從價值的角度尋找高彈性的股票，同時又注重擇時，在適當(dāng)?shù)膬r格獲利了結(jié)。其獨創(chuàng)的“灰馬選股”理論，偏好安全邊際高、彈性又大的個股，是獲取超額收益的有效途徑。

　　對于2017年的市場，王益聰認為A股仍需一段時間來消化估值，不過總體上機會大于風(fēng)險。其中藍籌跑贏成長的趨勢還會延續(xù)一段時間，傳統(tǒng)行業(yè)不缺彈性，下半年或迎來一個新的拐點。

　　　價值和趨勢相互融合

　　　　擇時貫穿始終

　　機會寶：投資可以分為很多門派，您覺得自己是屬于哪一派，價值判斷有沒有自己的一套體系？

　　王益聰：其實我們的理念是把價值投資和趨勢投資融合起來，即以價值角度去選股，看公司的基本面，行業(yè)發(fā)生的一些變化；同時以趨勢角度來進行擇時，順勢而為，所以交易有時不是特別的左側(cè)，可能需要去識別一個相對比較中長時間的趨勢，然后我會以這個趨勢的理念去選擇一個進出時點，這就是里面的擇時。

　　個股的價值判斷我們和經(jīng)典的價值投資者有些不同，我們認為公司的價值無法精準的用計算器算出，我們根據(jù)市場的環(huán)境、市場對價值的認知進行判斷。不同的市場環(huán)境、不同的時代背景下，人們可能對價值的理解也不一樣。把這些元素吸納進來，去豐滿所謂的經(jīng)典價值投資，也就是融入了趨勢的概念，把價值和趨勢投資能夠融合起來，這就是我們的投資理念。

　　機會寶：如何判斷趨勢？進出時點會怎么選擇，主要考慮哪些因素？

　　王益聰：說到趨勢本身可能有幾種類型：一種是大的市場趨勢，市場就三種趨勢——牛市、熊市、或是平衡市。第二種趨勢就是行業(yè)方面的趨勢，市場趨勢不是很明顯，或者市場有趨勢，但是行業(yè)趨勢更強；或者市場趨勢不強，但是行業(yè)趨勢很強。中觀層面還有一個風(fēng)格的趨勢，成長風(fēng)格還是價值風(fēng)格主導(dǎo)，這個可能在不同的市場趨勢也不一樣。或者說不同的牛市，驅(qū)動力量不一樣，反映背后時代背景不同。

　　比如2006年到2007年的大牛市，那是一個全球經(jīng)濟大繁榮產(chǎn)生的一個共振，在那樣一種環(huán)境下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、周期品、大金融全都是大牛。但是2014年到2015年這一輪的牛市就完全不一樣，是一個經(jīng)濟基本面總體還是震蕩往下，但是新興產(chǎn)業(yè)走了一波大牛市，產(chǎn)生了史無前例的大泡沫。所以背后的邏輯是不一樣的，這是大的市場環(huán)境決定的。

　　同樣一個牛市里面，其實也有不同的風(fēng)格輪動。比較典型的例子就是2014年，大家都非常熟悉，很多都經(jīng)歷了滿倉套牢滿倉踏空。風(fēng)格的切換從成長到價值是非常劇烈的，這個也是需要做趨勢的預(yù)判、識別和應(yīng)對。所以說從趨勢投資的角度，在市場大的趨勢和風(fēng)格的輪動以及產(chǎn)業(yè)的趨勢上面，我們都需要做一個擇時，選擇比較好的進出時點。

　　機會寶：價值結(jié)合趨勢的投資方式如何形成？

　　王益聰：其實最早的時候，就是我在1994年進入資本市場的時候，當(dāng)時也還是遵循巴非特、彼得．林奇等價值投資的一些理念來選擇股票進行操作。后來隨著時間的推移，發(fā)現(xiàn)中國資本市場的波動非常大，在波動過程當(dāng)中有很多所謂的價值事后是證偽的。但是我們身在其中的時候，如果把握好這個趨勢，其實收益能做得比較好。這樣的情況還不是偶然，可能在絕大多數(shù)時間里面，因為趨勢的力量很強，強過價值的力量，或者價值需要發(fā)揮的時間很長，中間跨越了一個市場波動的周期，這個時候我們發(fā)現(xiàn)可能很難穿越熊市。對于投資來講，可能就面臨一個太大的回撤，如果是管理公眾產(chǎn)品，就會產(chǎn)生很大的壓力。要將回撤控制住的話，必須要把趨勢在引導(dǎo)價值過程當(dāng)中產(chǎn)生的力量考慮進去，這樣才能夠有效的控制好回撤。

　　機會寶：像您這樣比較注重趨勢的話，如何管理倉位？

　　王益聰：我們倉位的管理相對來講會比較靈活一點，主要的一個脈絡(luò)依據(jù)還是基于對趨勢強弱的預(yù)判。如果市場是一個牛市，我們可以激進一點，可以把倉位提的比較高。像2014年四季度可以滿倉，在價值股上面特別是彈性比較足、流動性比較好的，像券商股這些都可以比較自如的進出。但是絕大多數(shù)的時間里面趨勢可能沒有那么強，可能是成長風(fēng)格占據(jù)主流，這個時候倉位就需要更加分散。因為這個時候一些成長股流動性不是很好，沖擊成本比較高，所以這個時候需要在個股的集中度上面進行控制。總結(jié)來說倉位首先是基于市場趨勢的強弱，第二是基于風(fēng)格本身是價值方向還是成長方向，個股集中度也是不一樣的。

　　　　挖掘灰馬股

　　　　順勢做切換

　　機會寶：像具體到個股的選擇上面，您有一套灰馬選股理論，可以具體介紹一下是怎么樣選擇的嗎？

　　王益聰：灰馬理論是我們自己總結(jié)出來的一個選股思路。黑馬大家都知道以重組股為代表，大白馬就是大家公認的好公司或者好股票，而我們講的灰馬介于黑馬和白馬之間。初看可能不是特別亮眼，但是仔細研究后可以發(fā)現(xiàn)很多亮點，而且也符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，符合整個市場的價值取向。這樣的話，隨著時間的推移，可能認識到其亮點的人會越來越多，這個時候價格就會慢慢漲上來。也就是說從灰變白這樣的過程，其實對于投資來講，可能是一個安全度比較高，但同時彈性又比較大的情形。

　　但是我們也不是說完全只做灰馬不做白馬，因為大白馬的行情有時候也來的很快。特別是在增量資金大規(guī)模涌入的時候，其實大白馬跑的比灰馬要快。因為資金堆積催生行情，快速切入大白馬，能夠獲得比較好的收益。但在存量博弈的市場環(huán)境下，其實大白馬未必會跑得好，因為大家都在轎子里面坐著，而轎夫比較少，增量資金進來很慢，所以這個時候可能大白馬不一定能夠如期如愿跑得比較快。

　　　　A股仍需時間來消化

　　　　傳統(tǒng)行業(yè)不缺彈性

　　機會寶：從宏觀上來看，您覺得明年經(jīng)濟和市場大勢會如何演繹？

　　王益聰：因為我們現(xiàn)在正處于一個反彈過后新變量頻出的時點，這些變量都對現(xiàn)在乃至明年上半年產(chǎn)生了沖擊。具體來講，三年的債券牛市可能面臨終結(jié)，造成現(xiàn)在的債市踩踏。中央經(jīng)濟工作會議也表態(tài)明年將采取穩(wěn)健中性，實質(zhì)上是邊際收緊的貨幣政策，使得資金非常緊張。再加上受全球范圍內(nèi)通脹壓力的影響，美國加息可能提速，造成國內(nèi)資本外流，這些都是影響股市的不利因素。這樣的大背景在A股市場仍需一段時間來消化。從不同的資產(chǎn)類別來講，藍籌股由于其高股息低估值的特征，可以緩慢復(fù)蘇。而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長風(fēng)格資產(chǎn)，則需要更長的時間去消化估值。

　　機會寶：2017的機會和風(fēng)險在哪里？

　　王益聰：明年總體來說機會不會少，我們覺得可能會看到四個方面的周期同時出現(xiàn)，這四重周期可能會產(chǎn)生共振，共振的結(jié)果可能會帶來市場風(fēng)格的一些變化。

　　首先在于財政周期。這一輪下調(diào)藍籌股和成長股的重心下移，增強了明年的長線投資和大類資產(chǎn)配置的可操作性。就全球范圍而言，財政刺激替代過去的貨幣刺激會是新一輪的潮流，這對我國傳統(tǒng)行業(yè)具有拉動性。其二在于政治周期的推動，我們看好明年十九大繼續(xù)深化改革對于經(jīng)濟增長的促進作用。另外就是房地產(chǎn)的庫存周期影響。今年的房價暴漲很大程度上體現(xiàn)了一二線城市房地產(chǎn)去庫存周期的結(jié)束，三四線城市去庫存到明年底也會基本完成，預(yù)示著后面新一輪補庫周期的開始，對于傳統(tǒng)行業(yè)具有較大的拉動作用。最后就是在于股市本身的運行周期，上一輪傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的超級大牛市發(fā)生在2006-2007年，明年就進入10年周期的窗口。如果明年財政周期、政治周期、房地產(chǎn)周期和股市運行周期產(chǎn)生共振，就可能會使得傳統(tǒng)行業(yè)更具有彈性，在明年下半年迎來一個新的拐點。

　　而因為貨幣政策的收緊和去年牛市泡沫破滅的影響，成長股處在山頭上往下走，還在半山腰的階段，未來一段時間應(yīng)該還會繼續(xù)消化估值。在這個過程中，它面臨著兩大壓力：一個是IPO加速，成長股不再稀缺，二是監(jiān)管的從嚴壓制了其外延的擴張。這樣的話我想可能需要更長的時間來去消化估值，藍籌跑贏成長的趨勢將會持續(xù)一段時間，可能到明年下半年。

　　機會寶：基于這樣的判斷，您會相對看好哪些行業(yè)或者是板塊？

　　王益聰：明年我們密切關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及需求端變化給周期性行業(yè)帶來的機會。新興產(chǎn)業(yè)的話，其實現(xiàn)在變化相對比較快一點，目前從大的產(chǎn)業(yè)邏輯來講可能需要一個科技創(chuàng)新的周期，但是這個周期如果從革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品周期來講，目前還看不到。只能從局部的某一些細分的子行業(yè)里面，去尋找一些需求端變化帶來的機會，我覺得這個可能要自下而上從一些細分行業(yè)來去把握。比如說蘋果十年周期，這個可能值得期待，這就是一個比較細分的領(lǐng)域。像PPP其實還是偏向于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，用公司聯(lián)營的方式加入到社會的一些資本來去撬動整個基建，包括環(huán)保等等這些領(lǐng)域。我想如果房地產(chǎn)總體政策比較緊的話，PPP應(yīng)該還是一個政策上面進一步拉動基建投資有效的手段，應(yīng)該還是會有一些機會。另外就是混改作為國企改革的突破口，明年又有十九大，應(yīng)該會有主題性機會。

　　　從《股票作手回憶錄》中受益

　　尤重風(fēng)控

　　機會寶：有沒有對您投資產(chǎn)生比較大的影響，或者是印象深刻的書，或者是哪位投資大師的理念您比較認可？

　　王益聰：其實從1994年開始入行我看了很多書，包括很多國外的書?？赡軐ξ矣绊懕容^大的是《股票作手回憶錄》。

　　利弗莫爾是一個天才的投機家，其從業(yè)的生涯里面有很多經(jīng)典的投機案例。他其實總體上是一個趨勢投資者，在多頭市場里面做多，在空頭市場里面做空。不要期望把利潤給救回來，而要及時止損這點對我影響也很大。我們一定要順勢而為，及時止損，不要老是想著去救回來，這是賭博的心理。但是他有一點也是教訓(xùn)，他一生當(dāng)中大起大落很多次，最后結(jié)局也不好，核心是他在風(fēng)控上面還是有一點問題。實際上在投機市場里面，如果沒有把風(fēng)險控制好的話，最終是不會有好的結(jié)果。

　　從這一點來講，投資這么多年中我始終把風(fēng)險控制放在第一位。我們會有一系列的機制，比如說倉位的控制，個股的集中度、個股的止損，股指期貨的對沖等等這些工具來控制風(fēng)險。這里面最核心的還是基于對市場風(fēng)險的認知進行倉位管理。

　　王益聰簡介

　　名禹資產(chǎn)董事長-王益聰．jpg

　　經(jīng)濟學(xué)碩士，名禹資產(chǎn)董事長兼投資總監(jiān)，20余年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾在海通證券長期從事自營、資產(chǎn)管理、研究咨詢等多項重要工作，曾任海通證券福州營業(yè)部總經(jīng)理、海通證券銷售交易總部副總經(jīng)理等職，曾成功預(yù)判2001年的股市大調(diào)整和2008年的“股災(zāi)”，2015年股災(zāi)中也提早抽身，避免了重大損失。同時，王益聰2014年成功預(yù)判市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，上半年和下半年分別抓住成長股和價值股的投資機會，其管理的“名禹穩(wěn)健增長證券投資信托計劃”實現(xiàn)凈值增長85%。2015年7月底，獲得中國基金報主辦的中國基金業(yè)英華獎三年期最佳私募投資經(jīng)理獎項。