□本報記者 徐金忠 黃淑慧

　　繼2016年完成超7000億元成交額后，2017年初大宗交易繼續(xù)保持活躍。數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，兩市共發(fā)生1290筆大宗交易，共計489家上市公司通過大宗交易平臺合計成交59.05億股，成交額達526.27億元。業(yè)內(nèi)人士表示，這既與大小非解禁高峰期相關(guān)，也因大宗交易套利已成為一種成熟策略，參與的投資者逐步增加。此外，年初部分基金機構(gòu)也借此調(diào)倉換股。

　　中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，相對低“透明性”的大宗交易成為部分資金的重要套利模式，部分機構(gòu)投資者趨之若鶩。但一些大宗交易已“異化”成資本玩家低價接手、拉高出貨成的伎倆。在堅決查處和嚴格追責(zé)“減持過程中涉嫌信息披露虛假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為”監(jiān)管基調(diào)下，這些追求“多、快、賺、省”的違規(guī)套利將難以為繼。

　　頻現(xiàn)天量交易

　　自2008年開始，我國大宗交易成交筆數(shù)和成交額逐年大增。Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年A股大宗交易平臺共有1820家上市公司發(fā)生17889筆交易，累計成交527.54億股，涉及金額7206.71億元，較2015年進一步擴大，較2008年增長逾10倍。

　　2017年伊始，大宗交易平臺繼續(xù)保持活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，兩市共發(fā)生1290筆大宗交易，共計489家上市公司通過大宗交易平臺合計成交59.05億股，成交額達526.27億元。上述大宗交易中，平均折溢價率為-4.09%，其中溢價成交榜上，成都路橋、賽為智能、深圳惠程、北方導(dǎo)航、紅旗連鎖等居前，華銳風(fēng)電、海潤光伏、中信重工、浙江永強、華電重工等個股則出現(xiàn)大幅折價。查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，去年12月，兩市共計發(fā)生2309筆大宗交易，共計成交68.49億股，成交額達974.61億元，平均折溢價率為-4.42%；去年11月，兩市則共計發(fā)生2221筆大宗交易，共計成交77.38億股，成交金額達1062.64億元，平均折溢價率為-4.37%。

　　可以看出，與歷史數(shù)據(jù)相比，年初兩市大宗交易相對平穩(wěn)。不過，近期一些公司頻頻發(fā)生天量大宗交易，引發(fā)各方關(guān)注。

　　1月19日，深交所大宗交易信息顯示，京東方A發(fā)生兩筆大宗交易，合計成交16.07億股，成交金額為51.59億元，買入席位均出自機構(gòu)專用。賣方主力席位也來自機構(gòu)，這家機構(gòu)專用席位當日賣出股份數(shù)達15.64億股，金額為50.2億元。另有4320萬股的賣方出自西南證券重慶建新北路營業(yè)部。兩筆交易成交價均為3.21元/股，較當日收盤價溢價1.58%。

　　美的集團于1月18日出現(xiàn)67筆大宗交易，累計成交金額為28.93億元，賣方全部通過中金公司深圳福華一路營業(yè)部出售。交易接盤方中包括多個機構(gòu)專用席位，另有兩筆成交金額為1.53億元、7350.20萬元的大宗交易由中金公司上海淮海中路證券營業(yè)部買入，還有一筆1.22億元的交易由中金公司深圳福華一路營業(yè)部買入。成交價格均為28.27元/股，較當日收盤價折價近3%。其他如華銳風(fēng)電、世紀游輪、萬豐奧威等公司2017年以來的大宗交易成交額也均在10億元以上。

　　國金證券人士表示，大宗交易部分反映投資者對市場整體及個股股價的情緒?！耙话愣?，大宗交易異?；钴S之際，也是市場活躍之時，如市場快速上漲之際及市場調(diào)整之際。對于個股而言，大宗交易也是重要指標，一般大幅溢價交易是對二級市場股價的重要支撐，而大幅折價將可能引發(fā)投資者對股價下探的恐慌?？傮w而言，近期大宗交易市場相對平穩(wěn)，與市場整體震蕩走弱趨勢相符?！?/p>

　　機構(gòu)身影閃現(xiàn)

　　業(yè)內(nèi)人士表示，年初大宗交易活躍受多方面因素影響。特別是與限售股解禁高峰有關(guān)，大宗交易無疑是主要減持通道，即可以避免對二級市場股價產(chǎn)生較大沖擊，也符合監(jiān)管政策要求。

　　統(tǒng)計顯示，2017年以來，先后有富祥股份、東方財富、三諾生物、達意隆、富春通信、萬里石、東華測試等100多家上市公司發(fā)布大股東、董監(jiān)高減持公告或減持提示性公告，且多是通過大宗交易平臺完成。

　　事實上，歲末年初恰恰是限售股解禁高峰期。國金證券統(tǒng)計顯示，2016年12月和2017年1月迎來解禁高峰期，潛在解禁規(guī)模分別為3742億元、4407億元，總計8149億元，均為當年解禁規(guī)模最大月份。前者潛在解禁規(guī)模中以定增解禁為主（占比68.67%），后者定增解禁占比相對較?。ㄕ急?5.53%），更多以首發(fā)原股東解禁為主（占比59.84%）。

　　大宗交易中機構(gòu)身影的顯露值得關(guān)注。一般而言，年初是公私募基金機構(gòu)等的調(diào)倉換股期。機構(gòu)換倉時，可采用大宗交易方式進行轉(zhuǎn)讓。以大宗交易進行轉(zhuǎn)讓可以解決流動性不足問題，降低沖擊成本，減少對該股票二級市場價格的影響。近期，大量機構(gòu)籌碼的流動正在大宗交易平臺留下痕跡。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，截至1月23日，機構(gòu)專用共計出現(xiàn)在126筆大宗交易的買方席位，共計成交19.05億股，占當月大宗交易股份總數(shù)的32.26%，共計成交111.42億元，占比21.17%，平均折溢價率為-1.95%，大大高于平均水平；機構(gòu)專用共計出現(xiàn)在199筆大宗交易的賣方席位，共計成交23.46億股，占比39.73%，共計成交142.28億元，占比27.04%，平均折溢價率為-1.60%。去年12月，機構(gòu)專用出現(xiàn)在124筆大宗交易買方席位，共計成交2.75億股，占比僅為4.02%，成交金額55.14億元，占比僅為5.66%，平均折價率為-2.74%；機構(gòu)專用出現(xiàn)在210筆大宗交易賣方席位，共計成交10.88億股，占比15.89%，成交額共計133.85億元，占比13.73%，平均折溢價率為-1.85%?？梢钥闯觯ツ?2月機構(gòu)謹慎買入，且買入折價較大。今年1月，機構(gòu)買入的量和占比均出現(xiàn)大增，且機構(gòu)買入折價率大幅收縮；賣出方面，在量和占比均大幅放大的同時，機構(gòu)賣出的折價率略有收窄。機構(gòu)年初調(diào)倉換股痕跡明顯。

　　在年初大宗交易中，還有不少游資出沒的跡象。在深圳金田路游資勢力中，中信證券深圳福田金田路營業(yè)部出現(xiàn)在金利科技買方席位，天風(fēng)證券深圳金田路營業(yè)部兩次出現(xiàn)在世紀游輪買方席位，而平安證券深圳金田路營業(yè)部更是出現(xiàn)在眾和股份、成都路橋、新國都、浦發(fā)銀行、民生銀行、光大銀行、工商銀行的大宗交易賣方席位。

　　違規(guī)套利難以為繼

　　近年來，隨著大宗交易規(guī)模遞增，大宗交易套利策略受到更多青睞，某種程度上甚至不亞于定增的火爆程度。由于大宗交易多具有折價，吸引了一些投資者套利，即以高折價接手，隨后短期在二級市場賣出，獲得折價部分收益。正是由于這種套利機制的存在，一些嗅覺敏銳的私募甚至公募專戶也會成立相關(guān)產(chǎn)品，在大宗交易平臺上接限售股解禁的股票。

　　一位熟悉大宗交易套利的市場人士透露，選擇標的時會重點考量個股的二級市場流動性。如果流動性還可以，那么以一定折價接下，在2個至3個交易日中賣出。由于是資金滾動操作，年化下來可以獲得相對可觀的收益率。不過，隨著參與者越來越多，競爭趨于激烈，優(yōu)質(zhì)標折價整體呈收窄趨勢。

　　近年來，也出現(xiàn)不少大宗交易打擦邊球甚至是違法違規(guī)的套利模式。例如，不少個人股東或高管通過大宗交易高折價實現(xiàn)避稅。興業(yè)證券分析師表示，根據(jù)法規(guī)，限售股轉(zhuǎn)讓時，需繳納高額所得稅，稅率高達20%。應(yīng)納稅所得額=限售轉(zhuǎn)讓收入-（限售股原值+合理稅費），其中限售股原值和合理稅費在限售轉(zhuǎn)讓收入中占比較小，所以應(yīng)繳所得稅主要取決于限售轉(zhuǎn)讓收入，即減持價格越低，所繳納的稅費越少。因此，在減持中，一些股東通過“過橋交易”，將股份低價轉(zhuǎn)讓給特定的接盤方，從而降低應(yīng)繳的所得稅。這類接盤方可以是股東的關(guān)聯(lián)人（如親友），也可以是特定的中介機構(gòu)。將股份轉(zhuǎn)讓給親友，可以保留這部分股份的收益權(quán)。未來股價上漲時，再從二級市場賣出，增值部分不用再繳所得稅。有的上市公司股東，先將股份出讓給特定中介機構(gòu)，再從中介機構(gòu)購回，實現(xiàn)“洗股”?！跋垂伞焙?，限售股變?yōu)槠胀ü?，未來可以不受限制，根?jù)二級市場上的情況擇機賣出。

　　更有甚者，上市公司股東聯(lián)合大宗交易接盤方，利用解禁減持需求，低價吸籌，再以違規(guī)方式利用內(nèi)幕信息及資金拉升股價等方式，高位出貨，賺大錢、賺快錢。此前，證監(jiān)會處罰的任良成案中，任良成自建平臺長期從事大宗交易的接盤和出貨，并以此牟利。

　　大宗交易雖是上市公司股東及其他機構(gòu)投資者股份流動的必要平臺，但監(jiān)管部門對其及相關(guān)事項的監(jiān)管一直沒有放松。證監(jiān)會日前表示，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，但權(quán)利的行使必須依法合規(guī)，在不影響市場秩序的前提下進行；大股東在減持股份時應(yīng)當誠實守信，嚴格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢侵害中小股東合法權(quán)益；對于減持過程中涉嫌信息披露虛假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，將堅決查處，嚴格追責(zé)。業(yè)內(nèi)人士表示，這對于集大額股份減持、大額股份流動等于一身的大宗交易來說，其發(fā)展必將得到進一步規(guī)范。